Warshs Nominierung löst Konflikt zwischen Bilanzsummenkürzungen und Trumps Zielzielen aus

Große Investmentfirmen warnen, dass die Pläne des nächsten Chefs der Federal Reserve, die Bestände der Zentralbank zu reduzieren, gegen den Push des Präsidenten für günstigere Kredite arbeiten könnten.

Donald Trumps Kandidat für die Leitung der Federal Reserve steht vor einem möglichen Interessenkonflikt. Auf der einen Seite gibt es Warshs bekannte Präferenz für den Abbau des massiven Anleiheportfolios der Zentralbank. Auf der anderen Seite die wiederholten Forderungen des Präsidenten nach niedrigeren langfristigen Zinssätzen.

Die Anleihemärkte reagierten am Freitag auf Kevin Warshs Ernennung. Die Differenz zwischen den 30-Jahres- und den 2-Jahres-Zinssätzen wuchs auf 1,35 Prozentpunkte, da Anleger höhere Renditen für langfristige Staatsanleihen trieben. Die Tatsache, dass die Spanne fast ihren höchsten Stand seit 2021 erreicht, zeigt, wie Wall Street auf Warshs Bemerkungen in den letzten Jahren reagiert hat.

Märkte reagieren auf Bedenken hinsichtlich der Bilanzsumme

Die Marktreaktion deutet auf eine frühe Einschätzung von Warshs vergangenen Aussagen hin. Er hat die Fed dafür kritisiert, während der Finanzkrise 2008, als er als Fed-Gouverneur arbeitete, und dann erneut während der Pandemie-Bekämpfung 2020 zu viele Anleihen gekauft zu haben.

Greg Peters arbeitet als Co-Chief Investment Officer bei PGIM fixed income. Er erklärte, was die Märkte beunruhigt. „Sie haben einen Anti-Bilanz-Ausweitungstypen vor dem Hintergrund, dass niedrigere Zinssätze gewünscht werden. Das ist ein Spannungspunkt. Darauf konzentrieren sich die Märkte. Deshalb steilert sich die Kurve“, sagte Peters.

Warsh verbrachte fünf Jahre bei der Fed von 2006 bis 2011. Seit seinem Ausscheiden hat er sich gegen einige der wichtigsten politischen Maßnahmen der Zentralbank ausgesprochen. Die Runden des Anleihekäufe, die die Fed dazu brachten, fast 9 Bio. an Staatsanleihen und anderen Wertpapieren am höchsten Punkt? zu halten. Er hat insbesondere Probleme mit diesen.

Sein Argument ist, dass die Beibehaltung einer so großen Bilanzsumme die Preise von Investitionen verzerrt und im Laufe der Zeit höhere Inflation verfestigen könnte. Gleichzeitig hat er gesagt, dass die Wirtschaft Risiken ausgesetzt ist, die eine Senkung des Leitzinses der Fed unterstützen.

Warsh sprach über die Rolle der Fed in den Schuldenmärkten bei einer April-Rede, die große Aufmerksamkeit erregte. „Die Fed war seit 2008 der wichtigste Käufer von US-Staatsanleihen und anderen Verbindlichkeiten, die durch die US-Regarantie gedeckt sind“, sagte er. Er fügte hinzu, dass „es ein Proxy für das wachsende Siegel der Fed für die Wirtschaft ist.“

Stanley Druckenmiller, ein Milliardär und Investor, der Warsh seit Jahren berät, sagte am Freitag gegenüber der Financial Times, dass sein Schützling nicht an einer einzigen Position festhält. „Ich habe ihn in beiden Richtungen gesehen“, sagte Druckenmiller zur Geldpolitik. Warsh sei nicht dauerhaft zins hawkish, so der Investor.

Einige Marktbeobachter glauben, dass Warsh auf eine Senkung der kurzfristigen Zinsen drängen könnte. Ihre Argumentation basiert auf der Erwartung, dass künstliche Intelligenz die Produktivität steigern wird. Unter dieser Sichtweise könnte die Wirtschaft schnell wachsen, ohne viel Inflation zu erzeugen.

Herausforderungen beim Ausgleich konkurrierender Prioritäten

Die Fed senkte die Zinsen im vergangenen Jahr um 0,75 Prozentpunkte. Doch officials signalisierten dass sie die Zinssenkungen vorerst aussetzen wollen. Sie verwiesen auf solides Wirtschaftswachstum und einen Arbeitsmarkt, der nach einigen Schwächephase stabiler erscheint.

Die Märkte erwarten weiterhin zwei Zinssenkungen um je einen Viertelpunkt, beginnend im Sommer, nach Warshs Nominierung. Dies zeigt, dass Händler ihre kurzfristige Einschätzung der Fed nicht geändert haben.

Bill Campbell verwaltet Portfolios bei DoubleLine. Er wies auf die Herausforderung hin, wenn Warsh sowohl niedrigere kurzfristige Zinsen als auch eine kleinere Bilanzsumme anstrebt, während die Staatsverschuldung wächst und die Inflation hoch bleibt. „Solange Sie die Finanzen und die Inflation nicht unter Kontrolle bekommen, werden Sie nicht in der Lage sein, die Zinssätze aggressiv zu senken und die [Bilanzsumme der Fed] zu schrumpfen“, sagte Campbell. Er fügte hinzu, dass „ich glaube, Kevin Warsh dies vollständig versteht.“

Die Fed stoppte ihr Programm zur Verringerung ihrer Bilanzsumme Ende letzten Jahres. Beamte machten sich Sorgen über die Austrocknung der Liquidität in den Overnight-Lending-Märkten. Diese Entscheidung milderte einige Bedenken darüber, wer den gesamten Staatsverschuldung kaufen wird, insbesondere da Analysten vorhergesagt hatten, dass die Zentralbank ihre Anleihebestände wieder ausweiten könnte.

Mark Dowding leitet das aktive Fixed Income bei RBC BlueBay Asset Management. Er beschrieb das Problem, Bilanzsummenkürzungen zur Rechtfertigung von Zinssenkungen zu nutzen. „Das Problem ist, wenn Sie Zinssenkungen damit rechtfertigen, die Bilanzsumme zu kürzen, hilft dies nichts, um die langfristigen Zinssätze zu senken und die Erschwinglichkeit von Hypotheken zu verbessern, was Trump will“, sagte Dowding.

Die konkurrierenden Prioritäten schaffen Unsicherheit darüber, wie Warsh die politischen Ziele der Verwaltung mit seinen erklärten Präferenzen in der Politik abwägen würde, falls er bestätigt wird, die Zentralbank zu leiten.