El dólar estadounidense se separa de los rendimientos de los bonos del Tesoro en una divergencia poco común

La estrecha conexión entre el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se ha roto por primera vez en años, y los inversores no lo están pasando por alto.

Desde principios de abril de 2025, cuando el presidente Donald Trump introdujo sus nuevas aranceles del «día de la liberación», el rendimiento a 10 años subió del 4,16% al 4,42%, pero el dólar no siguió la tendencia; por el contrario, cayó, perdiendo el 4,7% frente a una cesta de otras monedas principales.

Ese tipo de desalineación no se veía desde mediados de 2022, y está obligando a los traders y fondos a repensar cómo se cubren contra la volatilidad.

Según Financial Times, el patrón habitual era sencillo: unos rendimientos más altos significaban una economía estadounidense más fuerte, lo que atraía capital extranjero y fortalecía el dólar. Pero ahora, esa narrativa ya no encaja. Los inversores están cuestionando la razón detrás del aumento de los rendimientos, y no es la confianza. Es la preocupación.

Las preocupaciones por los déficits explosivos, una calificación crediticia rebajada, los ataques a la Reserva Federal y la imprevisibilidad en la toma de decisiones están convirtiendo lo que debería ser un signo de fortaleza en una señal de advertencia.

Trump presiona a Powell mientras los temores por la deuda golpean la credibilidad de EE. UU.

Las políticas de Donald Trump están impulsando esta ruptura. Su proyecto de ley fiscal puede haberse aprobado, pero ha causado daños. Aumentó el déficit, y Moody’s no quedó impresionado. Rebajó la calificación crediticia de EE. UU., algo que añadió más presión a los precios de los bonos.

El coste de asegurar la deuda estadounidense contra la impago está ahora al mismo nivel que el de Grecia e Italia, dos países con los que nadie quiere ser comparado financieramente.

Pero Trump no se detuvo ahí. Convocó Reserva Federal al presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, a la Casa Blanca este mismo viernes y mintió al decir que le había dicho claramente que no bajar los tipos era un «error», mientras que la declaración de Powell indicaba que ni siquiera dejó que la conversación llegara a ese punto.

Aun así, esa reunión alteró a los inversores, especialmente por lo que explicó Michael de Pass, director global de operaciones de tipos en Citadel Securities: la fortaleza del dólar siempre ha provenido de la confianza en las instituciones estadounidenses. 

«El estado de derecho, la independencia de la banca central y una política predecible son los componentes que convierten al dólar en la moneda de reserva». Pero ahora, añadió, «una gran preocupación para los mercados en este momento es si estamos socavando la credibilidad institucional del dólar».

Esa pérdida de confianza se está reflejando en todas partes. UBS el estratega Shahab Jalinoos explicó que cuando los rendimientos suben por las razones correctas, como un crecimiento sólido, atraen capital. Pero cuando suben porque la gente se preocupa por el riesgo, provocan salidas de capital. 

«Si los rendimientos suben porque la deuda estadounidense es más arriesgada, debido a preocupaciones fiscales e incertidumbre política, al mismo tiempo el dólar puede debilitarse», dijo Shahab. Y eso es exactamente lo que está ocurriendo.

Los inversores se cubren contra el dólar y se vuelcan hacia el oro y las monedas seguras

La ruptura actual también está remodelando la estrategia de cartera en todas partes. Andreas Koenig, director global de divisas en Amundi, dijo que esto es un problema para quienes dependían del dólar para equilibrar sus carteras. «Cuando el dólar es un factor de equilibrio, tienes una cartera estable. Si de repente el dólar se correlaciona, aumenta el riesgo». Esa frase se está repitiendo en cada sala de trading en este momento.

Los analistas de Goldman Sachs dijeron en una nota del viernes que la combinación inusual de un dólar más débil, rendimientos más altos y precios de acciones en descenso está perjudicando las dos herramientas principales utilizadas para cubrirse contra la volatilidad. Con las tres moviéndose ahora en la dirección incorrecta, las carteras quedan más expuestas.

Los fondos y gestores de activos están respondiendo rápidamente. Muchos están cubriendo sus posiciones en dólares de forma más agresiva, y algunos incluso están vendiendo en corto la divisa. 

Jalinoos de UBS advirtió «Cuanta más incertidumbre política haya, más probable es que los inversores aumenten sus ratios de cobertura». Y cuando las ratios de cobertura suben en la enorme masa de activos denominados en dólares, «estamos hablando de miles de millones de dólares en ventas [del dólar estadounidense]», añadió.

Esa carrera por cubrirse ya se está reflejando en las posiciones del mercado. Goldman Sachs dijo que la mejor estrategia ahora es esperar una mayor debilidad del dólar, especialmente frente al euro, el yen y el franco suizo, monedas que han ganado terreno en las últimas semanas.

También recomendaron aumentar la posición en oro, diciendo que la situación actual «crea una base sólida para alguna asignación a oro».