Gli economisti della BCE avvertono che una correzione del titolo AI potrebbe essere inevitabile

Lunedì, cinque economisti della Banca Centrale Europea hanno pubblicato un'analisi in cui sostengono che le valutazioni del mercato azionario probabilmente si correggeranno e che tale argomentazione è valida a prescindere dalla razionalità dei prezzi attuali.

L'articolo, a cura di Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov e Maria Antonietta Viola, colloca le valutazioni delle società statunitensi vicine al loro picco storico in base al rapporto CAPE, un indicatore che confronta i prezzi delle azioni con gli utili medi corretti per l'inflazione nel decennio precedente.

Anche le valutazioni nell'eurozona sono aumentate, seppur in misura minore. Le ricerche sulle rivoluzioni tecnologiche del passato, scrivono gli economisti, indicano "una conclusione preoccupante"

Le opinioni espresse sono quelle degli autori e non rappresentano necessariamente quelle della BCE.

Valutazioni razionali ed euforia degli investitori indicano lo stesso risultato

Questo articolo fornisce sia la spiegazione razionale che quella comportamentale. Secondo la spiegazione razionale, l'estrema incertezza riguardo all'efficienza di una nuova tecnologia sarebbe sufficiente a giustificare una valutazione delle sue azioni a livelli molto elevati, poiché non si perde molto provandola e non è possibile prevedere il suo potenziale di crescita. Questa asimmetria crea un valore di opzione che aumenta il rapporto prezzo/utili per chi adotta la tecnologia per primo.

Nvidia viene utilizzata dagli economisti come esempio in cui la logica degli investitori è stata che un'azienda diventerà la prossima Google. Questo quadro teorico si basa su una ricerca condotta da Ľuboš Pástor e Pietro Veronesi nel 2009.

I prezzi possono ancora scendere. Finché una tecnologia è presente solo in poche aziende, il rischio di fallimento è diversificabile. Con la diffusione dell'adozione, la stessa incertezza si estende all'intera economia e non può più essere diversificata, quindi gli investitori richiedono un premio di rischio più elevato. Non è necessario che i profitti diminuiscano perché i prezzi calino. L'adozione favorisce i flussi cash , ma storicamente il premio di rischio crescente prevale a meno che la crescita dei profitti non sia sufficientementetronda compensare.

L'approccio comportamentale va di pari passo: gli investitori troppo sicurident fanno offerte al di là dei fondamentali e, una volta che questa eccessiva sicurezza diminuisce, il mercato può crollare ulteriormente. "Il momento esatto non può essere previsto in anticipo", affermano gli economisti, e "queste sequenze possono esseredentsolo a posteriori"

Le famiglie dell'eurozona sono esposte al settore tecnologico statunitense per un valore di 440 miliardi di euro

La maggior parte degli investimenti dell'area euro nelle "Magnifiche Sette" avviene tramite fondi comuni di investimento ed ETF, anziché attraverso partecipazioni azionarie dirette. Le famiglie, che investono sempre più denaro in ETF a basso costo, sono esposte al settore tecnologico statunitense con un'esposizione di circa 440 miliardi di euro, senza essere necessariamente consapevoli del rischio di concentrazione.

Anche le compagnie di assicurazione e i fondi pensione detengono posizioni significative. I dati relativi alle partecipazioni si riferiscono al terzo trimestre del 2025.

La struttura stessa dei fondi costituisce un canale di trasmissione. Una correzione di mercato può costringere i fondi a liquidare le proprie partecipazioni per far fronte ai rimborsi, partendo dagli attivi più liquidi e terminando con quelli più problematici, provocando così un calo dei prezzi e ulteriori rimborsi. Per questo motivo, gli economisti considerano la correzione di mercato del Mag7 una questione di stabilità finanziaria per l'area euro.

"Il vero rischio", affermano, "non è solo la correzione del mercato azionario, ma quella che si verifica in un contesto in cui le autorità hanno molto meno margine del normale per allentare le politiche monetarie e fiscali al fine di mitigarne l'impatto"

L'Europa appare meno sotto pressione rispetto al 2000, ma resta esposta a un'eventuale ondata di vendite negli Stati Uniti

Secondo l'articolo, un crollo interno sembra meno probabile. I rapporti prezzo/utili nell'area euro rimangono considerevolmente inferiori a quelli statunitensi, la produttività e i margini di profitto nel settore delle tecnologie dell'informazione e della comunicazione sono in aumento e il clima imprenditoriale nei servizi digitali dell'area euro non appare euforico.

L'adozione dell'IA da parte delle aziende è in notevole aumento a pochi anni dal lancio di ChatGPT nel 2022, e gli investimenti digitali nella regione nell'ultimo decennio sono cresciuti di oltre tre volte rispetto alla crescita cumulativa del PIL.

Come Cryptopolitan riportato a dicembre, anche nella sua revisione della stabilità finanziaria la BCE aveva fatto il paragone con le dot-com, e Michael Field, capo stratega azionario di Morningstar, aveva osservato che le "Magnifiche Sette" rappresentavano il 40% dell'indice Morningstar statunitense.

Il fattore limitante per tale protezione, tuttavia, risiede nella correlazione. I mercati azionari statunitensi ed euro-zone si sono tradizionalmente mossi di pari passo, e gli economisti prevedono che una catastrofe legata all'intelligenza artificiale negli Stati Uniti non resterebbe un problema limitato ai soli Stati Uniti.