ECB 경제학자, AI 주식 조정 불가피 경고

유럽중앙은행(ECB)의 5명 경제학자는 월요일 주식 시장 가치 평가가 조정될 가능성이 높으며, 오늘의 가격이 합리적인지 여부와 관계없이 이 주장은 유효하다는 분석을 발표했습니다.

이 글은 말린 안데르손, 요한네스 브레켄펠더, 스테파노 코라딘, 칼린 니콜로프, 마리아 안토니에타 비올라가 작성한 것으로, 미국 가치 평가가 CAPE 비율에서 역사적 정점에 근접했다고 지적합니다. CAPE 비율은 주가를 직전 10년간의 인플레이션 조정 수익의 평균과 비교하는 지표입니다.

유로존 가치 평가도 상승했지만 그 폭은 작았습니다. 경제학자들은 과거 기술 혁명에 대한 연구를 통해 “우려스러운 결론”을 제시합니다.

이 견해는 저자들의 개인적인 견해이며 반드시 ECB의 입장을 대표하지 않습니다.

합리적 가치 평가와 투자자 과열은 동일한 결과를 가리킵니다

이 글은 합리적 설명과 행동적 설명을 모두 제공합니다. 합리적 설명에 따르면, 새로운 기술의 효율성에 대한 극도의 불확실성은 그 주식의 가치 평가를 매우 높은 수준으로 정당화하기에 충분합니다. 왜냐하면 시도해 보는 데 큰 손실이 없고 상승 한계를 알 수 없기 때문입니다. 이러한 비대칭성은 초기 채택자의 주가수익비율(P/E)을 높이는 옵션 가치를 생성합니다.

경제학자들은 엔비디아를 예로 들어, 투자자들의 논리는 해당 기업이 차기 구글이 될 것이라는 것이라고 설명합니다. 이 이론적 프레임워크는 2009년 Ľuboš Pástor와 Pietro Veronesi가 수행한 연구를 기반으로 합니다.

가격은 여전히そこから下落할 수 있습니다. 기술이 몇몇 기업에 국한되어 있을 때, 실패는 분산 가능합니다. 채택이 확산됨에 따라 동일한 불확실성이 경제 전체로 확대되어 더 이상 분산할 수 없게 되므로, 투자자는 더 높은 위험 프리미엄을 요구합니다. 가격이 하락하려면 수익이 반드시 하락할 필요는 없습니다. 채택은 현금 흐름을 돕지만, 역사적으로 수익 성장이 이를 상쇄할 만큼 강력하지 않는 한 상승하는 프리미엄이 우세합니다.

행동적 접근 방식은 함께 작용한다: 과신한 투자자들은 기본가치를 넘어 입찰하며, 일단 그 과신이 약해지면 시장은 더 크게 폭락할 수 있다. “정확한 시점은 사전에 예측할 수 없다”고 경제학자들은 밝히며, “이러한 시퀀스는 사후에만 식별할 수 있다.”

유로존 가계는 미국 기술 섹터에 €440bn의 노출을 가지고 있다

유로존의 매그니피센트 7(Magnificent Seven)에 대한 대부분의 투자는 직접 지분 보유가 아닌 뮤추얼 펀드와 상장지수펀드(ETF)를 통해 이루어진다. 저비용 ETF로 자금을 점차 이동시키는 가계들은 집중 리스크를 인지하지 못한 채 미국 기술주에 약 €4,400억의 노출을 보유하고 있다.

보험사 및 연금펀드도 상당한 포지션을 보유하고 있다. 보유량 데이터는 2025년 3분기 기준이다.

펀드 구조 자체가 전파 채널이다. 시장 조정은 펀드로 하여금 가장 유동성 있는 자산을 매도한 후 문제가 있는 자산으로 나아가며 환매 요구를 충족하도록 강요할 수 있으며, 이는 가격 하락을 유발하고 추가 환매를 초래한다. 이것이 경제학자들이 매그니피센트 7의 시장 조정을 유로존의 금융 안정성 문제로 간주하는 이유다.

“진정한 위험”은 “주식 시장 조정 그 자체뿐만 아니라, 당국이 영향을 완화하기 위해 통화 및 재정 정책을 정상보다 훨씬 적은 여지로 완화할 수 있는 환경에서 발생하는 조정”이라고 그들은 말한다.

유럽은 2000년보다 덜 과열되었지만 미국 매도세에 여전히 노출되어 있다

본문은 자체적인 붕괴는 덜 가능성이 높다고 주장한다. 유로존의 주가수익비율(P/E)은 미국 수준보다 훨씬 낮으며, 정보 및 통신 기술 섹터의 생산성과 마크업이 상승하고 있고, 유로존 디지털 서비스의 비즈니스 환경은 과열되어 보이지 않는다.

2022년 ChatGPT 출시 후 몇 년이 지났지만 기업들의 AI 도입은 눈에 띄게 증가하고 있으며, 지난 10년간 지역의 디지털 투자는 GDP의 누적 성장률보다 3배 이상 증가했다.

크립토폴리탄의 12월 보도에 따르면, ECB는 당시 금융 안정성 검토에서 닷컴 버블을 비교했으며, 모닝스타의 수석 주식 전략가 마이클 필드는 매그니피센트 세븐이 모닝스타 미국 지수의 40%를 차지한다고 언급했습니다.

그러나 그러한 보호의 제한 요인은 상관관계에 있다. 미국과 유로존 주식 시장은 전통적으로 함께 움직여 왔으며, 경제학자들은 미국의 AI 재앙이 미국만의 문제가 되지 않을 것이라고 예측한다.