Nomeação de Warsh provoca confronto entre cortes de balanço patrimonial e metas de taxas de Trump

Grandes firmas de investimento estão alertando que os planos do próximo chefe do Federal Reserve de reduzir as participações do banco central podem funcionar contra o impulso do presidente por empréstimos mais baratos empréstimos.

A escolha de Donald Trump para liderar o Federal Reserve está enfrentando um possível conflito. De um lado, há a conhecida preferência de Warsh por cortar o enorme portfólio de títulos do banco central. Do outro, as repetidas exigências do presidente por taxas de juros de longo prazo mais baixas.

Os mercados de títulos moveram-se na sexta-feira após o nomeação de Kevin Warsh. A diferença entre as taxas de 30 anos e dois anos cresceu para 1,35 pontos percentuais à medida que os investidores impulsionavam rendimentos mais altos em papéis governamentais de longo prazo. O fato de o spread estar quase em seu maior ponto desde 2021 demonstra como Wall Street respondeu aos comentários de Warsh nos últimos anos.

Mercados reagem a preocupações com balanço patrimonial

A resposta do mercado aponta para uma leitura inicial dos passados declarações de Warsh. Ele criticou o Fed por comprar muitos títulos durante a crise financeira de 2008, quando trabalhava como governador do Fed, e novamente durante a resposta à pandemia de 2020.

Greg Peters atua como co-chefe de investimento na PGIM fixed income. Ele explicou o que está preocupando o mercado. “Você tem um cara contra a expansão do balanço em um cenário de desejo por taxas de juros mais baixas. É um ponto de tensão. É isso que o mercado está focado. É por isso que a curva está se aprofundando”, disse Peters.

Warsh passou cinco anos no Fed de 2006 a 2011. Desde que saiu, ele se pronunciou contra algumas das principais medidas de política do banco central. As rodadas de compra de títulos que deixaram o Fed segurando perto de $9tn em títulos do tesouro e outros valores mobiliários no ponto mais alto ? Ele tem uma questão particular com isso.

Seu argumento é que manter um balanço patrimonial tão grande distorce os preços dos investimentos e pode travar uma inflação mais alta ao longo do tempo. Mas, ao mesmo tempo, ele disse que a economia enfrenta riscos que apoiam o corte da principal taxa de juros do Fed.

Warsh abordou o papel do Fed nos mercados de dívida durante um discurso de abril que chamou muita atenção. “O Fed tem sido o comprador mais importante da dívida do Tesouro dos EUA e outras responsabilidades apoiadas pelo governo dos EUA desde 2008”, disse ele. Ele acrescentou que “é um proxy para o crescente imprimatur do Fed na economia.”

Stanley Druckenmiller, um investidor bilionário que tem aconselhado Warsh por anos, disse ao Financial Times na sexta-feira que seu protegido não se apega a uma única posição. “Eu já o vi ir em ambas as direções” na política monetária, disse Druckenmiller. Warsh não é permanentemente hawkish sobre taxas, sugeriu o investidor.

Alguns observadores do mercado acham que Warsh pode pressionar para cortar taxas de curto prazo. “ Sua razão se baseia nas expectativas de que a inteligência artificial impulsionará a produtividade. Sob esta visão, a economia poderia se expandir rapidamente sem criar muita inflação.

Desafios de equilibrar prioridades concorrentes

O Fed reduziu as taxas em 0,75 pontos percentuais no ano passado. Mas no início desta semana, os oficiais sinalizaram que pretendem pausar os cortes por enquanto. Eles apontaram para um crescimento econômico sólido e um mercado de trabalho que parece mais estável após mostrar alguma fraqueza.

Os mercados ainda esperam dois cortes de um quarto de ponto a partir deste verão após a nomeação de Warsh. Isso mostras traders não mudaram sua perspectiva de curto prazo do Fed.

Bill Campbell gerencia portfólios na DoubleLine. Ele apontou o desafio se Warsh quiser tanto taxas de curto prazo mais baixas quanto um balanço patrimonial menor enquanto a dívida governamental cresce e a inflação permanece elevada. “Até você colocar as finanças sob controle e a inflação sob controle, você não será capaz de reduzir agressivamente as taxas de juros e encolher o [balanço patrimonial do Fed]”, disse Campbell. Ele acrescentou que “acredito que Kevin Warsh compreenda totalmente isso.”

O Fed parou seu programa de encolher seu balanço patrimonial no final do ano passado. Os funcionários estavam preocupados com a secagem de dinheiro nos mercados de empréstimo overnight. Esta decisão aliviou algumas preocupações sobre quem comprará toda a dívida governamental, especialmente à medida que os analistas predicted the banco central pode começar a expandir novamente suas participações em títulos.

Mark Dowding gerencia a renda fixa ativa na RBC BlueBay Asset Management. Ele descreveu o problema de usar cortes no balanço para justificar reduções nas taxas. “O problema é que, se você justificar os cortes nas taxas cortando o balanço, isso não ajuda a reduzir as taxas de longo prazo e melhorar a acessibilidade das hipotecas, o que Trump deseja”, disse Dowding.

As prioridades concorrentes criam incerteza sobre como Warsh equilibraria os objetivos políticos da administração com suas preferências de política declaradas se confirmado para liderar o banco central.