La nominación de Warsh provoca un choque entre los recortes del balance sheet y los objetivos de tipos de interés de Trump

Las principales firmas de inversión advierten que los planes del próximo jefe de la Reserva Federal de reducir las tenencias del banco central podrían ir en contra del empuje del presidente por un préstamo más barato.

La persona elegida por Donald Trump para dirigir la Reserva Federal enfrenta un posible conflicto de intereses. Por un lado, se encuentra la conocida preferencia de Warsh por reducir el enorme portafolio de bonos del banco central. Por otro, las repetidas demandas del presidente por tasas de interés a largo plazo más bajas.

Los mercados de tesorería se movieron el viernes después de el nombramiento de Kevin Warsh. La diferencia entre las tasas a 30 años y las de dos años creció hasta 1.35 puntos porcentuales a medida que los inversores impulsaban rendimientos más altos en el papel gubernamental a largo plazo. El hecho de que el spread esté casi en su punto más alto desde 2021 demuestra cómo Wall Street ha respondido a los comentarios de Warsh en los últimos años.

Los mercados reaccionan a las preocupaciones sobre el balance sheet

La respuesta del mercado apunta a una lectura temprana de los pasados declaraciones de Warsh. Ha criticado a la Fed por comprar demasiados bonos durante la crisis financiera de 2008, cuando trabajaba como gobernador de la Fed, y luego nuevamente durante la respuesta a la pandemia de 2020.

Greg Peters trabaja como co-director de inversión en PGIM fixed income. Explicó qué está preocupando al mercado. “Tienes a un tipo anti-expansión del balance general contra un telón de fondo de querer tasas de interés más bajas. Es un punto de tensión. Eso es en lo que se enfoca el mercado. Por eso la curva se está empinando”, dijo Peters.

Warsh pasó cinco años en la Reserva Federal (Fed) entre 2006 y 2011. Desde que dejó el cargo, se ha pronunciado en contra de algunas de las principales medidas de política del banco central. Las rondas de compra de bonos que dejaron a la Fed con cerca de 9 billones de dólares en bonos del Tesoro y otros valores en su punto más alto ? Le molestan especialmente esas medidas.

Su argumento es que mantener un balance sheet tan grande distorsiona los precios de las inversiones y podría consolidar una inflación más alta con el tiempo. Pero al mismo tiempo, ha dicho que la economía enfrenta riesgos que apoyan el recorte de la tasa de interés principal de la Fed.

Warsh abordó el papel de la Fed en los mercados de deuda durante un discurso de abril que atrajo gran atención. «La Fed ha sido el comprador más importante de deuda del Tesoro de EE. UU., y de otros pasivos respaldados por el gobierno de EE. UU., desde 2008», dijo. Añadió que «es un reflejo del creciente aval de la Fed sobre la economía.»

Stanley Druckenmiller, un inversor millonario que ha asesorado a Warsh durante años, dijo el viernes al Financial Times que su protegido no se aferra a una única posición. «Lo he visto ir en ambas direcciones» en materia de política monetaria, dijo Druckenmiller. Warsh no es permanentemente halcón en cuanto a los tipos de interés, sugirió el inversor.

Algunos observadores del mercado creen que Warsh podría presionar para recortar los tipos de interés a corto plazo. « Su razonamiento se basa en las expectativas de que la inteligencia artificial impulsará la productividad. Bajo esta visión, la economía podría expandirse rápidamente sin generar mucha inflación.

Desafíos de equilibrar prioridades competitivas

La Fed redujo las tasas en 0.75 puntos porcentuales el año pasado. Pero a principios de esta semana, los funcionarios signaled the planean pausar los recortes por ahora. Señalaron un sólido crecimiento económico y un mercado laboral que parece más estable después de mostrar cierta debilidad.

Los mercados aún esperan dos recortes de un cuarto de punto a partir de este verano tras la nominación de Warsh. Esto muestra que los traders no han cambiado su perspectiva a corto plazo sobre la Fed.

Bill Campbell gestiona carteras en DoubleLine. Señaló el desafío si Warsh quiere tanto tipos de interés a corto plazo más bajos como un balance sheet más pequeño mientras la deuda gubernamental crece y la inflación se mantiene elevada. «Hasta que no pongas las finanzas públicas y la inflación bajo control, no vas a poder reducir agresivamente los tipos de interés y encoger el [balance sheet de la Fed]», dijo Campbell. Añadió que «creo que Kevin Warsh entiende esto completamente».

La Fed detuvo su programa para reducir su balance sheet a finales del año pasado. Los funcionarios temían secar la liquidez en los mercados de préstamos overnight. Esta decisión alivió algunas preocupaciones sobre quién comprará toda la deuda gubernamental, especialmente a medida que los analistas predicderon que el banco central podría comenzar a expandir nuevamente sus tenencias de bonos.

Mark Dowding dirige renta fija activa en RBC BlueBay Asset Management. Describió el problema de usar recortes del balance sheet para justificar reducciones de tipos. «El problema es que si justificas los recortes de tipos recortando el balance sheet, esto no ayuda en nada a reducir los tipos a largo plazo y mejorar la asequibilidad de las hipotecas, que es lo que quiere Trump», dijo Dowding.

Las prioridades competitivas crean incertidumbre sobre cómo equilibraría Warsh los objetivos políticos de la administración con sus preferencias de política declaradas si es confirmado para liderar el banco central.