欧洲央行经济学家警告人工智能股票回调可能不可避免

欧洲央行的五名经济学家周一发表分析，认为股市估值可能会回调，无论今天的定价是否合理，这一论点都成立。

该文章由 Malin Andersson、Johannes Breckenfelder、Stefano Corradin、Kalin Nikolov 和 Maria Antonietta Viola 撰写，指出美国估值接近其基于CAPE比率的历史峰值，CAPE比率是一种衡量股价与过去十年平均通胀调整后收益的指标。

欧元区估值也有所上升，但幅度较小。经济学家写道，对过去技术革命的研究指向“一个令人担忧的结论”。

这些观点是作者个人的，不一定代表欧洲央行的立场。

理性估值和投资者狂热指向相同的结果

这篇文章提供了理性和行为两方面的解释。根据理性解释，对于新技术效率的极端不确定性足以证明将其股票估值定在极高水平是合理的，因为尝试的成本很低，且无法确定上涨的极限。这种不对称性创造了期权价值，从而提高了早期采用者的市盈率。

经济学家以英伟达为例，投资者的理由是该公司将成为下一个谷歌。这一理论框架基于 Ľuboš Pástor 和 Pietro Veronesi 在 2009 年进行的研究。

价格仍可能从那里下跌。当一项技术仅存在于少数公司时，失败是可以分散的。随着采用的普及，同样的不确定性成为全经济范围的，无法再分散，因此投资者要求更高的风险溢价。即使利润不下降，价格也可能下降。采用有助于现金流，但历史上，除非利润增长足够强劲以弥补，否则上升的风险溢价占主导地位。

行为方法与之相辅相成：过度自信的投资者出价超出基本面，一旦这种过度自信减弱，市场可能会进一步崩盘。“确切时刻无法提前预测，”经济学家表示，“这些序列只能事后识别。”

欧元区家庭对美国科技行业的敞口为 €440十亿

大多数欧元区对 Magnificent Seven 的投资是通过共同基金和交易所交易基金进行的，而不是直接持股。家庭越来越多地将资金转入低成本 ETF，持有约 4400 亿美元的美国科技股票敞口，而未必意识到集中度风险。

保险公司和养老基金也持有大量头寸。持仓数据截至 2025 年第三季度。

基金结构本身就是一个传导渠道。市场回调可能迫使基金清算以满足赎回，从最流动的持仓开始，到问题资产结束，从而压低价格并导致进一步赎回。这就是为什么经济学家认为 Magnificent Seven 的市场回调是欧元区金融稳定的问题。

“真正的风险，”他们说，“不仅是股市回调，而且是在当局比正常情况下更少空间来放松货币和财政政策以减轻影响的环境中发生的回调。”

欧洲的情况比 2000 年不那么紧张，但仍面临美国抛售的暴露

文章认为，本土崩盘的可能性较小。欧元区的市盈率仍远低于美国水平，信息和通信技术行业的生产力和利润率正在上升，且欧元区数字服务的商业环境似乎并不狂热。

自 2022 年 ChatGPT 推出几年后，企业的 AI 采用率显著上升，过去十年该地区数字投资的增长是 GDP 累计增长量的三倍以上。

据 Cryptopolitan 12月报道，欧洲央行在其金融稳定审查中也提到了互联网泡沫时期的比较，晨星首席股票策略师 Michael Field 指出，Magnificent Seven 占晨星美国指数的 40%。

然而，这种保护的局限性在于相关性。美国和欧元区股市传统上同步波动，经济学家预测，美国的人工智能灾难不仅会成为美国的问题。