La disperata spinta della Cina per stabilizzare lo yuan non fa che peggiorare la situazione

La Cina sta facendo tutto il possibile per salvare lo yuan dall'annegamento, ma ogni mossa sembra sprofondarlo sempre di più. Nel tentativo di resistere a un dollaro inarrestabile, Pechino ha trasformato il suo sistema finanziario in una pentola a pressione.

Il costo del finanziamento tramite contratti interbancari di riacquisto a sette giorni (trac) – uno strumento chiave per il finanziamento a breve termine – ha appena raggiunto il livello più alto da ottobre 2023.

Lo spread tra questo tasso e il tasso di riferimento reverse repo della PBOC è ora al suo massimo dall'inizio del 2021. Per un Paese già alle prese con una crescita lenta, questa crisi di liquidità non avrebbe potuto arrivare in un momento peggiore.

La liquidità evapora mentre la PBOC si affanna

La Banca Popolare Cinese (PBOC) ha vissuto un periodo di alti e bassi. Lo scorso settembre ha imposto misure di stimolo monetario all'economia per stimolare la crescita. Ora sta facendo il contrario, riducendo la liquidità per impedire allo yuan di perdere ulteriormente valore. Questa settimana, Pechino ha intensificato il suo sostegno con controlli più severi sui capitali e promette di frenare le perturbazioni del mercato.

La scorsa settimana, ha persino sospeso gli acquisti di titoli di Stato per fermare la frenesia degli acquisti di debito. Ma queste decisioni stanno prosciugando cash nel sistema. L'analista Zhou Guannan di Huachuang Securities afferma che il deficit di liquidità in vista del Capodanno lunare potrebbe raggiungere i 1,5 trilioni di yuan (205 miliardi di dollari).

Si tratta di un buco enorme, soprattutto considerando che il pagamento delle tasse e i prestiti in scadenza della PBOC stanno già prosciugando i fondi. "La PBOC sta gestendo attentamente il ritmo dell'erogazione di liquidità, ora che la stabilità valutaria diventa una priorità", ha scritto Zhou in una nota.

Martedì, secondo gli operatori finanziari, gli istituti finanziari non bancari hanno contratto cash overnight a tassi fino al 3,8%, mentre altri sono stati costretti a pagare fino al 5%. Questi tassi elevati stanno aumentando la pressione sulle banche e sugli emittenti di debito societario, che hanno disperatamente bisogno di finanziamenti a basso costo per sopravvivere.

Lo yuan è sotto attacco da parte di un dollaro sostenuto daitrondati economici statunitensi e dalle crescenti aspettative di inflazione derivanti dalle politiche di Trump. Martedì, lo yuan offshore veniva scambiato a 7,3474 per dollaro, ben lontano dai livelli inferiori a 7 registrati a settembre.

La domanda stagionale cash contribuisce al caos

La Cina non potrebbe essere più in ritardo. Le vacanze del Capodanno lunare, che durano una settimana, iniziano il 28 gennaio e la domanda cash contante aumenta sempre prima di allora. Le famiglie prelevano denaro per fare spese e regali, lasciando le banche a lottare per coprire il deflusso.

Le pressioni stagionali stanno aggravando ulteriormente una già grave crisi di liquidità. Gli operatori stanno anche monitorando attentamente fino a che punto la Banca Popolare Cinese (PBOC) si spingerà per tenere sotto controllo i costi di finanziamento. Un aumento eccessivo dei tassi potrebbe compromettere i finanziamenti alle imprese e minare la crescita economica.

Il governatore Pan Gongsheng ha rassicurato i mercati che la Banca Centrale Cinese (PBOC) utilizzerà strumenti come i tassi di interesse e i coefficienti di riserva obbligatoria per mantenere la liquidità disponibile. Tuttavia, strateghi di mercato come Wee Khoon Chong di BNY Mellon ritengono che la banca centrale dovrà fare di più.

"È probabile che la PBOC aumenti la liquidità attraverso operazioni di reverse repo a 14 giorni durante il periodo festivo", ha affermato Chong, aggiungendo che ulteriori tagli ai tassi di interesse o ai requisiti di riserva potrebbero arrivare più avanti quest'anno.

Anche il tasso repo overnight, un altro indicatore chiave della liquidità a breve termine, è salito al livello più alto da agosto. I segnali non sono buoni e i mercati stanno risentendo della tensione.

Il dollaro domina e la Cina fatica a tenere il passo

Il dollaro è in rialzo, sostenuto da un'economia statunitense resiliente e dalla fiducia di Wall Street nelle politiche aggressive di Trump. Importanti banche come Goldman Sachs, Deutsche Bank e TD Securities prevedono tutte un ulteriore rafforzamento del dollaro quest'anno.

Anche gli hedge fund e i gestori patrimoniali sono rialzisti, con un totale di posizioni lunghe sul dollaro che ha raggiunto i 33,7 miliardi di dollari, secondo dati recenti. "Il dollaro rimarrà al rialzo", ha affermato Helen Given, trader di valuta estera presso Monex.

L'indice Bloomberg Dollar Spot è in rialzo da cinque sessioni consecutive e gli analisti ritengono che sia sulla tracstrada per testare il picco di novembre 2022. Gli operatori speculativi si stanno preparando a ulteriori guadagni, con il costo della copertura contro un chetrondollaro più forte raggiunto il livello più alto degli ultimi quasi due anni.

Le politiche tariffarie di Trump non fanno che gettare benzina sul fuoco. Le sue promesse di dazi doganali severi hanno sconvolto i mercati globali, ampliando il divario dei tassi di interesse tra la Federal Reserve e le altre banche centrali.

"Dato che le preoccupazioni sui dazi doganali aumentano l'incertezza sulla crescita globale e sull'inflazione, è probabile che la Fed reagisca sospendendo i tagli dei tassi", ha affermato Paresh Upadhyaya, direttore della strategia valutaria e del reddito fisso di Amundi US.

Le ricadute sono globali. L' euro è sceso sotto la parità con il dollaro, raggiungendo il punto più basso degli ultimi due anni. Anche la sterlina britannica è in difficoltà, scambiata a livelli mai visti dalla fine del 2023. Persino il dollaro australiano è stato trascinato al suo punto più debole dall'inizio della pandemia.

Deutsche Bank punta su un ulteriore indebolimento delle altre valute. I suoi strateghi prevedono che la coppia dollaro-yen raggiungerà quota 160, anche se il Giappone dovesse aumentare i tassi. L'euro, nel frattempo, dovrebbe rimanere in un range compreso tra 0,95 e 1,05 contro il dollaro, poiché la Banca Centrale Europea è in ritardo rispetto alla Fed nei cambiamenti di politica monetaria.