Les économistes de la BCE préviennent qu'une correction boursière dans le secteur de l'IA pourrait être inévitable

Cinq économistes de la Banque centrale européenne ont publié lundi une analyse affirmant que les valorisations boursières devraient se corriger, et que cet argument reste valable, que les prix actuels soient rationnels ou non.

L'article, signé par Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov et Maria Antonietta Viola, situe les valorisations américaines proches de leur pic historique sur le ratio CAPE, une mesure comparant les cours des actions aux bénéfices ajustés de l'inflation, calculés en moyenne sur la décennie précédente.

Les valorisations de la zone euro ont également progressé, mais dans une moindre mesure. Les recherches sur les révolutions technologiques passées, écrivent les économistes, aboutissent à une conclusion inquiétante

Les opinions exprimées sont celles des auteurs et ne représentent pas nécessairement celles de la BCE.

Les évaluations rationnelles et l'exubérance des investisseurs convergent vers le même résultat

Cet article présente une explication à la fois rationnelle et comportementale. Selon l'explication rationnelle, l'incertitude extrême quant à l'efficacité d'une nouvelle technologie suffirait à justifier une valorisation très élevée de ses actions, car l'essai ne présente pas de risque majeur et il est impossible de prédire le potentiel de croissance. Cette asymétrie crée une valeur d'option qui accroît le ratio cours/bénéfice pour les premiers utilisateurs.

Les économistes citent souvent Nvidia comme exemple d'entreprise dont les investisseurs anticipent qu'elle deviendra le prochain Google. Ce cadre théorique repose sur les travaux de recherche menés par Ľuboš Pástor et Pietro Veronesi en 2009.

Les prix peuvent encore baisser. Tant qu'une technologie reste cantonnée à quelques entreprises, l'échec est diversifiable. À mesure que son adoption se généralise, cette incertitude se propage à l'ensemble de l'économie et ne peut plus être diversifiée ; les investisseurs exigent alors une prime de risque plus élevée. Les bénéfices ne diminuent pas nécessairement pour que les prix baissent. L'adoption favorise les flux cash , mais historiquement, la prime de risque croissante prévaut sauf si la croissance des bénéfices est suffisammenttronpour la compenser.

L'approche comportementale est tout aussi pertinente : les investisseurs tropdent surenchérissent au-delà des fondamentaux, et une fois cette confiance excessive dissipée, le marché peut s'effondrer davantage. « Il est impossible de prédire le moment précis à l'avance », affirment les économistes, et « ces séquences ne peuvent êtredentqu'a posteriori »

Les ménages de la zone euro sont exposés à hauteur de 440 milliards d'euros au secteur technologique américain

La plupart des investissements de la zone euro dans les sept géants technologiques américains se font via des fonds communs de placement et des ETF, plutôt que par le biais d'actions directes. Les ménages, qui investissent de plus en plus dans des ETF à faibles coûts, détiennent environ 440 milliards d'euros d'exposition aux actions technologiques américaines sans nécessairement être conscients du risque de concentration.

Les compagnies d'assurance et les fonds de pension détiennent également des participations importantes. Les données relatives aux participations sont arrêtées au troisième trimestre 2025.

La structure même des fonds constitue un canal de transmission. Une correction de marché peut contraindre les fonds à liquider leurs actifs pour honorer les demandes de rachat, en commençant par leurs placements les plus liquides et en terminant par leurs actifs les plus problématiques, ce qui entraîne une baisse des prix et provoque de nouveaux rachats. C'est pourquoi les économistes considèrent la correction de marché du Mag7 comme un enjeu de stabilité financière pour la zone euro.

« Le véritable risque », disent-ils, « n’est pas seulement la correction du marché des actions, mais une correction qui survient dans un contexte où les autorités disposent de beaucoup moins de marge de manœuvre que d’habitude pour assouplir les politiques monétaires et budgétaires afin d’en atténuer l’impact. »

L'Europe semble moins sous tension qu'en 2000, mais reste exposée à une vente massive aux États-Unis

L'article estime qu'un krach boursier d'origine interne est moins probable. Les ratios cours/bénéfice de la zone euro restent nettement inférieurs à ceux des États-Unis, la productivité et les marges bénéficiaires dans le secteur des technologies de l'information et de la communication sont en hausse, et le climat des affaires dans les services numériques de la zone euro ne semble pas particulièrement exubérant.

L'adoption de l'IA par les entreprises augmente sensiblement quelques années après le lancement de ChatGPT en 2022, et les investissements numériques dans la région au cours de la dernière décennie ont été plus de trois fois supérieurs à la croissance cumulée du PIB.

Comme Cryptopolitan l'a rapporté en décembre, la BCE avait déjà établi la comparaison avec la bulle Internet dans son examen de la stabilité financière de l'époque, et Michael Field, stratège en chef des actions chez Morningstar, a noté que les sept géants représentaient 40 % de l'indice Morningstar américain.

Le facteur limitant de cette protection réside toutefois dans la corrélation. Les marchés boursiers américains et de la zone euro ont traditionnellement évolué de concert, et les économistes prévoient qu'une catastrophe liée à l'IA aux États-Unis ne se limiterait pas à ce seul pays.