Los economistas del BCE advierten que una corrección de las acciones de IA puede ser inevitable

Cinco economistas del Banco Central Europeo publicaron un análisis el lunes argumentando que es probable que las valoraciones del mercado de valores se corrijan, y que el argumento se mantiene independientemente de si los precios actuales son racionales o no.

La publicación, de Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov y Maria Antonietta Viola, sitúa las valoraciones de EE. UU. cerca de su máximo histórico en la relación CAPE, una medida que compara los precios de las acciones con las ganancias ajustadas por la inflación promediadas durante la década anterior.

Las valoraciones de la zona euro también han aumentado, aunque menos. La investigación sobre revoluciones tecnológicas pasadas, escriben los economistas, apunta a «una conclusión preocupante».

Las opiniones son propias de los autores y no necesariamente representan al BCE.

Las valoraciones racionales y el entusiasmo de los inversores apuntan al mismo resultado

Esta publicación ofrece tanto la explicación racional como la conductual. Según la explicación racional, la extrema incertidumbre con respecto a la eficiencia de una nueva tecnología sería suficiente para justificar la valoración de sus acciones a niveles muy altos, ya que no se pierde mucho al intentarla y no hay forma de conocer el límite superior. Esta asimetría crea un valor de opción que aumenta los ratios precio-beneficio para los primeros adoptantes.

Nvidia es utilizada por los economistas como un ejemplo donde la racionalidad de los inversores ha sido que una empresa será el próximo Google. Este marco teórico se basa en la investigación realizada por Ľuboš Pástor y Pietro Veronesi en 2009.

Los precios aún pueden caer desde allí. Mientras una tecnología se encuentra en pocas empresas, el fracaso es diversificable. A medida que se expande la adopción, la misma incertidumbre se vuelve generalizada en la economía y ya no puede diversificarse, por lo que los inversores exigen una prima de riesgo más alta. Los beneficios no tienen por qué caer para que los precios lo hagan. La adopción ayuda a los flujos de caja, pero históricamente la prima creciente prevalece a menos que el crecimiento de los beneficios sea lo suficientemente fuerte como para compensarlo.

El enfoque conductual va de la mano: los inversores sobreconfiados pujan más allá de los fundamentos, y una vez que esa sobreconfianza disminuye, el mercado puede caer aún más. «El momento exacto no puede predecirse de antemano», afirman los economistas, y «estas secuencias solo pueden identificarse retrospectivamente».

Los hogares de la zona euro tienen una exposición de €440 mil millones al sector tecnológico de EE. UU.

La mayoría de las inversiones de la zona euro en las Siete Magníficas se realizan a través de fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETF), en lugar de ser tenencias directas de acciones. Los hogares, cada vez más canalizando dinero hacia ETFs de bajo costo, tienen una exposición de alrededor de 440 mil millones de euros a las acciones tecnológicas de EE. UU. sin necesariamente ser conscientes del riesgo de concentración.

Las compañías de seguros y los fondos de pensiones también mantienen posiciones significativas. Los datos de tenencias se miden a partir del tercer trimestre de 2025.

La estructura del fondo es en sí misma un canal de transmisión. Una corrección del mercado puede obligar a los fondos a liquidar para satisfacer los reembolsos, comenzando con sus tenencias más líquidas y terminando con sus activos problemáticos, lo que impulsa los precios a la baja y causa más reembolsos. Por eso los economistas consideran que la corrección del mercado de las Mag7 es un asunto de estabilidad financiera para la zona euro.

«El riesgo real», dicen, «no es solo la corrección del mercado de acciones, sino una que tiene lugar en un entorno donde las autoridades tienen mucho menos margen que de costumbre para aliviar las políticas monetarias y fiscales con el fin de mitigar el impacto».

Europa parece menos estirada que en 2000, pero sigue expuesta a una venta masiva en EE. UU.

Un crash originado localmente parece menos probable, argumenta la publicación. Los ratios precio-beneficio de la zona euro siguen siendo considerablemente inferiores a los niveles de EE. UU., la productividad y los márgenes en el sector de la información y las tecnologías de la comunicación están aumentando, y el clima empresarial en los servicios digitales de la zona euro no parece exuberante.

La adopción de IA por parte de las empresas está aumentando notablemente unos años después del lanzamiento de ChatGPT en 2022, y la inversión digital en toda la región creció más de tres veces el crecimiento acumulado del PIB durante la última década.

Como informó Cryptopolitan en diciembre, el BCE hizo la comparación con la burbuja de las puntocom en su revisión de estabilidad financiera entonces, y el estratega principal de acciones de Morningstar, Michael Field, señaló que las Siete Magníficas representaban el 40 % del índice de EE. UU. de Morningstar.

El factor limitante para dicha protección, sin embargo, radica en la correlación. Los mercados de valores de EE. UU. y de la zona euro han seguido tradicionalmente movimientos paralelos, y los economistas predicen que una catástrofe de IA en EE. UU. no solo permanecería como un problema para EE. UU.