La nomina di Warsh scatena uno scontro tra la riduzione del bilancio e gli obiettivi sui tassi di Trump

Le principali società di investimento avvertono che i piani del prossimo capo della Federal Reserve di ridurre le partecipazioni della banca centrale potrebbero funzionare contro la spinta del presidente per un finanziamento più economico.

La scelta di Donald Trump per dirigere la Federal Reserve sta affrontando un possibile conflitto. Da un lato, c'è la nota preferenza di Warsh per ridurre il massiccio portafoglio di obbligazioni della banca centrale. Dall'altro, le ripetute richieste del presidente per tassi di interesse a lungo termine più bassi.

I mercati dei Treasury si sono mossi venerdì dopo l'annuncio della nomina di Kevin Warsh. La differenza tra i tassi a 30 anni e a due anni è cresciuta fino a 1,35 punti percentuali mentre gli investitori spingevano rendimenti più alti sui titoli di stato a lungo termine. Il fatto che lo spread sia quasi al suo punto più alto dal 2021 dimostra come Wall Street abbia risposto alle dichiarazioni di Warsh negli ultimi anni.

I mercati reagiscono alle preoccupazioni sul bilancio

La risposta del mercato indica una lettura anticipata delle passate dichiarazioni di Warsh. Ha criticato la Fed per aver acquistato troppe obbligazioni durante la crisi finanziaria del 2008, quando lavorava come governatore della Fed, e poi di nuovo durante la risposta alla pandemia del 2020.

Greg Peters lavora come co-chief investment officer presso PGIM fixed income. Ha spiegato cosa preoccupa il mercato. “Hai un tipo anti-espansione del bilancio contro uno sfondo di desiderio di tassi di interesse più bassi. È un punto di tensione. È su questo che il mercato si sta concentrando. È per questo che la curva si sta appiattendo”, ha detto Peters.

Warsh ha trascorso cinque anni alla Fed dal 2006 al 2011. Da quando se n'è andato, si è espresso contro alcune delle principali mosse di politica della banca centrale. I round di acquisto di obbligazioni che hanno lasciato la Fed con quasi $9tn in Treasury bond e altri titoli al massimo punto? Ne fa particolare questione.

La sua argomentazione è che mantenere un bilancio così grande distorce i prezzi degli investimenti e potrebbe bloccare un'inflazione più alta nel tempo. Ma allo stesso tempo, ha detto che l'economia affronta rischi che supportano la riduzione del tasso di interesse principale della Fed.

Warsh ha affrontato il ruolo della Fed nei mercati del debito durante un discorso di aprile che ha attirato ampia attenzione. “La Fed è stata l'acquirente più importante di debito Treasury degli Stati Uniti e di altre passività garantite dal governo degli Stati Uniti, dal 2008”, ha detto. Ha aggiunto che “è un proxy per l'impronta digitale crescente della Fed sull'economia.”

Stanley Druckenmiller, un investitore miliardario che ha consigliato Warsh per anni, ha detto alla Financial Times venerdì che il suo protetto non si attiene a una posizione. “L'ho visto andare in entrambe le direzioni” sulla politica monetaria, ha detto Druckenmiller. Warsh non è permanentemente hawkish sui tassi, ha suggerito l'investitore.

Alcuni osservatori di mercato pensano che Warsh possa spingere per tagliare i tassi a breve termine. “ La loro ragionamento si basa sulle aspettative che l'intelligenza artificiale aumenterà la produttività. Secondo questa visione, l'economia potrebbe espandersi rapidamente senza creare molta inflazione.

Sfide nel bilanciare priorità concorrenti

La Fed ha abbassato i tassi di 0,75 punti percentuali lo scorso anno. Ma all'inizio di questa settimana, i funzionari hanno segnalato che intendono暂停 i tagli per ora. Hanno indicato una solida crescita economica e un mercato del lavoro che sembra più stabile dopo aver mostrato alcune debolezze.

I mercati si aspettano ancora due tagli di un quarto di punto a partire da questa estate dopo la nomina di Warsh. Questo mostra che i trader non hanno cambiato le loro prospettive a breve termine sulla Fed.

Bill Campbell gestisce portafogli presso DoubleLine. Ha sottolineato la sfida se Warsh vuole sia tassi a breve termine più bassi sia un bilancio più piccolo mentre il debito governativo cresce e l'inflazione rimane elevata. “Finché non metti sotto controllo la fiscalità e l'inflazione, non sarai in grado di ridurre aggressivamente i tassi di interesse e ridurre il [bilancio della Fed]”, ha detto Campbell. Ha aggiunto che “credo che Kevin Warsh capisca pienamente questo.”

La Fed ha interrotto il suo programma di riduzione del bilancio alla fine dello scorso anno. I funzionari erano preoccupati per l'esaurimento del cash nei mercati dei prestiti overnight. Questa decisione ha alleviato alcune preoccupazioni su chi comprerà tutto il debito governativo, specialmente mentre gli analisti predicevano che la banca centrale potesse iniziare ad espandere nuovamente i suoi portafogli di obbligazioni.

Mark Dowding gestisce il fixed income attivo presso RBC BlueBay Asset Management. Ha descritto il problema nell'usare i tagli al bilancio per giustificare le riduzioni dei tassi. “Il problema è se giustifichi i tagli ai tassi tagliando il bilancio, questo non aiuta affatto a ridurre i tassi a lungo termine e migliorare l'accessibilità delle mutui, che è ciò che Trump vuole”, ha detto Dowding.

Le priorità concorrenti creano incertezza su come Warsh bilancierebbe gli obiettivi politici dell'amministrazione con le sue preferenze di politica dichiarate se confermato alla guida della banca centrale.