Номинация Варша вызывает столкновение между сокращением баланса и целями Трампа по ставкам

Крупные инвестиционные фирмы предупреждают, что планы следующего главы ФРС по сокращению портфелей центрального банка могут пойти вразрез с усилиями президента по удешевлению заимствований.

Кандидат Дональда Трампа на пост главы Федерального резерва сталкивается с возможным конфликтом интересов. С одной стороны, есть известное предпочтение Варша сократить массивный портфель облигаций центрального банка. С другой стороны, повторяющиеся требования президента о снижении долгосрочных процентных ставок.

Рынки казначейских облигаций двигались в пятницу после назначения Кевина Варша. Разница между ставками по 30-летним и 2-летним облигациями выросла до 1,35 процентных пункта, поскольку инвесторы толкали вверх доходность долгосрочных государственных бумаг. Тот факт, что спред почти достиг своей самой большой точки с 2021 года, демонстрирует, как Уолл-стрит отреагировала на заявления Варша в последние годы.

Реакция рынка на опасения по поводу баланса

Реакция рынка указывает на раннее прочтение прошлых заявлений Варша. Он критиковал ФРС за покупку слишком большого количества облигаций во время финансового кризиса 2008 года, когда он работал управляющим ФРС, а затем снова во время реакции на пандемию 2020 года.

Грег Питерс работает со-главным инвестиционным офицером в PGIM fixed income. Он объяснил, что беспокоит рынок. «У вас есть человек, выступающий против расширения баланса, на фоне желания снизить процентные ставки. Это точка напряжения. Именно на этом сосредоточен рынок. Именно поэтому кривая доходности становится более крутой», — сказал Питерс.

Варш провёл пять лет в ФРС с 2006 по 2011 год. С тех пор он выступал против некоторых основных политических шагов центрального банка. Раунды покупки облигаций, в результате которых ФРС держала почти $9 трлн казначейских облигаций и других ценных бумаг на самом высоком уровне? Он особенно возражает против этого.

Его аргумент заключается в том, что сохранение такого большого баланса искажает цены на инвестиции и может зафиксировать более высокую инфляцию в долгосрочной перспективе. Но в то же время он говорил, что экономика сталкивается с рисками, которые поддерживают снижение основной процентной ставки ФРС.

Варш обсудил роль ФРС на рынках долга во время апрельской речи, которая привлекла широкое внимание. «ФРС была самым важным покупателем долга США казначейства и других обязательств, обеспеченных правительством США, с 2008 года», — сказал он. Он добавил, что «это прокси для растущего одобрения ФРС экономики.»

Стэнли Дракенмиллер, миллиардер-инвестор который консультировал Варша в течение многих лет, сказал Financial Times в пятницу, что его протеже не придерживается одной позиции. «Я видел, как он менял свои взгляды» по монетарной политике, сказал Дракенмиллер. Варш не является постоянно ястребиным по ставкам, предположил инвестор.

Некоторые наблюдатели рынка считают, что Варш может попытаться сократить краткосрочные ставки. « Их аргументация основана на ожиданиях, что искусственный интеллект повысит продуктивность. При таком взгляде экономика может быстро расширяться, не создавая значительной инфляции.

Сложности балансировки конкурирующих приоритетов

ФРС снизила ставки на 0,75 процентных пункта в прошлом году. Но на этой неделе чиновники сигналировали о планах приостановить снижение ставок на данный момент. Они сослались на устойчивый экономический рост и рынок труда, который кажется более стабильным после некоторого ослабления.

Рынки всё ещё ожидают двух сокращений на четверть процентного пункта, начиная с этого лета, после номинации Варша. Это показывает, что трейдеры не изменили свой краткосрочный взгляд на ФРС.

Билл Кэмпбелл управляет портфелями в DoubleLine. Он указал на проблему, если Варш хочет как снижения краткосрочных ставок, так и уменьшения баланса, в то время как государственный долг растёт, а инфляция остаётся высокой. «Пока вы не возьмёте под контроль фискальную политику и инфляцию, вы не сможете агрессивно снижать процентные ставки и сокращать [баланс ФРС]», — сказал Кэмпбелл. Он добавил, что «я считаю, что Кевин Варш полностью понимает это».

Федеральная резервная система в конце прошлого года остановила программу сокращения своего баланса. Чиновники опасались, что это приведет к исчерпанию ликвидности на рынках овернайт-кредитования. Это решение сняло часть опасений относительно того, кто будет покупать весь государственный долг, особенно на фоне прогнозов аналитиков о том, что центральный банк может начать снова расширять свои портфели облигаций .

Марк Даудинг управляет активным фиксированным доходом в RBC BlueBay Asset Management. Он описал проблему использования сокращения баланса для обоснования снижения ставок. «Проблема в том, что если вы обосновываете снижение ставок сокращением баланса, это ничего не делает для снижения долгосрочных ставок и улучшения доступности ипотеки, чего хочет Трамп», — сказал Даудинг.

Конкурирующие приоритеты создают неопределённость в том, как Варш будет балансировать политические цели администрации со своими заявленными политическими предпочтениями, если он будет подтверждён на пост главы центрального банка.