A tentativa desesperada da China de estabilizar o yuan está apenas piorando as coisas

A China está fazendo tudo o que pode para salvar o yuan de afundar, mas cada movimento parece afundá-lo mais fundo. Em sua tentativa de manter a linha contra um dólar implacável, Pequim transformou seu sistema financeiro em uma panela de pressão.

O custo de empréstimos através de contratos de recompra garantidos interbancários de sete dias — uma ferramenta-chave de financiamento de curto prazo — acabou atingida alcançando seu nível mais alto desde outubro 2023.

A diferença entre essa taxa e a taxa de referência de reposa reversa do PBOC está agora em sua maior diferença desde o início de 2021. Para um país que já luta com o crescimento lento, essa crise de liquidez não poderia ter ocorrido em um momento pior.

A liquidez evapora enquanto o PBOC se apressa

O PBOC tem sido uma montanha-russa. Em setembro passado, ele lançou estímulos monetários na economia para impulsionar o crescimento. Agora está fazendo o oposto, apertando a liquidez para evitar que o yuan deslize ainda mais. Esta semana, Pequim intensificou seu apoio com controles de capital mais rigorosos e promessas de conter as perturbações do mercado.

Na semana passada, até suspendeu a compra de títulos do governo para impedir uma febre de compra de dívidas. Mas essas decisões estão secando o dinheiro no sistema. O analista Zhou Guannan da Huachuang Securities diz que o déficit de liquidez antes do Ano Novo Lunar pode atingir 1,5 trilhão de yuans (US$ 205 bilhões).

Isso é um buraco enorme, especialmente com os pagamentos de impostos e os empréstimos do PBOC vencendo já drenando os fundos. “O PBOC está gerenciando cuidadosamente o ritmo da provisão de liquidez, agora que a estabilidade cambial se tornou uma prioridade”, escreveu Zhou em um relatório.

Na terça-feira, instituições financeiras não bancárias estavam pegando dinheiro emprestado overnight a taxas tão altas quanto 3,8%, enquanto outras foram forçadas a pagar até 5%, de acordo com traders. Essas altas taxas estão acumulando pressão sobre os bancos e emissores de dívida corporativa que desesperadamente precisam de financiamento barato para sobreviver.

O yuan está sob forte ataque de um dólar impulsionado por fortes dados econômicos dos EUA e expectativas de inflação crescente sob as políticas de Trump. O yuan offshore estava negociando a 7,3474 por dólar na terça-feira, longe dos níveis abaixo de 7 vistos em setembro.

A demanda sazonal por dinheiro adiciona ao caos

O timing da China não poderia ser pior. As férias de uma semana do Ano Novo Lunar começam em 28 de janeiro, e a demanda por dinheiro sempre dispara antes disso. As famílias retiram dinheiro para gastos e presentes, deixando os bancos correndo para cobrir a saída.

As pressões sazonais estão piorando uma crise de liquidez já ruim. Os traders também estão de olho em quão longe o PBOC irá para manter os custos de empréstimo sob controle. Se as taxas subirem muito, isso pode desviar o financiamento corporativo e minar o crescimento econômico.

O governador Pan Gongsheng garantiu aos mercados que o PBOC usará ferramentas como taxas de juros e requisitos de reserva para manter a liquidez fluindo. Ainda assim, estrategistas de mercado como Wee Khoon Chong da BNY Mellon acreditam que o banco central precisará fazer mais.

“É provável que o PBOC aumente a liquidez através de operações de reposa reversa de 14 dias durante o período festivo”, disse Chong, acrescentando que novos cortes nas taxas de juros ou requisitos de reserva podem vir mais tarde este ano.

Até a taxa de reposa overnight, outro indicador-chave de liquidez de curto prazo, aumentou para seu nível mais alto desde agosto. Os sinais não são bons, e os mercados estão sentindo a tensão.

O dólar domina, e a China luta para acompanhar

O dólar está em alta, impulsionado por uma economia dos EUA resiliente e pela confiança da Wall Street nas políticas agressivas de Trump. Grandes bancos como Goldman Sachs, Deutsche Bank e TD Securities estão todos prevendo maior força do dólar este ano.

Fundos de hedge e gestores de ativos também estão otimistas, com apostas longas totais no dólar atingindo US$ 33,7 bilhões, de acordo com dados recentes. “O dólar permanecerá no topo”, disse Helen Given, trader de câmbio na Monex.

O Índice de Spot do Dólar Bloomberg subiu por cinco sessões consecutivas, e os analistas acreditam que está no caminho para testar seu pico de novembro de 2022. Traders especulativos estão se preparando para mais ganhos, com o custo de fazer hedge contra um dólar mais forte atingindo seu nível mais alto em quase dois anos.

As políticas tarifárias de Trump estão apenas alimentando o fogo. Suas promessas de tarifas severas enviaram ondas de choque pelos mercados globais, ampliando a diferença nas taxas de juros entre o Federal Reserve e outros bancos centrais.

“Com as preocupações tarifárias adicionando incerteza sobre o crescimento global e a inflação, o Fed provavelmente responderá pausando os cortes de juros”, disse Paresh Upadhyaya, diretor de estratégia de renda fixa e câmbio da Amundi US.

As consequências são globais. O euro caiu abaixo da paridade em relação ao dólar, atingindo seu ponto mais baixo em dois anos. A libra esterlina também está com dificuldades, negociando em níveis não vistos desde o final de 2023. Até o dólar australiano foi arrastado para seu nível mais fraco desde o início da pandemia.

O Deutsche Bank está apostando em mais fraqueza de outras moedas. Seus estrategistas prevêem acreditam que o par dólar-iene atingirá 160, mesmo que o Japão aumente as taxas. O euro, por sua vez, deve permanecer em uma faixa de 0,95 a 1,05 em relação ao dólar, já que o Banco Central Europeu fica atrás do Fed nas mudanças de política.