La nomination de Warsh provoque un conflit entre les réductions du bilan et les objectifs de taux de Trump

De grandes sociétés d'investissement avertissent que les projets du prochain président de la Réserve fédérale visant à réduire les avoirs de la banque centrale pourraient aller à l'encontre desdentefforts du obtenir des emprunts moins chers.

Le candidat de Donald Trump à la tête de la Réserve se trouve confronté à un conflit d'intérêts potentiel. D'un côté, la préférence connue de M. Warsh pour la réduction du portefeuille obligataire massif de la banque centrale. De l'autre,dentpour une baisse des taux d'intérêt à long terme.

Les marchés obligataires ont réagi vendredi à la nomination de Kevin Warsh. L'écart entre les taux à 30 ans et à 2 ans s'est creusé pour atteindre 1,35 point de pourcentage, les investisseurs ayant fait grimper les rendements des obligations d'État à long terme. Le fait que cet écart soit presque à son plus haut niveau depuis 2021 témoigne de la réaction de Wall Street aux déclarations de M. Warsh ces dernières années.

Les marchés réagissent aux préoccupations liées au bilan

La réaction du marché semble être une interprétation hâtive des déclarations passées de Warsh. Il a critiqué la Fed pour avoir acheté trop d'obligations lors de la crise financière de 2008, alors qu'il était gouverneur de la Fed, puis à nouveau lors de la réponse à la pandémie de 2020.

Greg Peters, codirecteur des investissements chez PGIM Fixed Income, a expliqué les inquiétudes du marché : « D’un côté, un partisan de l’agrandissement du bilan, et de l’autre, un partisan de la baisse des taux d’intérêt. C’est un point de tension. C’est là que le marché se concentre. C’est pourquoi la courbe des taux s’accentue. »

Warsh a passé cinq ans à la Réserve fédérale, de 2006 à 2011. Depuis son départ, il a critiqué plusieurs décisions importantes de la banque centrale. Notamment les programmes d'achat d'obligations qui ont porté le montant des avoirs de la Fed 9 000 milliards de dollars en bons du Trésor et autres titres à ? Il les conteste particulièrement.

Selon lui, le maintien d'un bilan aussi important fausse les prix des investissements et risque d'ancrer une inflation plus élevée à long terme. Mais, parallèlement, il affirme que l'économie est confrontée à des risques qui justifient une baisse du principal taux d'intérêt de la Fed.

M. Warsh a abordé le rôle de la Fed sur les marchés de la dette discours prononcé en avril . « Depuis 2008, la Fed est le principal acheteur de titres du Trésor américain et d'autres passifs garantis par le gouvernement des États-Unis », a-t-il déclaré. Il a ajouté que « cela témoigne de l'influence croissante de la Fed sur l' .»

Stanley Druckenmiller, investisseur milliardaire et conseiller de longue date de Warsh, a déclaré vendredi au Financial Times que son protégé n'adopte pas une position unique. « Je l'ai vu adopter des positions contradictoires » en matière de politique monétaire, a affirmé Druckenmiller. Warsh n'est pas systématiquement partisan d'une politique monétaire restrictive, a laissé entendre l'investisseur.

Certains observateurs du marché estiment que Warsh pourrait faire pression pour une baisse des taux à court terme. « Leur raisonnement repose sur l'espoir que l'intelligence artificielle stimulera la productivité. Dans cette optique, l'économie pourrait croître rapidement sans engendrer une inflation significative. »

Les difficultés liées à l'équilibre entre les priorités concurrentes

La Réserve fédérale a abaissé ses taux de 0,75 point de pourcentage l'an dernier. Mais en début de semaine, ses responsables ont indiquéleurintention de suspendre les baisses pour le moment. Ils ont mis en avant une croissance économique solide et un marché du travail qui semble s'être stabilisé après avoir connu quelques faiblesses.

Les marchés anticipent toujours deux baisses de taux de 0,25 point dès cet été après la nomination de Warsh. Cela montreque lesopérateurs n'ont pas modifié leurs perspectives à court terme concernant la politique monétaire de la Fed.

Bill Campbell, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine, a souligné la difficulté pour Warsh de concilier des taux d'intérêt à court terme plus bas et un bilan plus restreint, alors que la dette publique augmente et que l'inflation reste élevée. « Tant que les finances publiques et l'inflation ne seront pas maîtrisées, il sera impossible de baisser significativement les taux d'intérêt et de réduire le bilan de la Fed », a déclaré Campbell. Il a ajouté : « Je pense que Kevin Warsh en est parfaitement conscient. »

La Fed a mis fin à son programme de réduction de son bilan à la fin de l'année dernière. Les responsables craignaient une pénurie cash sur les marchés des prêts au jour le jour. Cette décision a apaisé certaines inquiétudes quant à l'identité des acheteurs de la dette publique, d'autant plus que les analystes prévoyaientque labanque centrale pourrait recommencer à accroître son portefeuille d'obligations.

Mark Dowding gère la gestion active des titres à revenu fixe chez RBC BlueBay Asset Management. Il a expliqué le problème que pose le recours à la réduction du bilan pour justifier les baisses de taux. « Le problème, c'est que si l'on justifie les baisses de taux par une réduction du bilan, cela ne contribue en rien à faire baisser les taux à long terme ni à améliorer l'accessibilité au crédit immobilier, ce que souhaite Trump », a déclaré Dowding.

Ces priorités concurrentes créent une incertitude quant à la manière dont Warsh concilierait les objectifs politiques de l'administration et ses préférences politiques déclarées s'il était confirmé à la tête de la banque centrale.