Les économistes de la BCE avertissent qu'une correction des actions liées à l'IA pourrait être inévitable

Cinq économistes de la Banque centrale européenne ont publié une analyse lundi arguant que les valorisations boursières sont susceptibles de corriger, et que l'argument tient que les prix actuels soient rationnels ou non.

L'article, par Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov et Maria Antonietta Viola, place les valorisations américaines proches de leur pic historique sur le ratio CAPE, une mesure comparant les cours des actions aux bénéfices ajustés de l'inflation sur la décennie précédente.

Les valorisations de la zone euro ont également augmenté, mais dans une moindre mesure. Les recherches sur les révolutions technologiques passées, écrivent les économistes, pointent vers « une conclusion inquiétante ».

Les opinions exprimées sont celles des auteurs et ne représentent pas nécessairement celles de la BCE.

Valorisations rationnelles et exubérance des investisseurs pointent vers le même résultat

Cet article donne à la fois l'explication rationnelle et comportementale. Selon l'explication rationnelle, une incertitude extrême concernant l'efficacité d'une nouvelle technologie serait suffisante pour justifier la valorisation de ses actions à des niveaux très élevés, car on ne perd presque rien en essayant et il n'y a aucun moyen de connaître la limite supérieure. Cette asymétrie crée une valeur d'option qui augmente les ratios cours/bénéfice pour les premiers adoptants.

Nvidia est utilisé par les économistes comme un exemple où la logique des investisseurs a été qu'une entreprise serait le prochain Google. Ce cadre théorique est basé sur des recherches menées par Ľuboš Pástor et Pietro Veronesi en 2009.

Les prix peuvent encore baisser à partir de là. Tant qu'une technologie est détenue par quelques entreprises, l'échec est diversifiable. À mesure que l'adoption se généralise, la même incertitude devient mondiale et ne peut plus être diversifiée, de sorte que les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée. Les profits n'ont pas besoin de baisser pour que les prix le fassent. L'adoption aide les flux de trésorerie, mais historiquement, la prime croissante l'emporte sauf si la croissance des profits est suffisamment forte pour compenser.

L'approche comportementale va de pair : les investisseurs surconfiants enchérissent au-delà des fondamentaux, et une fois que cette surconfiance diminue, le marché peut s'effondrer encore plus. « Le moment exact ne peut pas être prédit à l'avance », déclarent les économistes, et « ces séquences ne peuvent être identifiées qu'a posteriori ».

Les ménages de la zone euro ont une exposition de €440 milliards au secteur technologique américain

La plupart des investissements de la zone euro dans les Magnifiques Sept se font via des fonds communs de placement et des fonds négociés en bourse (ETF), par opposition à des actions directes. Les ménages, canalisant de plus en plus d'argent dans des ETF à faible coût, supportent environ 440 milliards d'euros d'exposition aux actions technologiques américaines sans nécessairement être conscients du risque de concentration.

Les compagnies d'assurance et les fonds de pension détiennent également des positions importantes. Les données de détention sont mesurées au troisième trimestre 2025.

La structure des fonds est elle-même un canal de transmission. Une correction du marché peut contraindre les fonds à liquider afin de satisfaire les rachats, en commençant par leurs actifs les plus liquides et en terminant par leurs actifs problématiques, entraînant ainsi une baisse des prix et provoquant davantage de rachats. C'est pourquoi les économistes considèrent la correction du marché Mag7 comme une question de stabilité financière pour la zone euro.

« Le vrai risque », disent-ils, « n'est pas seulement la correction du marché des actions, mais celle qui se produit dans un environnement où les autorités ont beaucoup moins de marge que d'habitude pour assouplir les politiques monétaires et budgétaires afin d'atténuer l'impact ».

L'Europe semble moins tendue qu'en 2000, mais reste exposée à un désengagement américain

Un krach domestique semble moins probable, soutient l'article. Les ratios cours/bénéfice de la zone euro restent considérablement inférieurs aux niveaux américains, la productivité et les marges dans le secteur des technologies de l'information et de la communication augmentent, et le climat des affaires dans les services numériques de la zone euro ne semble pas exubérant.

L'adoption de l'IA par les entreprises augmente notablement quelques années après le lancement de ChatGPT en 2022, et l'investissement numérique dans toute la région a augmenté plus de trois fois la croissance cumulative du PIB au cours de la dernière décennie.

Comme l'a rapporté Cryptopolitan en décembre, la BCE a également fait la comparaison avec la bulle internet dans son examen de la stabilité financière, et Michael Field, chef stratège actions chez Morningstar, a noté que les Magnifiques Sept représentaient 40 % de l'indice Morningstar US.

Le facteur limitant d'une telle protection réside toutefois dans la corrélation. Les marchés actions américains et de la zone euro ont traditionnellement évolué en tandem, et les économistes prévoient qu'une catastrophe liée à l'IA aux États-Unis ne resterait pas seulement un problème pour les États-Unis.