La nomination de Warsh provoque un conflit entre la réduction du bilan et les objectifs de taux de Trump

Les grandes sociétés d’investissement mettent en garde contre le fait que les plans du prochain chef de la Réserve fédérale pour réduire les holdings de la banque centrale pourraient aller à l’encontre de la poussée du président pour un emprunt moins cher .

Le choix de Donald Trump pour diriger la Réserve fédérale fait face à un conflit possible. D'un côté, il y a la préférence connue de Warsh pour réduire le portefeuille massif d'obligations de la banque centrale. De l'autre, les demandes répétées du président pour des taux d'intérêt à long terme plus bas.

Les marchés obligataires ont évolué vendredi suite à la nomination de Kevin Warsh. L’écart entre les taux à 30 ans et à deux ans s’est élargi à 1,35 point de pourcentage, les investisseurs ayant poussé les rendements des obligations d’État à long terme à la hausse. Le fait que l’écart soit presque à son niveau le plus élevé depuis 2021 démontre la manière dont Wall Street a réagi aux déclarations de Warsh ces dernières années.

Les marchés réagissent aux inquiétudes liées au bilan

La réaction du marché pointe vers une lecture précoce des déclarations passées de Warsh. Il a critiqué la Fed pour avoir acheté trop d’obligations lors de la crise financière de 2008, alors qu’il était gouverneur de la Fed, puis à nouveau lors de la réponse à la pandémie de 2020.

Greg Peters travaille en tant que co-directeur des investissements chez PGIM fixed income. Il a expliqué ce qui inquiète le marché. « Vous avez un homme anti-expansion du bilan face à un contexte de désir de taux d’intérêt plus bas. C’est un point de tension. C’est ce sur quoi le marché se concentre. C’est pourquoi la courbe s’infléchit », a déclaré Peters.

Warsh a passé cinq ans à la Fed de 2006 à 2011. Depuis son départ, il s’est opposé à certaines des principales mesures de politique de la banque centrale. Les rachats d’obligations qui ont laissé la Fed détenir près de 9 000 milliards de dollars en obligations du Trésor et autres titres au plus haut? Il s’oppose particulièrement à celles-ci.

Son argument est que le maintien d’un bilan aussi grand déforme les prix des investissements et pourrait verrouiller une inflation plus élevée à long terme. Mais en même temps, il a déclaré que l’économie fait face à des risques qui soutiennent la baisse du taux d’intérêt principal de la Fed.

Warsh a abordé le rôle de la Fed sur les marchés de la dette lors d’un discours d’avril qui a attiré une large attention. « La Fed a été l’acheteur le plus important de la dette du Trésor américain, et d’autres passifs adossés au gouvernement américain, depuis 2008 », a-t-il déclaré. Il a ajouté que « c’est un proxy pour l’approbation croissante de la Fed sur l’économie. »

Stanley Druckenmiller, un investisseur milliardaire qui conseille Warsh depuis des années, a déclaré au Financial Times vendredi que son protégé ne s’en tient pas à une seule position. « Je l’ai vu aller dans les deux sens » sur la politique monétaire, a déclaré Druckenmiller. Warsh n’est pas définitivement hawkish sur les taux, a suggéré l’investisseur.

Certains observateurs du marché pensent que Warsh pourrait pousser à la baisse des taux à court terme. « Leur raisonnement est basé sur les attentes que l’intelligence artificielle stimulera la productivité. Selon cette vision, l’économie pourrait s’étendre rapidement sans créer beaucoup d’inflation.

Les défis de l’équilibre entre des priorités concurrentes

La Fed a baissé les taux de 0,75 point de pourcentage l’année dernière. Mais plus tôt cette semaine, des responsables ont signalé qu’ils prévoyaient de suspendre les baisses pour le moment. Ils ont invoqué une croissance économique solide et un marché du travail qui semble plus stable après avoir montré certaines faiblesses.

Les marchés s’attendent toujours à deux baisses d’un quart de point à partir de cet été après la nomination de Warsh. Cela montre que les traders n’ont pas changé leur perspective à court terme sur la Fed.

Bill Campbell gère des portefeuilles chez DoubleLine. Il a souligné le défi si Warsh veut à la fois des taux à court terme plus bas et un bilan plus petit tandis que la dette gouvernementale augmente et que l’inflation reste élevée. « Tant que vous ne maîtrisez pas les finances publiques et l’inflation, vous ne pourrez pas réduire agressivement les taux d’intérêt et réduire le [bilan de la Fed] », a déclaré Campbell. Il a ajouté que « je crois que Kevin Warsh comprend pleinement cela. »

La Fed a arrêté son programme de réduction de son bilan fin l’année dernière. Les responsables craignaient de tarir la trésorerie sur les marchés de prêt overnight. Cette décision a apaisé certaines inquiétudes quant à qui achèterait toute la dette gouvernementale, surtout alors que les analystes prédisaient que la banque centrale pourrait commencer à élargir à nouveau ses holdings obligataires.

Mark Dowding gère les revenus fixes actifs chez RBC BlueBay Asset Management. Il a décrit le problème consistant à utiliser les réductions du bilan pour justifier les baisses de taux. « Le problème est que si vous justifiez les baisses de taux par la réduction du bilan, cela ne fait rien pour aider à abaisser les taux à long terme et améliorer l’accessibilité des prêts hypothécaires, ce que Trump veut », a déclaré Dowding.

Les priorités concurrentes créent une incertitude quant à la manière dont Warsh équilibrerait les objectifs politiques de l’administration avec ses préférences politiques déclarées s’il est confirmé à la tête de la banque centrale.