La CFTC dissipe la confusion sur les questions clés pour les participants au marché des actifs crypto

La Commission on trading de produits dérivés à terme (CFTC) a publié des réponses aux questions fréquemment posées par l'entité inscrite et l'entité enregistrée entité activités relatives aux actifs crypto et aux technologies blockchain. 

Les directives publiées conjointement par la Division des participants de marché et la Division du clearing et du risque abordent les exigences en matière de fonds propres, les intérêts résiduels autorisés et les obligations de déclaration pour les courtiers en contrats à terme (FCM), les organisations de clearing de produits dérivés et les dealers de swaps opérant dans le secteur des actifs numériques.

The FAQ document is the regulator’s way of providing participants with proper interpretation of the operational framework it has set for the industry, and it also supplements the CFTC staff letter on tokenized collateral and the staff letter on digital assets accepted as margin collateral.

Que peuvent réellement faire les marchands de contrats à terme avec les garanties crypto ?

Les onze questions et réponses publiées par la CFTC ont mis en lumière ce qui est autorisé et ce qui ne l'est pas pour les FCM souhaitant détenir des actifs numériques pour le compte de clients.

Un FCM s'appuyant sur la Lettre du personnel 26-05 peut appliquer la valeur après décote (la valeur attribuée à un actif, tel que des actions, des obligations ou crypto, après qu'un pourcentage a été déduit) des actifs crypto non sécurisés d'un client pour sécuriser le solde débiteur ou déficitaire de ce client.

Cette clarification résout l'ambiguïté qui planait autour des marges crypto et des chances qu'elles soient utilisées de la même manière que les garanties traditionnelles.

En ce qui concerne les intérêts résiduels, la CFTC a clarifié que seuls les stablecoins de paiement propriétaires peuvent être déposés en tant qu'intérêts résiduels dans les comptes ségrégués des clients pour les contrats à terme, les contrats à terme étrangers et les swaps liquidés. Cependant, le Bitcoin (BTC) propriétaire, l'Ether (ETH) ou d'autres actifs crypto ne peuvent pas servir à cet effet.

Les FCM déposant des stablecoins de paiement en tant qu'intérêts résiduels doivent imposer une exigence en capital d'au moins 2 % de la valeur marchande, conformément à l'approche adoptée par la Securities and Exchange Commission (SEC) pour les courtiers en valeurs mobilières détenant des stablecoins de paiement.

Les directives excluent également deux voies qui auraient pu sembler plausibles aux participants au marché.

La première est que les FCM ne peuvent pas investir les fonds des clients dans des stablecoins de paiement, car le document n'a aucun effet sur la liste des investissements autorisés en vertu du Règlement 1.25.

La deuxième est que les courtiers en swaps ne peuvent pas échanger des actifs crypto, y compris des stablecoins de paiement, en tant que marge initiale ou de variation pour les swaps non liquidés ; la liste des garanties éligibles en vertu du Règlement 23.156 reste inchangée.

Les formes tokenisées des garanties autrement éligibles restent autorisées, à condition qu'elles confèrent les mêmes droits juridiques et économiques que leurs contreparties conventionnelles.

Comment le cadre des décotes s'aligne-t-il avec la SEC ?

La FAQ a également permis de clarifier les préoccupations concernant le traitement en capital des positions crypto propriétaires. La CFTC a confirmé que les FCM devraient appliquer l'exigence en capital minimale existante de 20 % en vertu du Règlement 1.17 aux positions d'inventaire de BTC et d'ETH, et une exigence de 2 % pour les stablecoins de paiement, ce qui reflète le cadre des décotes établi dans la FAQ propre de la SEC pour les courtiers en valeurs mobilières.

La référence explicite à la SEC n'était pas un hasard, le président Michael S. Selig présentant la FAQ comme une autre étape concrète au sein de Project Crypto, une initiative avec laquelle la CFTC a collaboré avec la SEC en janvier 2026 pour éliminer les incohérences réglementaires qui ont longtemps nui aux participants institutionnels du marché crypto.

« L'alignement du traitement des décotes avec celui de la SEC pour les entités enregistrées représente une autre étape vers la fourniture de règles claires et cohérentes pour les participants au marché », a écrit Selig sur X, citant les deux agences.

Project Crypto a transformé ce qui était auparavant un programme interne de la SEC en une collaboration interagences formelle, avec un traitement harmonisé du capital et des garanties comme objectif central. Le mimétisme délibéré des normes de décote de la SEC dans la FAQ est le signe le plus visible jusqu'à présent que cet alignement prend effet sur le plan pratique.

Quelles conditions les FCM doivent-ils satisfaire avant d'accepter la marge crypto ?

La FAQ expose un processus de conformité séquentiel pour les FCM souhaitant s'appuyer sur la position de non-action de la Lettre du personnel 26-05. Avant d'accepter tout actif crypto des clients en tant que garantie marginale, un FCM doit déposer un avis auprès de la Division des participants au marché via le système de dépôt électronique WinJammer, en spécifiant la date à laquelle il entend commencer.

Pendant une période initiale de trois mois, les FCM ne peuvent accepter que des stablecoins de paiement, du BTC et de l'ETH en tant que garantie marginale et ne peuvent déposer que des stablecoins de paiement propriétaires en tant qu'intérêts résiduels.

Ils doivent également déposer des rapports hebdomadaires, via WinJammer, à la clôture des affaires chaque semaine, détaillant le montant total de chaque catégorie d'actif crypto détenu dans les comptes de contrats à terme, de contrats à terme étrangers et de swaps liquidés, ventilé par type d'actif.

Tout incident opérationnel ou de cybersécurité significatif affectant la marge crypto doit être signalé rapidement par la même voie.

Après la fermeture de la fenêtre de trois mois, les restrictions sur les types d'actifs autorisés et l'obligation de déclaration des incidents tombent. Les FCM peuvent alors accepter une gamme plus large d'actifs crypto à condition qu'ils continuent de répondre aux conditions restantes de la Lettre du personnel 26-05, et l'obligation de rapport hebdomadaire prend fin à la fin du troisième mois civil.

Pour les organisations de clearing de produits dérivés, la FAQ confirme que les DCO peuvent accepter des actifs crypto en tant que marge initiale tant que la garantie respecte les réglementations de la commission sur les risques minimums de crédit, de marché et de liquidité, avec des décotes révisées au moins mensuellement.