中国は人民元を水没から救うためにあらゆる手を尽くしているが、あらゆる動きは人民元をさらに深く沈めているようだ。執拗なドルに対して歯止めをかけようとして、中国政府は金融システムを圧力鍋に変えた。
主要な短期資金調達ツールである銀行間7日間担保買戻契約trac通じた借入コストが、 2023年10月以来の最高水準に達した
この金利と人民銀のリバースレポ参照金利とのスプレッドは現在、2021年初め以来最大となっている。すでに低成長に苦しんでいる国にとって、この流動性逼迫はこれほど悪い時期に訪れることはなかったはずだ。
人民銀のスクランブルで流動性が蒸発
人民銀はジェットコースターに乗っている。昨年９月には成長を促すために経済に金融刺激策を投入した。現在はその逆で、人民元のさらなる下落を防ぐために流動性を引き締めている。今週、中国政府はより厳格な資本規制で支援を強化し、市場の混乱を抑制すると誓った。
先週には狂乱的な国債買い入れを阻止するため、国債買い入れも停止した。しかし、こうした決定によりシステム内の cash が枯渇しつつある。華荘証券のアナリスト、周冠南氏は、春節前の流動性ギャップは１兆５０００億元（２０５０億ドル）に達する可能性があると述べた。
特に税金の支払いと満期を迎えた人民銀の融資ですでに資金が枯渇していることを考えると、これは大きな穴だ。周氏はメモで「通貨の安定が優先事項となっているため、人民銀行は流動性供給のペースを慎重に管理している」と述べた。
トレーダーらによると、火曜日にはノンバンク金融機関が最高３．８％の金利で夜間に cash 借り入れていた一方、最大５％の支払いを余儀なくされている金融機関もあったという。こうした高金利は、生き残るために安価な資金を切実に必要としている銀行や社債発行体に大きな圧力となっている。
人民元は、米国のtron経済指標とトランプ大統領の政策によるインフレ期待の上昇によってドルが押し上げられ、激しい攻撃にさらされている。火曜日のオフショア人民元は１ドル＝７．３４７４元で取引されており、９月に見たサブ７の水準とは程遠い。
季節的な cash 需要が混乱を招く
中国のタイミングはこれ以上に悪いものはない。 1 週間にわたる旧正月休暇は 1 月 28 日に始まり、それに先立って cash 需要が常に急増します。家族は支出や贈り物のためにお金を引き出し、銀行は流出を補おうと躍起になっている。
季節的な圧力により、すでに深刻な流動性の逼迫がさらに悪化している。人民銀行が借入コスト抑制にどこまで取り組むのかにも注目している金利が上昇しすぎると、企業の資金調達が滞り、経済成長が損なわれる可能性がある。
潘公生総裁は、人民銀が金利や預金準備率などのツールを利用して流動性を維持すると市場を安心させた。それでも、BNYメロンのウィー・クーン・チョン氏のような市場ストラテジストは、中央銀行はさらなる措置を講じる必要があると信じている。
チョン氏は「人民銀行はクリスマス期間中に14日間のリバースレポオペを通じて流動性を強化する可能性が高い」と述べ、金利や預金準備率のさらなる引き下げが今年後半に行われる可能性があると付け加えた。
短期流動性を示すもう一つの重要な指標である翌日物レポ金利でさえ、８月以来の最高水準に上昇している。兆候は良くなく、市場は緊張を感じている。
ドルが優勢、中国はそれに追いつくのに苦労している
回復力のある米国経済とトランプ大統領の積極的な政策に対するウォール街の信頼感を背景に、ドルは上昇している。ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、TD証券などの大手銀行は
最近のデータによると、ヘッジファンドや資産運用会社も強気で、ドルのロングベット総額は337億ドルに達している。マネックス証券の外国為替トレーダー、ヘレン・ギブン氏は「ドルは引き続き最高値を維持するだろう」と述べた。
ブルームバーグ・ドル・スポット指数は5セッション連続で上昇しており、アナリストらは2022年11月の最高値を試すtractron高に対するヘッジコストが約２年ぶりの高水準に達する中、投機
トランプ大統領の関税政策は火に油を注ぐだけだ。厳しい関税を課すという同氏の公約は世界市場に衝撃を与え、連邦準備理事会と他の中央銀行との金利差が拡大した。
アムンディＵＳの債券・為替戦略ディレクター、パレシュ・ウパディヤヤ氏は「関税懸念により世界の成長とインフレに対する不確実性が高まっており、ＦＲＢは利下げを一時停止することで対応する可能性が高い」と述べた。
余波は世界規模だ。ユーロは対ドルで平価を割り込み、２年ぶり安値を付けた。英国ポンドも苦戦しており、2023年後半以来見られない水準で取引されている。豪ドルさえもパンデミック初期以来の最安水準にまで下落している。
ドイツ銀行は他通貨の更なる下落に賭けている。同国のストラテジストらは、たとえ日本が利上げしたとしても、ドル／円は１６０ドルに達すると予想している一方、欧州中央銀行の政策変更がFRBより遅れているため、ユーロは対ドルで0.95─1.05の範囲で推移すると予想されている。
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