Доллар США оторвался от доходности казначейских облигаций США в редком расхождении

Тесная связь между долларом и доходностью казначейских облигаций США впервые за годы нарушилась, и инвесторы не собираются игнорировать это.

С начала апреля 2025 года, когда президент Дональд Трамп ввел новые тарифы «день освобождения», доходность 10-летних облигаций выросла с 4,16% до 4,42%, но доллар не последовал за ней, а наоборот, упал, потеряв 4,7% по отношению к корзине других основных валют.

Такого рода дислокация не наблюдалась с середины 2022 года, и это заставляет трейдеров и фонды пересматривать то, как они хеджируют волатильность.

Согласно Financial Times, обычный паттерн был простым: рост доходности означал сильную экономику США, что привлекало иностранный капитал и укрепляло доллар. Но сейчас эта история не работает. Инвесторы ставят под вопрос причины роста доходности, и это не уверенность. Это обеспокоенность.

Обеспокоенность по поводу взрывного роста дефицита, понижения кредитного рейтинга, атак на ФРС и непредсказуемого формирования политики превращают то, что должно быть признаком силы, в сигнал тревоги.

Трамп оказывает давление на Пауэлла, пока страхи по поводу долга бьют по кредитоспособности США

Политика Дональда Трампа является причиной этого разрыва. Его законопроект о налогах, возможно, был принят, но он нанес ущерб. Он увеличил дефицит, и Moody’s не осталась равнодушной. Она понизила кредитный рейтинг США, что оказало дополнительное давление на цены на облигации.

Стоимость страхования американского долга от дефолта теперь находится на одном уровне с Грецией и Италией — двумя странами, с которыми никто не хочет сравниваться в финансовом плане.

Но Трамп на этом не остановился. Он вызвал Федеральная резервная система председателя Джерома Пауэлла в Белый дом в эту пятницу и солгал, что прямо сказал ему, что отказ от снижения ставок был «ошибкой», тогда как заявление Пауэлла гласило, что он даже не позволил разговору зайти в эту сторону.

Тем не менее, эта встреча вызвала тревогу у инвесторов, особенно учитывая то, что объяснил Майкл де Пасс, глобальный руководитель торгов процентными ставками в Citadel Securities: сила доллара всегда основывалась на доверии к американским институтам. 

«Верховенство закона, независимость центрального банкинга и предсказуемая политика — это компоненты, которые создают доллар как резервную валюту». Но теперь, добавил он, «главная проблема для рынков прямо сейчас — это то, не размываем ли мы институциональную надежность доллара».

Эта потеря доверия отражается повсюду. UBS стратег Шахаб Джиноос объяснил, что когда доходность растет по правильным причинам — например, из-за сильного роста — это привлекает капитал. Но когда она растет из-за опасений по поводу рисков, это вызывает отток капитала. 

«Если доходность растет, потому что американский долг стал более рискованным из-за фискальных проблем и неопределенности в политике, доллар может ослабеть», — сказал Шахаб. И именно это сейчас и происходит.

Инвесторы страхуются от доллара, обращаясь к золоту и безопасным валютам

Текущий разлом также меняет портфельную стратегию повсюду. Андреас Кёниг, глава глобального FX в Amundi, сказал, что это проблема для тех, кто полагался на доллар для балансировки своих портфелей. «Когда доллар является балансирующим фактором, у вас стабильный портфель. Если вдруг доллар становится коррелированным, это увеличивает риск». Эта фраза сейчас повторяется на каждой торговой площадке.

Аналитики Goldman Sachs в заметке в пятницу заявили, что необычная комбинация ослабления доллара, роста доходности и снижения цен на акции вредит двум основным инструментам хеджирования волатильности. Поскольку все три теперь движутся в неправильном направлении, портфели остаются более уязвимыми.

Фонды и управляющие компании реагируют быстро. Многие теперь более агрессивно хеджируют свои позиции в долларах, а некоторые вообще играют на понижение этой валюты. 

Джиноос из UBS предупредил, «Чем больше неопределенности в политике, тем выше вероятность того, что инвесторы повысят свои коэффициенты хеджирования». И когда коэффициенты хеджирования растут по огромному массиву активов, номинированных в долларах, «мы говорим о многих миллиардах долларов продаж [доллара США]», добавил он.

Эта спешка к хеджированию уже отражается в рыночных позициях. Goldman Sachs заявила, что лучшей стратегией сейчас является ожидание дальнейшего ослабления доллара, особенно по отношению к евро, йене и швейцарскому франку — валютам, которые все выросли за последние недели.

Они также рекомендовали увеличить позицию в золоте, заявив, что текущая ситуация «создает прочную основу для некоторого выделения средств в золото».