La Fed propose des règles similaires à celles des banques pour les stablecoins, mais Barr signale une lacune en matière de lutte contre le blanchiment d'argent

Jeudi 24 septembre, le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale a demandé l'avis du public sur deux propositions visant à faire passer les émetteurs de stablecoins de paiement qu'il supervise vers une structure réglementaire plus semblable à celle du secteur bancaire.

La réglementation proposée exigerait que les émetteurs maintiennent une réserve complète, respectent les exigences en matière de capital fixe, assurent la sécurité de la conservation des actifs et obtiennent l'approbation requise en suivant les procédures prévues par la loi GENIUS.

Selon la Réserve fédérale, la période de consultation publique de 60 jours débutera dès la publication des deux propositions au Journal officiel. Ces propositions sont cruciales tant pour les banques qui envisagent d'émettre des stablecoins que pour le Trésor et les autorités de régulation qui œuvrent à la mise en œuvre de la loi.

Néanmoins, le gouverneur Michael S. Barr a exprimé une inquiétude quant au fait que, bien qu'il soit favorable aux mesures relatives aux réserves et aux fonds propres, la nouvelle proposition de lutte contre le blanchiment d'argent (LCB) pourrait limiter la capacité de la Fed à agir de manière appropriée.

Soutien complet, capital et procédure d'approbation sur mesure

Selon les propositions, les émetteurs de stablecoins de paiement réglementés par le Conseil devront disposer d'une garantie suffisante en actifs éligibles, tels que des bons du Trésor à court terme et d'autres actifs liquides de haute qualité.

Ce cadre définit également des exigences normalisées en matière de capital et de gestion des risques, des règles de conservation des réserves et des systèmes d'approbation personnalisés pour les banques supervisées qui souhaitent émettre des stablecoins.

Les exigences de réserves et de fonds propres proposées par la Réserve fédérale visent à corriger certaines lacunes réglementaires mises en évidence dans une étude de la Brookings Institution signée par Nellie Liang et Brent Neiman. Ces derniers affirmaient que les autorités de régulation devaient maintenirtronen matière de fonds propres et de liquidités afin de permettre le remboursement au pair, et que les réserves détenues en dépôts bancaires non assurés devaient être soumises à des exigences de fonds propres plus élevées que les bons du Trésor ou cash. La loi GENIUS impose une garantie d'au moins un pour un par des réserves éligibles.

Les candidats doivent présenter un plan d'affaires ainsi que des documents financiers dans le cadre du système d'approbation, qui comprend des procédures d'appel, d'audience et de décision.

Pourquoi Barr perçoit-il une tension en matière d'application de la loi ?

Barr a lié le programme de stablecoins à la proposition de juillet de la Fed visant à réviser les exigences des programmes de lutte contre le blanchiment d'argent des banques. Cette proposition prévoit que la supervision et l'application de la loi se concentreront sur les « défaillances importantes » après la mise en place d'un programme de lutte contre le blanchiment d'argent par une banque.

D’après la déclaration de Barr, on ignore comment un tel seuil « significatif ou systémique » pourrait affecter la capacité d’action de la Fed.

Je crains que le critère de « significatif ou systémique » puisse avoir des effets inconnus…

— Michael S. Barr, Réserve fédérale

Cette préoccupation est apparue alors que les autorités réglementaires élargissent le champ d'application des réglementations relatives aux stablecoins. Cryptopolitan a rapporté en mai que la FDIC encourageait l'application des exigences en matière de lutte contre le blanchiment d'argent, le financement du terrorisme et les sanctions aux émetteurs de stablecoins affiliés à des banques.

Liang et Neiman ont également averti que si les stablecoins ne sont pas traités par l'intermédiaire de réseaux bancairesdent , les sanctions américaines et les pouvoirs d'application de la loi en matière de lutte contre le blanchiment d'argent pourraient être affaiblis, à moins que les émetteurs et les opérateurs de portefeuilles ne soient en mesure d'empêcher les transactions illégales.

Quel impact un durcissement des règles pourrait-il avoir sur les obligations du Trésor et l'économie des émetteurs ?

L'importance du marché des stablecoins ne peut plus être ignorée. Selon un rapport publié en mai par la Banque des règlements internationaux, la valeur totale de ce marché atteindra environ 300$ milliards de dollars en 2026, dont 98 % seront libellés en dollars américains.

L'institut Brookings estime la valeur du marché des stablecoins à environ 270$ milliards de dollars en juin. Selon S&P Global Market Intelligence, cette valeur devrait atteindre 434$ milliards de dollars d'ici 2028, contre 269$ milliards en 2025, avec des applications majeures prévues dans les paiements transfrontaliers, la gestion de trésorerie et la tokenisation des marchés de capitaux.

L'afflux de réserves de stablecoins vers les bons du Trésor pourrait stimuler la demande de titres américains à court terme, mais Brookings souligne que l'effet global dépend des causes de cette hausse des réserves de stablecoins. Par ailleurs, un durcissement des réglementations en matière de capital et de conservation des titres pourrait complexifier la mise en conformité et, de ce fait, accroître les obstacles pour les nouveaux émetteurs.

Les répercussions dépassent le cadre des émetteurs de stablecoins. Les analystes du Fonds monétaire international (FMI) ont constaté que les sociétés de paiement existantes ont perdu 1,3 % (soit environ 21.5$ milliards de dollars) de leur valeur boursière par rapport aux autres sociétés financières lors du vote crucial sur la loi GENIUS.

Les entreprises transfrontalières ont été plus durement touchées. Compte tenu des effets déjà anticipés par le marché, les pertes pourraient atteindre entre 13 % et 27 % (soit environ 220$ à 470$ ).

La question de l'arbitrage à laquelle sont confrontées d'autres juridictions

L’harmonisation transfrontalière demeure un défi. Une étude de la BRI publiée a révélé une fragmentation de la réglementation des stablecoins selon les juridictions et a mis en garde contre les risques d’arbitrage réglementaire et de complexification de la supervision liés à une mise en œuvre inégale.

La demande s'est maintenue malgré le ralentissement économique général. Chainalysis a indiqué que l'activité crypto mondiale sur la blockchain n'a reculé que de 1,6 %, passant de 9.5$ à 9.4$ , alors même que la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies a chuté d'environ 50 %. Chainalysis a classé le Brésil en tête pour l'adoption par les particuliers et a attribué la croissance de l'Amérique latine, en partie, à l'utilisation des stablecoins comme protection contre la volatilité des devises.

Le Trésor américain prévoit une entrée en vigueur le 18 janvier 2027. Toutefois, la loi GENIUS peut s'appliquer plus tôt, 120 jours après la publication des règles d'application définitives par les autorités fédérales compétentes en matière de stablecoins. Ce calendrier explique pourquoi plusieurs organismes, dont la Réserve fédérale, agissent dès maintenant.