La disperata spinta della Cina per stabilizzare lo yuan sta solo peggiorando le cose

La Cina sta facendo di tutto per salvare lo yuan dal naufragio, ma ogni mossa sembra affondarlo più a fondo. Nel tentativo di tenere testa a un dollaro implacabile, Pechino ha trasformato il suo sistema finanziario in una pentola a pressione.

Il costo del prestito attraverso contratti di ripurchase pledged interbancari a sette giorni — uno strumento chiave di finanziamento a breve termine — ha appena raggiunto raggiunto il suo livello più alto da ottobre 2023.

Lo spread tra questo tasso e il tasso di riferimento delle operazioni di reverse repo della PBOC è ora al suo massimo da inizio 2021. Per un paese già in difficoltà con una crescita lenta, questa crisi di liquidità non avrebbe potuto arrivare in momento peggiore.

La liquidità evapora mentre la PBOC si affanna

La PBOC è stata su un ottovolante. Lo scorso settembre ha lanciato stimoli monetari all'economia per innescare la crescita. Ora sta facendo l'opposto, stringendo la liquidità per impedire che lo yuan scivoli ulteriormente. Questa settimana, Pechino ha intensificato il suo sostegno con controlli sui capitali più severi e promesse di frenare le perturbazioni del mercato.

La scorsa settimana ha persino sospeso gli acquisti di obbligazioni governative per fermare una frenesia di acquisti di debito. Ma queste decisioni stanno prosciugando la liquidità nel sistema. L'analista Zhou Guannan di Huachuang Securities afferma che il divario di liquidità in vista del Capodanno lunare potrebbe raggiungere 1,5 trilioni di yuan (205 miliardi di dollari).

Si tratta di un buco enorme, soprattutto considerando che i pagamenti delle tasse e i prestiti della PBOC in scadenza stanno già prosciugando le liquidità. «La PBOC sta gestendo con cura il ritmo della fornitura di liquidità, ora che la stabilità della valuta è diventata una priorità», ha scritto Zhou in una nota.

Martedì, le istituzioni finanziarie non bancarie hanno preso in prestito denaro overnight a tassi anche superiori al 3,8%, mentre altre sono state costrette a pagare fino al 5%, secondo quanto riferito dai trader. Questi tassi elevati stanno esercitando una pressione crescente sulle banche e sugli emittenti di debito corporate che disperatamente necessitano di finanziamenti a basso costo per sopravvivere.

Lo yuan è sotto forte pressione da un dollaro rafforzato dai solidi dati economici statunitensi e dalle crescenti aspettative di inflazione sotto le politiche di Trump. Lo yuan offshore scambiava martedì a 7,3474 per dollaro, lontanissimo dai livelli inferiori a 7 registrati a settembre.

La domanda stagionale di contanti aggiunge al caos

I tempi della Cina non potevano essere peggiori. Le vacanze del Capodanno Lunare, della durata di una settimana, inizieranno il 28 gennaio e la domanda di contanti aumenta sempre in quel periodo. Le famiglie prelevano denaro per le spese e per i regali, lasciando le banche in difficoltà per coprire l'uscita di fondi.

Le pressioni stagionali stanno peggiorando una già critica stretta di liquidità. I trader stanno inoltre osservando attentamente fino a dove PBOC andrà per mantenere sotto controllo i costi di finanziamento. Se i tassi dovessero salire troppo, potrebbero compromettere il finanziamento corporate e minare la crescita economica.

Il governatore Pan Gongsheng ha rassicurato i mercati sul fatto che la PBOC utilizzerà strumenti come i tassi di interesse e i requisiti di riserva per mantenere la liquidità in movimento. Tuttavia, gli strateghi di mercato come Wee Khoon Chong di BNY Mellon ritengono che la banca centrale dovrà fare di più.

«È probabile che la PBOC aumenti la liquidità attraverso operazioni di reverse repo a 14 giorni durante il periodo festivo», ha detto Chong, aggiungendo che ulteriori tagli ai tassi di interesse o ai requisiti di riserva potrebbero arrivare più avanti quest'anno.

Anche il tasso di repo overnight, un altro indicatore chiave della liquidità a breve termine, è salito al livello più alto da agosto. I segnali non sono buoni e i mercati stanno sentendo la tensione.

Il dollaro domina e la Cina fatica a tenere il passo

Il dollaro è in forte ascesa, sostenuto da un'economia statunitense resiliente e dalla fiducia di Wall Street nelle politiche aggressive di Trump. Grandi banche come Goldman Sachs, Deutsche Bank e TD Securities stanno prevedendo ulteriore forza del dollaro quest'anno.

I hedge fund e i gestori patrimoniali sono anch'essi ottimisti, con le posizioni long totali sul dollaro che hanno raggiunto i 33,7 miliardi di dollari, secondo i dati recenti. «Il dollaro rimarrà in cima», ha detto Helen Given, trader di valute estere presso Monex.

L'indice Bloomberg Dollar Spot è salito per cinque sessioni consecutive e gli analisti ritengono che sia sulla strada per testare il picco di novembre 2022. I trader speculativi si stanno preparando per ulteriori guadagni, con il costo dell'assicurazione contro un dollaro più forte che raggiunge il livello più alto in quasi due anni.

Le politiche tariffarie di Trump stanno solo aggiungendo benzina sul fuoco. Le sue promesse di duri dazi hanno scosso i mercati globali, allargando il divario dei tassi di interesse tra la Federal Reserve e le altre banche centrali.

«Con le preoccupazioni sui dazi che aggiungono incertezza sulla crescita e sull'inflazione globale, è probabile che la Fed risponda sospendendo i tagli ai tassi», ha detto Paresh Upadhyaya, direttore della strategia per le attività a reddito fisso e le valute presso Amundi US.

Le ripercussioni sono globali. La euro è scesa sotto la parità contro il dollaro, raggiungendo il suo livello più basso in due anni. Anche la sterlina britannica sta faticando, scambiando a livelli non visti dalla fine del 2023. Anche il dollaro australiano è stato trascinato al suo livello più debole dall'inizio della pandemia.

Deutsche Bank scommette su un ulteriore indebolimento di altre valute. I suoi strateghi prevedono la coppia dollaro-yen raggiungerà 160, anche se il Giappone alza i tassi. L'euro, nel frattempo, dovrebbe rimanere in un intervallo tra 0,95 e 1,05 contro il dollaro, poiché la Banca Centrale Europea è in ritardo rispetto alla Fed nei cambiamenti di politica.