미국 달러가 국채 수익률과 드문 분리로 이탈

달러와 미국 국채 수익률 사이의 긴밀한 연결이 수년 만에 처음으로 깨졌으며, 투자자들은 이를 가볍게 넘기지 않고 있습니다.

2025년 4월 초 도널드 트럼프 대통령이 새로운 ‘해방의 날’ 관세를 발표했을 때, 10년물 국채 금리는 4.16%에서 4.42%로 상승했지만 달러는 이를 따르지 않고 오히려 하락해 주요 통화 바스켓 대비 4.7%의 손실을 기록했다.

이러한 괴리는 2022년 중반 이후 처음 보는 것으로, 거래자들과 펀드들이 변동성에 대한 헤지 방식을 재고하도록 강요하고 있다.

에 따르면 파이낸셜 타임스이전의 일반적인 패턴은 단순했다. 금리 상승은 미국 경제의 강세를 의미했고, 이는 외국인 자본을 유입시켜 달러를 부양했다. 하지만 현재 그 논리는 통하지 않는다. 투자자들은 금리 상승의 배경에 의문을 제기하고 있으며, 그 이유는 자신감이 아니라 우려다.

폭발하는 적자, 신용등급 강등, 연준에 대한 공격, 그리고 예측 불가능한 정책 결정에 대한 우려는 본래 강세의 신호여야 할 것을 경고 신호로 바꾸고 있다.

트럼프가 파월을 압박하는 가운데 부채 우려가 미국의 신뢰도에 타격을 가하다

도널드 트럼프의 정책들이 이러한 단절을 주도하고 있다. 그의 세금 법안이 통과되었을지 모르지만, 그것은 이미 손해를 입혔다. 이는 적자를 증가시켰고, 무디스는 이를 만족스럽게 여기지 않았다. 무디스는 미국 신용등급을 강등했는데, 이는 채권 가격에 추가적인 압력을 가했다.

미국 부채의 디폴트에 대한 보험 비용은 이제 그리스와 이탈리아와 같은 수준으로, 금융적으로 비교되고 싶어 하지 않는 두 나라와 동급이다.

하지만 트럼프는 여기서 멈추지 않았다. 그는 금요일에 미국 연방준비제도 (Federal Reserve) 제이 파월 의장을 백악관으로 소환하여, 금리 인하를 하지 않은 것이 ‘실수’라고 정면으로 말했다고 거짓말을 했지만, 파월의 성명서에는 그 대화조차 진행되지 않았다고 명시되어 있다.

그럼에도 불구하고 그 미팅은 투자자들을 흔들었다. 특히 마이클 데 파스(시타델 시큐리티스 글로벌 레이트 트레이딩 책임자)가 설명한 내용 때문에 더욱 그랬다. 달러의 강세는 항상 미국 제도에 대한 신뢰에서 비롯되어 왔다는 것이다. 

“법치주의, 중앙은행의 독립성, 그리고 예측 가능한 정책—이러한 요소들이 달러를 준비통화로 만드는 구성 요소다.” 하지만 그는 덧붙여 “현재 시장에서 가장 큰 우려는 우리가 달러의 제도적 신뢰도를 훼손하고 있는지 여부”라고 말했다.

이러한 신뢰 상실이 모든 곳에 반영되고 있다. UBS 전략가 샤하브 자리누스는 금리가 올바른 이유(예: 강력한 성장)로 상승할 때는 자본을 유치하지만, 위험에 대한 우려로 상승할 때는 자본 유출을 초래한다고 설명했다. 

“금리가 재정 우려와 정책 불확실성으로 인해 미국 부채의 위험성이 커져서 오르고 있다면, 동시에 달러는 약세로 전환될 수 있다”고 샤하브는 말했다. 그리고 정확히 그런 일이 일어나고 있다.

투자자들이 달러 헤지를 위해 금과 안전통화로 이동하다

현재의 붕괴는 전 세계 포트폴리오 전략을 재편하고 있다. 아만디의 글로벌 FX 책임자 안드레아스 코니그는 이는 달러에 의존해 포트폴리오를 균형 있게 유지해 온 사람들에게 문제라고 말했다. “달러가 균형 요소일 때는 포트폴리오가 안정적이다. 만약 갑자기 달러가 상관관계를 보인다면 위험이 증가한다.” 이 문장이 현재 모든 트레이딩 플로어에서 반복되고 있다.

골드만 삭스 분석가들은 금요일 리포트에서 약세 달러, 상승하는 금리, 하락하는 주식 가격이라는 이례적인 조합이 변동성 헤지에 사용되는 두 가지 주요 도구를 해치고 있다고 지적했다. 세 가지가 모두 잘못된 방향으로 움직이면서 포트폴리오는 더 큰 노출에 노출되어 있다.

펀드와 자산운용사들은 빠르게 대응하고 있다. 많은 기관들이 달러 포지션에 대해 더 공격적으로 헤지를 하고 있으며, 일부는 통화를 공매도하고 있다. 

UBS의 자리누스 경고했다. “정책 불확실성이 클수록 투자자들이 헤지 비율을 높일 가능성이 크다.” 그리고 막대한 달러 표시 자산 전체에 걸쳐 헤지 비율이 상승할 때, “수십억 달러의 매도[달러]가 발생할 것”이라고 그는 덧붙였다.

이러한 헤지 급증은 이미 시장 포지션에 반영되고 있다. 골드만 삭스는 현재 최선의 전략은 유로, 엔, 스위스 프랑 등 최근 몇 주 동안 강세를 보인 통화들에 대해 추가적인 달러 약세를 예상하는 것이라고 말했다.

그들은 또한 금에 대한 포지션을 확대할 것을 권장하며, 현재 상황이 “금 할당을 위한 강력한 기반을 마련한다”고 말했다.