Отчаянная попытка Китая стабилизировать юань лишь усугубляет ситуацию

Китай пытается сделать всё возможное, чтобы спасти юань от гибели, но каждое его движение словно погружает его глубже. В своей попытке удержать линию против неумолимого доллара Пекин превратил свою финансовую систему в котёл под давлением.

Стоимость заимствований через семидневные договоры репо с залогом межбанковских депозитов — ключевой инструмент краткосрочного финансирования — только что достигла своего самого высокого уровня с октября 2023.

Разница между этой ставкой и ориентировочной ставкой обратного РЕПО Народного банка Китая (PBOC) теперь самая широкая с начала 2021 года. Для страны, которая уже борется с медленным ростом, этот кризис ликвидности не мог случиться в более неподходящее время.

Ликвидность испаряется по мере того, как PBOC спешит

Народный банк Китая (НБК) переживает непростые времена. В прошлом сентябре он влил в экономику стимулы для оживления роста, а теперь действует наоборот: ужесточает ликвидность, чтобы предотвратить дальнейшее ослабление юаня. На этой неделе Пекин усилил поддержку, введя более строгие валютные ограничения и пообещав пресечь рыночные потрясения.

На прошлой неделе НБК даже приостановил покупку государственных облигаций, чтобы остановить ажиотажный спрос на долговые инструменты. Однако эти решения приводят к истощению денежной массы в системе. По словам аналитика Huachuang Securities Чжоу Гуаннаня, дефицит ликвидности перед китайским Новым годом может достичь 1,5 трлн юаней ($205 млрд).

Это огромный разрыв, особенно с учётом того, что налоговые платежи и погашение кредитов НБК уже оттягивают средства. «НБК тщательно регулирует темпы предоставления ликвидности, поскольку обеспечение стабильности валюты стало приоритетом», — написал Чжоу в своём отчёте.

Во вторник небанковские финансовые организации брали деньги в краткосрочный кредит под ставки до 3,8%, в то время как другим пришлось платить до 5%, сообщили трейдеры. Такие высокие ставки создают дополнительное давление на банки и корпоративных эмитентов облигаций, которым отчаянно нужны дешёвые ресурсы для выживания.

Юань испытывает сильное давление на фоне укрепления доллара благодаря сильным экономическим данным США и росту инфляционных ожиданий в рамках политики Трампа. Офшорный юань во вторник торговался по курсу 7,3474 за доллар, что далеко от уровней ниже 7, наблюдавшихся в сентябре.

Сезонный спрос на наличные усугубляет хаос

Время для Китая выбрано неудачно. Недельный праздник Лунного Нового года начнётся 28 января, и спрос на наличные всегда резко растёт перед ним. Семьи снимают деньги для трат и дарения подарков, вынуждая банки срочно восполнять отток средств.

Сезонное давление усугубляет и без того острый дефицит ликвидности. Торговцы также пристально следят за тем, насколько далеко PBOC пойдёт [ЦБ], чтобы сдержать рост стоимости заёмных средств. Если ставки поднимутся слишком высоко, это может сорвать корпоративное финансирование и подорвать экономический рост.

Губернатор Пан Гуншэн заверил рынки, что Народный банк Китая (PBOC) будет использовать такие инструменты, как процентные ставки и нормативы обязательных резервов, для обеспечения притока ликвидности. Тем не менее рыночные стратеги, такие как Вэй Кхун Чонг из BNY Mellon, считают, что центральному банку потребуется сделать больше.

«Народный банк Китая, вероятно, усилит ликвидность посредством операций обратного РЕПО на 14 дней в праздничный период», — сказал Чонг, добавив, что дальнейшее снижение процентных ставок или норм обязательных резервов возможно во второй половине года.

Даже ставка по овернайт-РЕПО, еще один ключевой индикатор краткосрочной ликвидности, выросла до самого высокого уровня с августа. Признаки неутешительные, и рынки ощущают напряжение.

Доллар доминирует, а Китаю трудно поспевать

Доллар уверенно растет благодаря устойчивой экономике США и уверенности Уолл-стрит в агрессивной политике Трампа. Крупные банки, такие как Goldman Sachs, Deutsche Bank и TD Securities, прогнозируют дальнейшее укрепление доллара в этом году.

Хедж-фонды и управляющие активами также настроены оптимистично: согласно последним данным, совокупные длинные позиции по доллару достигли 33,7 млрд долларов. «Доллар останется на вершине», — сказала Хелен Гивен, трейдер по валютным операциям в Monex.

Индекс Bloomberg Dollar Spot Index вырос пятую сессию подряд, и аналитики считают, что он движется к пиковому значению ноября 2022 года. Спекулянты готовятся к дальнейшему росту, при этом стоимость хеджирования против более сильного доллара достигла максимального уровня почти за два года.

Политика тарифов Трампа лишь подливает масла в огонь. Его обещания ввести суровые тарифы вызвали шок на мировых рынках, расширив разрыв в процентных ставках между Федеральным резервом и другими центральными банками.

«В условиях неопределенности относительно глобального роста и инфляции, вызванной опасениями по поводу тарифов, ФРС, скорее всего, ответит паузой в снижении ставок», — сказал Пашар Упадхьяя, директор по стратегии фиксированного дохода и валютной стратегии Amundi US.

Последствия носят глобальный характер. Валюта евро опустилась ниже паритета к доллару, достигнув минимума за два года. Британский фунт также испытывает трудности, торгуясь на уровнях, не наблюдавшихся с конца 2023 года. Даже австралийский доллар был оттеснен к минимуму с начала пандемии.

Deutsche Bank делает ставку на дальнейшее ослабление других валют. Его стратеги прогнозируют что пара доллар-иена достигнет отметки 160, даже если Япония повысит ставки. В то же время ожидается, что евро останется в диапазоне от 0,95 до 1,05 к доллару, поскольку Европейский центральный банк отстает от ФРС в изменениях политики.