Le dollar américain se détache des rendements des bons du Trésor dans une divergence rare

Le lien étroit entre le dollar et les rendements des bons du Trésor américain s’est brisé pour la première fois depuis des années, et les investisseurs ne l’ignorent pas.

Depuis début avril 2025, lorsque le président Donald Trump a introduit ses nouveaux tarifs douaniers du « jour de la libération », le rendement à 10 ans est passé de 4,16 % à 4,42 %, mais le dollar ne l’a pas suivi ; il a au contraire chuté, perdant 4,7 % par rapport à un panier d’autres devises majeures.

Un tel déséquilibre n’avait pas été observé depuis mi-2022, et il force les traders et les fonds à repenser leur manière de se couvrir contre la volatilité.

Selon Financial Timesla norme était simple : des rendements plus élevés signifiaient une économie américaine plus forte, ce qui attirait les capitaux étrangers et renforçait le dollar. Mais actuellement, cette logique ne tient plus. Les investisseurs s’interrogent sur les raisons de la hausse des rendements, et ce n’est pas la confiance. C’est la crainte.

Les inquiétudes concernant des déficits explosifs, une dégradation de la note de crédit, des attaques contre la Fed et une prise de décision imprévisible transforment ce qui devrait être un signe de force en un signal d’alerte.

Trump exerce une pression sur Powell tandis que les craintes de dette atteignent la crédibilité des États-Unis

Les politiques de Donald Trump sont à l’origine de cette rupture. Son projet de loi fiscal a peut-être été adopté, mais il a causé des dégâts. Il a alourdi le déficit, et Moody’s n’a pas été impressionné. Elle a dégradé la note de crédit des États-Unis, ce qui a exercé une pression supplémentaire sur les prix des obligations.

Le coût de l’assurance contre le défaut de paiement de la dette américaine est désormais au même niveau que celui de la Grèce et de l’Italie, deux pays avec lesquels personne ne veut être comparé financièrement.

Oh, mais Trump ne s’est pas arrêté là. Il a convoqué Réserve fédérale le président de la Fed, Jay Powell, à la Maison Blanche vendredi dernier, et a affirmé lui avoir dit en termes clairs que le fait de ne pas baisser les taux était une « erreur », alors que la déclaration de Powell indiquait qu’il n’avait même pas laissé la conversation aller dans cette direction.

Néanmoins, cette réunion a ébranlé les investisseurs, surtout compte tenu de ce qu’a expliqué Michael de Pass, responsable mondial du trading des taux chez Citadel Securities : la force du dollar a toujours reposé sur la confiance dans les institutions américaines. 

« L’État de droit, l’indépendance de la banque centrale et une politique prévisible sont les composants qui font du dollar la monnaie de réserve. » Mais maintenant, a-t-il ajouté, « une préoccupation majeure pour les marchés en ce moment est de savoir si nous érodons la crédibilité institutionnelle du dollar. »

Cette perte de confiance se reflète partout. UBS le stratège Shahab Jalinoos a expliqué que lorsque les rendements augmentent pour de bonnes raisons — comme une forte croissance — cela attire les capitaux. Mais lorsqu’ils augmentent parce que les gens s’inquiètent des risques, cela provoque des sorties de capitaux. 

« Si les rendements augmentent parce que la dette américaine est plus risquée, en raison de préoccupations budgétaires et d’incertitudes politiques, le dollar peut s’affaiblir en même temps », a déclaré Shahab. Et c’est exactement ce qui se produit.

Les investisseurs se couvrent contre le dollar, se tournent vers l’or et les devises refuges

La rupture actuelle remodelle également la stratégie de portefeuille partout. Andreas Koenig, responsable des changes mondiaux chez Amundi, a déclaré que c’est un problème pour ceux qui dépendaient du dollar pour équilibrer leurs portefeuilles. « Lorsque le dollar est un facteur d’équilibre, vous avez un portefeuille stable. Si soudainement le dollar devient corrélé, cela augmente le risque. » Cette phrase est répétée sur chaque salle de trading en ce moment.

Des analystes de Goldman Sachs ont indiqué dans une note publiée vendredi que la combinaison inhabituelle d’un dollar plus faible, de rendements plus élevés et de prix des actions en baisse nuit aux deux principaux outils utilisés pour se couvrir contre la volatilité. Avec ces trois éléments évoluant désormais dans la mauvaise direction, les portefeuilles se retrouvent plus exposés.

Les fonds et les gestionnaires d’actifs réagissent rapidement. Beaucoup se couvrent désormais plus agressivement contre leurs positions en dollars, et certains shortent carrément la devise. 

Jalinoos de UBS a mis en garde, « Plus il y a d’incertitude politique, plus il est probable que les investisseurs augmentent leurs ratios de couverture. » Et lorsque les ratios de couverture augmentent sur l’énorme masse d’actifs libellés en dollars, « vous parlez de plusieurs milliards de dollars de ventes [de dollars américains] », a-t-il ajouté.

Cette ruée vers la couverture se reflète déjà dans les positions de marché. Goldman Sachs a déclaré que la meilleure stratégie consiste désormais à s’attendre à une faiblesse supplémentaire du dollar, en particulier face à l’euro, au yen et au franc suisse — des devises qui ont toutes gagné ces dernières semaines.

Ils ont également recommandé d’augmenter la position en or, indiquant que la situation actuelle « crée une base solide pour une allocation à l’or. »