Economistas do BCE alertam que uma correção das ações de IA pode ser inevitável

Cinco economistas do Banco Central Europeu publicaram uma análise na segunda-feira argumentando que as avaliações do mercado de ações provavelmente serão corrigidas, e que o argumento se mantém independentemente de os preços atuais serem racionais ou não.

O artigo, de Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov e Maria Antonietta Viola, coloca as avaliações dos EUA perto de seu pico histórico na razão CAPE, uma medida que compara os preços das ações contra os lucros ajustados pela inflação, em média, nos dez anos anteriores.

As avaliações da área do euro também subiram, embora menos. A pesquisa sobre revoluções tecnológicas passadas, escrevem os economistas, aponta para “uma conclusão preocupante.”

As opiniões são dos autores e não necessariamente representam o BCE.

Avaliações racionais e euforia dos investidores apontam para o mesmo resultado

Este artigo oferece tanto a explicação racional quanto a comportamental. De acordo com a explicação racional, a extrema incerteza em relação à eficiência de uma nova tecnologia seria suficiente para justificar a avaliação de suas ações em níveis muito altos, já que não se perde muito ao tentar e não há como determinar o limite superior. Essa assimetria cria um valor de opção que aumenta as relações preço-lucro para os primeiros adotantes.

A Nvidia é usada pelos economistas como um exemplo onde a racionalidade dos investidores foi a de que uma empresa seria a próxima Google. Essa estrutura teórica baseia-se em pesquisas conduzidas por Ľuboš Pástor e Pietro Veronesi em 2009.

Os preços ainda podem cair a partir daí. Enquanto uma tecnologia está concentrada em poucas empresas, o fracasso é diversificável. À medida que a adoção se espalha, a mesma incerteza torna-se econômica e não pode mais ser diversificada, então os investidores exigem um prêmio de risco maior. Os lucros não precisam cair para os preços. A adoção ajuda os fluxos de caixa, mas historicamente o prêmio crescente prevalece, a menos que o crescimento dos lucros seja forte o suficiente para compensar.

A abordagem comportamental anda de mãos dadas: investidores superconfiantes licitam além dos fundamentos e, uma vez que essa superconfiança diminui, o mercado pode cair ainda mais. “O momento exato não pode ser previsto com antecedência”, afirmam os economistas, e “essas sequências só podem ser identificadas retrospectivamente.”

As famílias da zona do euro têm exposição de €440 bilhões ao setor de tecnologia dos EUA

A maioria dos investimentos da área do euro nas Magníficas Sete ocorre por meio de fundos mútuos e fundos negociados em bolsa, em oposição a participações acionárias diretas. As famílias, cada vez mais canalizando dinheiro para ETFs de baixo custo, carregam cerca de €440 bilhões de exposição a ações de tecnologia dos EUA sem necessariamente estarem cientes do risco de concentração.

As seguradoras e os fundos de pensão também mantêm posições significativas. Os dados de participações são medidos até o terceiro trimestre de 2025.

A estrutura do fundo é, em si, um canal de transmissão. Uma correção de mercado pode obrigar os fundos a liquidar para satisfazer resgates, começando por suas participações mais líquidas e terminando com seus ativos problemáticos, o que leva os preços para baixo e causa mais resgates. É por isso que os economistas consideram a correção de mercado das Mag7 como uma questão de estabilidade financeira para a área do euro.

“O risco real”, dizem eles, “não é apenas a correção do mercado de ações, mas uma que ocorre em um ambiente onde as autoridades têm muito menos espaço do que o normal para aliviar as políticas monetária e fiscal para atenuar o impacto.”

A Europa parece menos esticada do que em 2000, mas continua exposta a uma venda nos EUA

Um colapso doméstico parece menos provável, argumenta o artigo. As relações preço-lucro da área do euro permanecem consideravelmente abaixo dos níveis dos EUA, a produtividade e as margens de lucro no setor de tecnologia da informação e comunicação estão subindo, e o clima de negócios nos serviços digitais da área do euro não parece eufórico.

A adoção de IA pelas empresas está aumentando notavelmente alguns anos após o lançamento do ChatGPT em 2022, e o investimento digital em toda a região cresceu mais de três vezes o crescimento cumulativo do PIB na última década.

Como a Cryptopolitan relatou em dezembro, o BCE fez a comparação com a bolha da internet em sua revisão de estabilidade financeira na época, e o estrategista-chefe de ações da Morningstar, Michael Field, observou que as Magníficas Sete representavam 40% do índice Morningstar dos EUA.

O fator limitante para tal proteção, no entanto, reside na correlação. Os mercados de ações dos EUA e da zona do euro tradicionalmente se moveram em conjunto, e os economistas preveem que uma catástrofe de IA nos EUA não ficaria apenas como um problema para os EUA.