اقتصاديو البنك المركزي الأوروبي يحذرون من أن تصحيح أسعار أسهم الذكاء الاصطناعي قد يكون حتمياً

نشر خمسة اقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي تحليلاً يوم الاثنين يجادلون فيه بأن تقييمات سوق الأسهم من المرجح أن تتصحح، وأن الحجة صحيحة سواء كانت الأسعار الحالية عقلانية أم لا.

المنشور، الذي كتبه مالين أندرسون، ويوهانس بريكنفيلدر، وستيفانو كورادين، وكالين نيكولوف، وماريا أنتونيتا فيولا، يضع التقييمات الأمريكية قريبة من ذروتها التاريخية على نسبة CAPE، وهي مقياس يقارن أسعار الأسهم بالأرباح المعدلة حسب التضخم والمعدل على العقد السابق.

ارتفعت التقييمات في منطقة اليورو أيضاً، albeit بشكل أقل. وكتبت الاقتصاديات إن الأبحاث حول الثورات التكنولوجية السابقة تشير إلى "استنتاج مثير للقلق".

الآراء تعبر عن آراء المؤلفين ولا تمثل بالضرورة موقف البنك المركزي الأوروبي.

التقييمات العقلانية وإثارة المستثمرين تشيران إلى نفس النتيجة

يوفر هذا المنشور كل من التفسير العقلاني والسلوكي. وفقاً للتفسير العقلاني، فإن عدم اليقين الشديد بشأن كفاءة تقنية جديدة سيكون كافياً لتبرير تقييم أسهمها بمستويات عالية جداً، حيث لا يخسر المرء شيئاً كبيراً بمحاولة تجربتها ولا توجد طريقة لمعرفة الحد الأقصى للصعود. يخلق هذا عدم التماثل قيمة خيار تزيد من نسب السعر إلى الأرباح للمتبنيين الأوائل.

استخدم الاقتصاديون شركة إنفيديا كمثال حيث كان منطق المستثمرين هو أن الشركة ستكون جوجل التالية. يستند هذا الإطار النظري إلى أبحاث أجراها لوبوش باستور وبييترو فيرونيزي في عام 2009.

لا تزال الأسعار قادرة على الانخفاض من هناك. بينما تتركز التكنولوجيا في عدد قليل من الشركات، يمكن تنويع الفشل. ومع انتشار التبني، يصبح عدم اليقين هذا اقتصادياً على نطاق واسع ولا يمكن تنويعه بعد ذلك، لذا يطالب المستثمرون بعلاوة مخاطر أعلى. لا يجب أن تنخفض الأرباح لتتناسب مع الأسعار. يساعد التبني في تدفقات النقد، ولكن تاريخياً، تتغلب العلاوة المرتفعة ما لم يكن نمو الأرباح قوياً بما يكفي لتعويض ذلك.

يذهب النهج السلوكي جنبًا إلى جنب: حيث يقوم المستثمرون المتعجرفون بالمزايدة بما يتجاوز الأساسيات، وبمجرد أن يتلاشى هذا التعجرف، قد ينهار السوق أكثر. "لا يمكن التنبؤ باللحظة الدقيقة مسبقًا"، كما يقول الاقتصاديون، و"يمكن تحديد هذه التسلسلات فقط بشكل رجعي".

لدى الأسر في منطقة اليورو تعرض بقيمة €440 مليار لقطاع التكنولوجيا الأمريكي

معظم الاستثمارات في منطقة اليورو في "السبعة الرائعة" تتم عبر صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة، على عكس حيازات الأسهم المباشرة. وتتحمل الأسر، التي توجه أموالها بشكل متزايد إلى صناديق الاستثمار المتداولة منخفضة التكلفة، تعرضًا يقارب 440 مليار يورو لأسهم التكنولوجيا الأمريكية دون أن تكون على دراية necessarily بمخاطر التركيز.

تحتفظ شركات التأمين وصناديق المعاشات التكميلية بمراكز كبيرة أيضًا. تُقاس بيانات الحيازات اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.

هيكل الصندوق نفسه هو قناة نقل. يمكن لتصحيح السوق أن يدفع الصناديق إلى تصفية أصولها لتلبية طلبات السحب، بدءاً من أكثر أصولها سيولة وانتهاءً بأصولها المتعثرة، مما يدفع الأسعار إلى الانخفاض ويسبب مزيداً من طلبات السحب. ولهذا السبب يعتبر الاقتصاديون أن تصحيح سوق المجموعة السبع العظيمة يمثل مسألة استقرار مالي لمنطقة اليورو.

"المخاطر الحقيقية،" يقولون، "ليست فقط في تصحيح سوق الأسهم ولكن في بيئة يكون فيها لدى السلطات مساحة أقل بكثير من المعتاد لتخفيف السياسات النقدية والمالية من أجل التخفيف من التأثير".

أوروبا تبدو أقل توتراً من عام 2000، لكنها لا تزال معرضة لخروج المستثمرين من السوق الأمريكي

يجادل المنشور بأن الانهيار المحلي يبدو أقل احتمالاً. لا تزال نسب السعر إلى الأرباح في منطقة اليورو أقل بكثير من المستويات الأمريكية، وتزداد الإنتاجية هوامش الربح في قطاع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، ولا يبدو أن مناخ الأعمال في خدمات منطقة اليورو الرقمية مفرط الحماس.

يتزايد اعتماد الشركات على الذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ بعد بضع سنوات من إطلاق ChatGPT في عام 2022، ونما الاستثمار الرقمي عبر المنطقة خلال العقد الماضي أكثر من ثلاثة أضعاف النمو التراكمي في الناتج المحلي الإجمالي.

كما أفادت كريبتوبوليتان في ديسمبر، رسم البنك المركزي الأوروبي مقارنة مع فقاعة الإنترنت في مراجعته للاستقرار المالي آنذاك، وأشار مايكل فيلد، كبير استراتيجيي الأسهم في مورنينغستار، إلى أن المجموعة السبع العظيمة شكلت 40% من مؤشر مورنينغستور للولايات المتحدة.

ومع ذلك، تكمن العامل المحدد لهذا الحماية في الارتباط. تحركت أسواق الأسهم الأمريكية وأوروبا تقليدياً معاً، ويتوقع الاقتصاديون أن كارثة الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة لن تظل مشكلة للولايات المتحدة فحسب.