Il dollaro USA si stacca dai rendimenti dei Treasury in una rara divergenza

Il stretto legame tra il dollaro e i rendimenti dei Treasury statunitensi si è rotto per la prima volta in anni, e gli investitori non lo stanno ignorando.

Dall'inizio di aprile 2025, quando il Presidente Donald Trump ha introdotto i suoi nuovi dazi "liberation day", il rendimento a 10 anni è salito dal 4,16% al 4,42%, ma il dollaro non ha seguito, è invece sceso, perdendo il 4,7% contro un paniere di altre valute principali.

Quel tipo di dislocazione non era stato visto dalla metà del 2022, e sta costringendo trader e fondi a ripensare come coprirsi contro la volatilità.

Secondo Financial Times, il solito schema era semplice: rendimenti in aumento significavano un'economia statunitense più forte, che attirava capitale estero e rafforzava il dollaro. Ma ora, questa storia non regge. Gli investitori mettono in discussione il motivo dietro i rendimenti in aumento, e non è fiducia. È preoccupazione.

Le preoccupazioni per deficit esplosivi, un rating creditizio degradato, attacchi alla Fed e policymaking imprevedibile stanno trasformando ciò che dovrebbe essere un segno di forza in un segnale di allarme.

Trump esercita pressioni su Powell mentre le paure sul debito colpiscono la credibilità degli USA

Le politiche di Trump stanno guidando questa rottura. Il suo disegno di legge fiscale potrebbe essere passato, ma ha fatto danni. Ha aumentato il deficit, e Moody's non ne è rimasto impressionato. Ha degradato il rating creditizio degli USA, qualcosa che ha aggiunto ulteriore pressione ai prezzi dei bond.

Il costo di assicurazione del debito statunitense contro il default è ora allo stesso livello di Grecia e Italia, due paesi con cui nessuno vuole essere confrontato finanziariamente.

Oh, ma Trump non si è fermato lì. Ha convocato Federal Reserve il Presidente Jay Powell alla Casa Bianca proprio venerdì e ha mentito dicendo di avergli detto chiaramente che non tagliare i tassi era un "errore", mentre la dichiarazione di Powell diceva che non ha nemmeno lasciato che la conversazione andasse lì.

Tuttavia, quell'incontro ha scosso gli investitori, specialmente per quanto spiegato da Michael de Pass, capo globale del trading sui tassi di Citadel Securities: la forza del dollaro è sempre venuta dalla fiducia nelle istituzioni americane. 

"Lo stato di diritto, l'indipendenza della banca centrale e una politica prevedibile: questi sono i componenti che creano il dollaro come valuta di riserva." Ma ora, ha aggiunto, "una grande preoccupazione per i mercati in questo momento è se stiamo erodendo la credibilità istituzionale del dollaro."

Quella perdita di fiducia si sta riflettendo ovunque. UBS lo stratega Shahab Jalinoos ha spiegato che quando i rendimenti salgono per le ragioni giuste — come una forte crescita — attirano capitale. Ma quando salgono perché le persone sono preoccupate per il rischio, causano outflow. 

"Se i rendimenti stanno salendo perché il debito USA è più rischioso, a causa di preoccupazioni fiscali e incertezza politica, allo stesso tempo il dollaro può indebolirsi", ha detto Shahab. Ed è esattamente ciò che sta accadendo.

Gli investitori si coprono contro il dollaro, si rivolgono all'oro e alle valute sicure

Il crollo attuale sta anche rimodellando la strategia di portafoglio ovunque. Andreas Koenig, capo della FX globale di Amundi, ha detto che questo è un problema per le persone che dipendevano dal dollaro per bilanciare i loro portafogli. "Quando il dollaro è un fattore di bilanciamento, hai un portafoglio stabile. Se all'improvviso il dollaro è correlato, aumenta il rischio." Questa frase si sta ripetendo su ogni trading floor in questo momento.

Gli analisti di Goldman Sachs hanno detto in una nota di venerdì che la combinazione insolita di un dollaro più debole, rendimenti più alti e prezzi delle azioni in calo sta danneggiando i due strumenti principali usati per coprire la volatilità. Con tutti e tre che ora si muovono nella direzione sbagliata, i portafogli rimangono più esposti.

I fondi e i gestori patrimoniali stanno rispondendo rapidamente. Molti ora stanno coprendo le loro posizioni in dollaro in modo più aggressivo, e alcuni stanno addirittura shortando la valuta. 

Jalinoos di UBS ha avvertito, "Più c'è incertezza politica, più è probabile che gli investitori aumentino i loro rapporti di copertura." E quando i rapporti di copertura salgono su quella pila massiccia di attività denominate in dollari, "stai parlando di molti miliardi di dollari di vendite [del dollaro USA]", ha aggiunto.

Quella corsa alla copertura si sta già riflettendo nelle posizioni di mercato. Goldman Sachs ha detto che la strategia migliore ora è aspettarsi ulteriore debolezza del dollaro, specialmente contro l'euro, lo yen e il franco svizzero — valute che hanno tutte guadagnato nelle ultime settimane.

Hanno anche raccomandato una posizione aumentata nell'oro, dicendo che la situazione attuale "crea una forte base per una qualche allocazione all'oro."