القطعة النقدية الأمريكية تنفصل عن عوائد سندات الخزانة في تباين نادر

انقطع الرابط الوثيق بين الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية لأول مرة منذ سنوات، والمستثمرون لا يتجاهلون ذلك.

منذ أوائل أبريل 2025، عندما قدم الرئيس دونالد ترامب تعريفة "يوم التحرير" الجديدة، ارتفعت العائدات على السندات لمدة 10 سنوات من 4.16% إلى 4.42%، لكن الدولار لم يتبع ذلك، بل انخفض بدلاً من ذلك، خاسراً 4.7% مقابل سلة من العملات الرئيسية الأخرى.

لم يُرَ مثل هذا الانفصال منذ منتصف عام 2022، وهو ما يجبر المتداولين والصناديق على إعادة التفكير في كيفية التحوط ضد التقلبات.

وفقاً لـ الفاينانشال تايمز, كان النمط المعتاد بسيطاً: ارتفاع العوائد يعني اقتصاداً أمريكياً أقوى، مما يجذب رأس المال الأجنبي ويعزز الدولار. لكن القصة هذه المرة لا تصمد. المستثمرون يشككون في السبب وراء ارتفاع العوائد، والسبب ليس الثقة. بل هو القلق.

القلق بشأن العجز المتفجر، وتخفيض التصنيف الائتماني، والهجمات على الاحتياطي الفيدرالي، وصنع السياسات غير المتوقع، يحول ما كان يجب أن يكون علامة قوة إلى إشارة تحذير.

ترومب يضغط على باول بينما تضرب مخاوف الديون المصداقية الأمريكية

سياسات دونالد ترومب هي المحرك لهذا الانهيار. قد يكون مشروع قانون الضرائب الخاص به قد مر، لكنه تسبب في أضرار. فقد زاد العجز، ولم يعجب موديز (Moody’s). فقد خفضت التصنيف الائتماني للولايات المتحدة، مما زاد الضغط على أسعار السندات.

تكلفة تأمين الديون الأمريكية ضد التخلف عن السداد وصلت الآن إلى نفس مستوى اليونان وإيطاليا، وهما دولتان لا يريد أحد أن يُقارن بهما مالياً.

لكن ترومب لم يتوقف عند هذا الحد. فقد استدعى الاحتياطي الفيدرالي الرئيس جاي باول إلى البيت الأبيض يوم الجمعة الماضي فقط، وكذب قائلاً إنه أخبره صراحةً بأن عدم خفض أسعار الفائدة كان “خطأً”، بينما ذكرت بيان باول أنه لم يسمح حتى بدخول المحادثة في هذا الاتجاه.

ومع ذلك، أزعجت تلك الاجتماع المستثمرين، خاصة بسبب ما أوضحه مايكل دي باس، الرئيس العالمي لتداول أسعار الفائدة في سيتيغل سيكيوريتيز (Citadel Securities): قوة الدولار كانت دائماً نابعة من الثقة في المؤسسات الأمريكية. 

“سيادة القانون، واستقلال البنك المركزي، والسياسة القابلة للتنبؤ – هذه هي المكونات التي تجعل الدولار عملة احتياطية.” لكن الآن، وأضاف، “مصدر قلق رئيسي للأسواق حالياً هو ما إذا كنا نضعف المصداقية المؤسسية للدولار.”

هذا الخسارة في الثقة تنعكس في كل مكان. يو بي إس شرح استراتيجي شاهاب جلينوس أنه عندما ترتفع العوائد لأسباب صحيحة – مثل النمو القوي – فإنها تجذب رأس المال. لكن عندما ترتفع لأن الناس قلقون بشأن المخاطر، فإنها تسبب تدفقات خروج. 

“إذا كانت العوائد ترتفع لأن الديون الأمريكية أصبحت أكثر خطورة، بسبب المخاوف المالية وعدم اليقين في السياسات، وفي نفس الوقت يمكن أن يضعف الدولار،” قال شاهاب. وهذا بالضبط ما يحدث.

المستثمرون يتحوطون ضد الدولار، ويتوجهون إلى الذهب والعملات الآمنة

الانهيار الحالي يعيد أيضاً تشكيل استراتيجية المحافظ في كل مكان. قال أندرياس كونيج، رئيس الفوركس العالمي في أموندي (Amundi)، إن هذه مشكلة للأشخاص الذين اعتمدوا على الدولار لموازنة محافظهم. “عندما يكون الدولار عاملاً موازناً، يكون لديك محفظة مستقرة. إذا أصبح الدولار مترابطاً فجأة، فإن ذلك يزيد من المخاطر.” هذه الجملة تتكرر الآن على كل أرضيات التداول.

قال محللو غولدمان ساكس في مذكرة يوم الجمعة إن المزيج غير المعتاد من ضعف الدولار، وارتفاع العوائد، وانخفاض أسعار الأسهم يضر بالأداتين الرئيسيتين المستخدمتين للتحوط من التقلبات. ومع تحرك جميعها الآن في الاتجاه الخاطئ، تظل المحافظ أكثر عرضة للمخاطر.

صناديق الاستثمار ومديرو الأصول يستجيبون بسرعة. العديد منهم يتحوطون الآن من مواقفهم بالدولار بشكل أكثر عدوانية، والبعض يبيعون العملة بشكل صريح. 

جلينوس من يو بي إس حذر، “كلما زاد عدم اليقين في السياسات، زادت احتمالية قيام المستثمرين برفع نسب التحوط.” وعندما ترتفع نسب التحوط عبر الكتلة الهائلة من الأصول المقومة بالدولار، “أنت تتحدث عن مليارات الدولارات من المبيعات [للدولار الأمريكي]،” وأضاف.

هذا السباق نحو التحوط ينعكس بالفعل في مواقف السوق. قال غولدمان ساكس إن أفضل استراتيجية الآن هي توقع مزيد من ضعف الدولار، خاصة أمام اليورو والين والفرنك السويسري – عملات كسبت جميعها في الأسابيع الأخيرة.

أوصوا أيضاً بزيادة المراكز في الذهب، قائلين إن الوضع الحالي “يخلق أساساً قوياً لبعض التخصيص في الذهب.”