HPC und Douro Labs unterstützen den SEC-Plan zur Abschaffung der Trade-Through-Regel  

Das Hyperliquid Policy Center (HPC) und der Pyth Network-Mitwirkende Douro Labs forderten die Securities and Exchange Commission (SEC) am 17. August 2026 auf, die Regel 611 aufzuheben. Regel 611 ist die 2005 eingeführte Regel zur Abwicklung von Wertpapiergeschäften.

HPC und Duro Labs argumentieren, dass Regel 611 die Abwicklung von Aktiengeschäften auf öffentlichen Blockchains nicht adäquat beschreibt und fordern die SEC auf,dent On-Chain-Preisfeeds zuzulassen. Ihr gemeinsames Schreiben wurde unter dem Aktenzeichen S7-2026-20 eingereicht; die Frist für Stellungnahmen endete am selben Tag. Die Entscheidung liegt nun bei der SEC.

Was musste die Regel 611 für Broker tun?

Regel 611 ist das Herzstück des 2005 eingeführten Marktstruktur-Rahmenwerks. Dieses Rahmenwerk wird als Regulation NMS bezeichnet, und die Rolle von Regel 611 war klar und einfach: Ein Broker, der einen Kundenauftrag bearbeitet, darf diesen nicht zu einem schlechteren Preis ausführen, wenn an anderer Stelle ein besserer Preis angezeigt wird. 

Wenn eine Börse eine Aktie bei 90,00 $ und eine andere bei 90,01 $ anzeigt, muss der Broker den Preis von 90,00 $ verwenden.

Damit dies funktioniert, mussten alle US-Börsen in einem einzigen Datenfeed erfasst werden. Die Handelsplätze übermitteln ihre Kurse an die Wertpapierinformationsverarbeiter (SIPs), die den nationalen besten Geld- und Briefkurs (NBBO) veröffentlichen. Dieser dient dann als Referenzpreis für jeden Broker, der eine Order ausführt.

Am 11. Juni stimmte die SEC über einen Vorschlag zur Abschaffung zweier Regeln ab, Regel 611 und Regel 610(e). 

Regel 610(e) verbietet Börsen die Veröffentlichung von Kursen, die sich gegenseitig blockieren oder überschneiden. 

Paul Atkins, der Vorsitzende der SEC, hat sich seit der Einführung von Regel 611 im Jahr 2005 dagegen ausgesprochen. Sollte Regel 611 aufgehoben werden, obliegt es dem Broker, die Interessen des Kunden zu schützen, wie es ihm nach den FINRA-Regeln vorgeschrieben ist. 

Warum der nationale Benchmark bei On-Chain-Maßnahmen versagt

Die Hauptaussage des am 17. August eingereichten Schreibens ist, dass die NBBO für Blockchain-Plattformen ungeeignet sei. In dem Schreiben werden drei Probleme genannt: 

• Der nationale Referenzwert ist oft nicht verfügbar, wenn ein Handel stattfindet, da die SIPs nachts, an Wochenenden und Feiertagen, wenn die Blockchain-Märkte geschlossen sind, nicht gehandelt werden
• Der Benchmark bildet die On-Chain-Bedingungen nicht präzise ab. Große Vermögensinhaber wie automatisierte Market Maker veröffentlichen keine Gebote oder Angebote; stattdessen bestimmen sie die Preise anhand von Formeln 
• Die Uhren laufen nicht parallel. Das Aktualisieren eines Datenfeeds im Mikrosekundenbereich ändert nichts an der Performance von Aufträgen, die an einer Blockgrenze abgewickelt werden. 

Im Schreiben wird die Zeit auf etwa 200 Millisekunden bei Hyperliquid, 400 Millisekunden bei Solana, 12 Sekunden bei Ethereumund ~10 Minuten bei Bitcoin. 

Ein anderer Referenzpreis

Das Schreiben enjdie SEC auf, anstelle des NBBO einen „qualifizierten Referenzpreis“ zu genehmigen. Der Broker würde diesen Preis zur Messung von On-Chain-Orders verwenden. Das Schreiben schlägt vier Tests vor: 

• Der Preis sollte sich aus einer Zusammenfassung von Angebotendent Firmen ergeben, die üblicherweise die Preise festlegen, wobei Angaben zu Aktualität und Validierung vorliegen sollten
• Nutzen Sie manipulationsresistente Methoden
• Die Herausgeber und die Berechnungslogik sollten öffentlich und leicht überprüfbar sein
• Stellen Sie regelmäßige Überprüfungen anhand der Daten aus SIP und externen Quellen sicher

In dem Schreiben wurde außerdem erklärt, dass Douro Labs den Pyth Pro Referenzpreis entwickelt hat, einen Dienst, der diese Tests erfüllen soll.

Wer drängt darauf, und warum gerade jetzt?

Das Hyperliquid Policy Center ist in dieser Angelegenheit keine neutrale Partei. Die Hyper Foundation gründete das HPC im Februar 2026 mit 1 Million HYPE-Token (damals etwa 30 Millionen US-Dollar) und ernannte Jake Chervinsky, einen erfahrenen Krypto-Anwalt, zum CEO.

In dem Schreiben wird die SEC aufgefordert, die Best-Execution-Richtlinie beizubehalten, die bei der FINRA verankert ist und nicht bei den einzelnen Börsen. Die Autoren argumentieren, dass die im Juni von der NYSE American, NYSE Arca, NYSE National und NYSE Texas mit sofortiger Wirkung verabschiedeten Regeln einen Interessenkonflikt darstellen, da die Börsen um denselben Orderfluss konkurrieren, den sie regulieren sollen.