Экономисты ЕЦБ предупреждают, что коррекция акций ИИ может быть неизбежной

Пять экономистов Европейского центрального банка опубликовали в понедельник анализ, в котором утверждается, что оценки фондового рынка, вероятно, скорректируются, и этот аргумент справедлив независимо от того, являются ли сегодняшние цены рациональными.

В статье, написанной Малин Андерссон, Йоханнесом Бреккенфельдером, Стефано Коррадином, Калином Николовым и Марией Антоньеттой Виола, американские оценки приближаются к своему историческому максимуму по коэффициенту CAPE, мере, сравнивающей цены акций с прибылью, скорректированной на инфляцию и усредненной за предыдущее десятилетие.

Оценки в еврозоне также выросли, но в меньшей степени. Экономисты пишут, что исследования прошлых технологических революций указывают на «тревожный вывод».

Мнения являются собственностью авторов и не обязательно отражают позицию ЕЦБ.

Рациональные оценки и инвесторский энтузиазм указывают на один и тот же исход

Эта статья дает как рациональное, так и поведенческое объяснение. Согласно рациональному объяснению, экстремальная неопределенность относительно эффективности новой технологии была бы достаточной, чтобы оправдать оценку ее акций на очень высоком уровне, поскольку при попытке внедрения теряется не так много, и нет способа определить предел потенциального роста. Эта асимметрия создает опционную стоимость, которая увеличивает соотношение цены к прибыли для ранних последователей.

Nvidia используется экономистами в качестве примера, где обоснование инвесторов заключалось в том, что компания станет следующим Google. Эта теоретическая основа основана на исследованиях, проведенных Лубошем Пастором и Пьетро Веронези в 2009 году.

Цены все еще могут упасть с этого уровня. Пока технология находится в руках нескольких компаний, неудача диверсифицируема. По мере распространения внедрения та же неопределенность становится общенациональной и больше не может быть диверсифицирована, поэтому инвесторы требуют более высокой премии за риск. Прибыль не обязательно должна падать, чтобы падали цены. Внедрение помогает денежным потокам, но исторически растущая премия преобладает, если только рост прибыли не достаточно силен, чтобы компенсировать это.

Поведенческий подход идет рука об руку: чрезмерно уверенные инвесторы торгуют выше фундаментальных показателей, и как только эта чрезмерная уверенность ослабевает, рынок может рухнуть еще сильнее. «Точный момент невозможно предсказать заранее», — заявляют экономисты, и «эти последовательности можно идентифицировать только задним числом».

Домохозяйства еврозоны имеют экспозицию к сектору американских технологических компаний на сумму €440 млрд

Большинство инвестиций в «Великолепную семерку» в зоне евро осуществляются через взаимные фонды и биржевые фонды (ETF), в отличие от прямого владения акциями. Домохозяйства, все чаще направляя деньги в недорогие ETF, несут экспозицию в размере около €440 млрд к американским технологическим акциям, не обязательно осознавая риск концентрации.

Страховые компании и пенсионные фонды также занимают значительные позиции. Данные о владениях измеряются на конец третьего квартала 2025 года.

Структура фондов сама по себе является каналом передачи. Коррекция рынка может вынудить фонды ликвидировать активы для удовлетворения требований о выводе средств, начиная с самых ликвидных активов и заканчивая проблемными активами, тем самым снижая цены и вызывая дальнейшие требования о выводе средств. Именно поэтому экономисты считают коррекцию рынка Mag7 вопросом финансовой стабильности для зоны евро.

«Реальный риск», — говорят они, — «заключается не только в коррекции фондового рынка, но и в том, что это происходит в среде, где у властей гораздо меньше возможностей, чем обычно, для смягчения денежной и фискальной политики, чтобы облегчить воздействие».

Европа выглядит менее перегретой, чем в 2000 году, но остается уязвимой к распродаже в США

Внутренний крах выглядит менее вероятным, утверждает статья. Соотношение цены к прибыли в зоне евро остается значительно ниже, чем в США, производительность и наценки в секторе информационных и коммуникационных технологий растут, а деловой климат в цифровых услугах зоны евро не кажется чрезмерно оптимистичным.

Внедрение ИИ компаниями заметно растет спустя несколько лет после запуска ChatGPT в 2022 году, а цифровые инвестиции по всему региону за последнее десятилетие выросли более чем в три раза по сравнению с кумулятивным ростом ВВП.

Как сообщало Cryptopolitan в декабре, ЕЦБ также проводил параллель с эпохой доткомов в своем обзоре финансовой стабильности, и главный стратег по акциям Morningstar Майкл Филд отметил, что «Великолепная семерка» составляла 40% индекса Morningstar US.

Ограничивающим фактором такой защиты, однако, является корреляция. Рынки акций США и зоны евро традиционно двигались синхронно, и экономисты прогнозируют, что катастрофа ИИ в США не останется проблемой только для США.