Экономисты ЕЦБ предупреждают, что коррекция акций компаний, занимающихся производством искусственного интеллекта, может быть неизбежной

В понедельник пять экономистов Европейского центрального банка опубликовали анализ, в котором утверждают, что оценки фондового рынка, вероятно, скорректируются, и что этот аргумент справедлив независимо от того, являются ли сегодняшние цены рациональными или нет.

В статьеМалин Андерссон, Йоханнеса Брекенфельдера, Стефано Коррадина, Калина Николова и Марии Антонетты Виолы говорится, что оценка американских компаний по коэффициенту CAPE (показатель, сравнивающий цены акций с усредненной за предыдущее десятилетие прибылью с поправкой на инфляцию) близка к своему историческому пику.

В еврозоне цены также выросли, хотя и в меньшей степени. Исследования прошлых технологических революций, пишут экономисты, указывают на «тревожный вывод»

Мнения, изложенные в данной статье, являются личными мнениями авторов и не обязательно отражают позицию ЕЦБ.

Рациональные оценки и оптимизм инвесторов указывают на один и тот же результат

В этом посте приводится как рациональное, так и поведенческое объяснение. Согласно рациональному объяснению, крайняя неопределенность в отношении эффективности новой технологии была бы достаточной причиной для оправдания очень высокой оценки ее акций, поскольку от ее тестирования мало что теряешь, и невозможно определить предел роста. Эта асимметрия создает опционную стоимость, которая увеличивает соотношение цены к прибыли для тех, кто внедряет технологию на ранних этапах.

Экономисты приводят Nvidia в качестве примера компании, чья логика, по их мнению, заключается в том, что она станет следующим Google. Эта теоретическая модель основана на исследованиях Любоша Пастора и Пьетро Веронези, проведенных в 2009 году.

Цены могут еще упасть. Пока технология используется лишь в нескольких компаниях, неудача поддается диверсификации. По мере распространения внедрения та же неопределенность становится общеэкономической и больше не может быть диверсифицирована, поэтому инвесторы требуют более высокой премии за риск. Прибыль не обязательно должна падать, чтобы цены тоже падали. Внедрение помогает увеличить cash потоки, но исторически сложилось так, что растущая премия сохраняется, если рост прибыли не достаточноtron, чтобы компенсировать это.

Поведенческий подход тесно связан с этим: чрезмерноdent инвесторы делают ставки, превышающие фундаментальные показатели, и как только эта самоуверенность ослабевает, рынок может рухнуть еще сильнее. «Точный момент предсказать заранее невозможно», — утверждают экономисты, и «эти последовательности можноdentтолько ретроспективно»

Вложения домохозяйств еврозоны в американский технологический сектор составляют 440 млрд евро

Большинство инвестиций в «Великолепную семерку» в еврозоне осуществляется через паевые инвестиционные фонды и биржевые фонды, а не путем прямого приобретения акций. Домохозяйства, все чаще направляющие средства в недорогие ETF, имеют в своем портфеле около 440 миллиардов евро инвестиций в американские технологические акции, не всегда осознавая риск концентрации.

Значительные позиции также занимают страховые компании и пенсионные фонды. Данные о позициях учитывают информацию по состоянию на третий квартал 2025 года.

Сама структура фонда является каналом передачи сигнала. Коррекция рынка может вынудить фонды к ликвидации для удовлетворения запросов на выкуп паев, начиная с наиболее ликвидных активов и заканчивая проблемными активами, что приводит к снижению цен и дальнейшим запросам на выкуп. Именно поэтому экономисты считают коррекцию рынка в рамках «Магия-7» вопросом финансовой стабильности для еврозоны.

«Реальный риск, — говорят они, — заключается не только в коррекции фондового рынка, но и в том, что она происходит в условиях, когда у властей гораздо меньше возможностей, чем обычно, для смягчения денежно-кредитной и фискальной политики с целью смягчения ее последствий»

Ситуация в Европе выглядит менее напряженной, чем в 2000 году, но по-прежнему уязвима для распродажи активов в США

В статье утверждается, что вероятность внутреннего обвала кажется ниже. Коэффициенты цена/прибыль в еврозоне остаются значительно ниже, чем в США, производительность и наценки в секторе информационных и коммуникационных технологий растут, а деловой климат в сфере цифровых услуг в еврозоне не выглядит оптимистичным.

Внедрение ИИ компаниями заметно растет спустя несколько лет после запуска ChatGPT в 2022 году, а цифровые инвестиции в регионе за последнее десятилетие выросли более чем в три раза быстрее, чем совокупный рост ВВП.

Как Cryptopolitan сообщало в декабре, ЕЦБ также провел сравнение с доткомами в своем обзоре финансовой стабильности, а главный стратег по акциям Morningstar Майкл Филд отметил, что на «Великолепную семерку» приходилось 40% американского индекса Morningstar.

Однако ограничивающим фактором для такой защиты является корреляция. Фондовые рынки США и еврозоны традиционно двигались синхронно, и экономисты прогнозируют, что катастрофа с искусственным интеллектом в США останется проблемой не только для США.