Les efforts désespérés de la Chine pour stabiliser le yuan ne font qu'empirer les choses

La Chine met tout en œuvre pour sauver le yuan de l'effondrement, mais chaque mesure semble l'enfoncer davantage. Dans sa lutte acharnée contre un dollar implacable, Pékin a transformé son système financier en une véritable cocotte-minute.

Le coût des emprunts via des contrats de rachat interbancaires à sept jours avectrac— un outil de financement à court terme essentiel — vient d'atteindre son niveau le plus élevé depuis octobre 2023.

L'écart entre ce taux et le taux de référence des prises en pension inversées de la PBOC est désormais à son plus haut niveau depuis début 2021. Pour un pays déjà aux prises avec une croissance lente, cette crise de liquidités ne pouvait pas survenir à un pire moment.

La liquidité s'évapore tandis que la Banque populaire de Chine se démène

La Banque populaire de Chine (PBOC) a connu des hauts et des bas. En septembre dernier, elle a injecté des liquidités massives dans l'économie pour stimuler la croissance. Aujourd'hui, elle fait le contraire, en resserrant les conditions de liquidité pour empêcher le yuan de se déprécier davantage. Cette semaine, Pékin a renforcé son soutien en durcissant les contrôles des capitaux et en s'engageant à limiter les perturbations du marché.

La semaine dernière, le gouvernement a même suspendu ses achats d'obligations d'État pour freiner une frénésie d'acquisitions de titres de créance. Mais ces décisions assèchent cash du système. Selon l'analyste Zhou Guannan de Huachuang Securities, le déficit de liquidités avant le Nouvel An lunaire pourrait atteindre 1 500 milliards de yuans (205 milliards de dollars).

Cela représente un déficit considérable, d'autant plus que les paiements d'impôts et les prêts arrivant à échéance de la Banque populaire de Chine (PBOC) grèvent déjà ses finances. « La PBOC gère avec prudence le rythme de ses injections de liquidités, la stabilité monétaire étant désormais une priorité », a écrit Zhou dans une note.

Mardi, les institutions financières non bancaires empruntaient cash au jour le jour à des taux atteignant 3,8 %, tandis que d'autres étaient contraintes de payer jusqu'à 5 %, selon les opérateurs. Ces taux élevés accentuent la pression sur les banques et les émetteurs de titres de créance d'entreprises qui ont un besoin urgent de financements bon marché pour survivre.

Le yuan est fortement pénalisé par un dollar soutenu par detronindicateurs économiques américains et la hausse des anticipations d'inflation liée à la politique de Trump. Le yuan offshore s'échangeait à 7,3474 pour un dollar mardi, loin des niveaux inférieurs à 7 observés en septembre.

La demande saisonnière cash contribue au chaos

Le timing de la Chine est catastrophique. Les vacances du Nouvel An lunaire, qui durent une semaine, commencent le 28 janvier, et la demande cash explose toujours à l'approche de cette date. Les familles retirent de l'argent pour leurs dépenses et leurs cadeaux, ce qui met les banques à rude épreuve pour absorber ces sorties de fonds.

Les tensions saisonnières aggravent une crise de liquidités déjà importante. Les investisseurs suivent également de près les mesures que prendra la Banque populaire de Chine pour contenir les coûts d'emprunt. Une hausse excessive des taux pourrait compromettre le financement des entreprises et freiner la croissance économique.

Le gouverneur Pan Gongsheng a rassuré les marchés en affirmant que la Banque populaire de Chine (PBOC) utiliserait des outils tels que les taux d'intérêt et les coefficients de réserves obligatoires pour maintenir la liquidité. Cependant, des analystes de marché comme Wee Khoon Chong de BNY Mellon estiment que la banque centrale devra faire davantage.

« La Banque populaire de Chine devrait accroître ses liquidités par le biais d'opérations de prise en pension à 14 jours pendant la période des fêtes », a déclaré Chong, ajoutant que de nouvelles baisses des taux d'intérêt ou des réserves obligatoires pourraient intervenir plus tard cette année.

Même le taux de repo au jour le jour, autre indicateur clé de la liquidité à court terme, a atteint son plus haut niveau depuis août. Les signes sont inquiétants et les marchés en subissent les conséquences.

Le dollar domine et la Chine peine à suivre le rythme

Le dollar se porte bien, soutenu par une économie américaine robuste et la confiance de Wall Street dans la politique offensive de Trump. De grandes banques comme Goldman Sachs, Deutsche Bank et TD Securities prévoient toutes un renforcement du dollar cette année.

Les fonds spéculatifs et les gestionnaires d'actifs sont également optimistes, leurs positions longues sur le dollar atteignant 33,7 milliards de dollars, selon des données récentes. « Le dollar restera la devise dominante », a déclaré Helen Given, cambiste chez Monex.

L'indice Bloomberg Dollar Spot a progressé pendant cinq séances consécutives et les analystes estiment qu'il est en tracd'atteindre son sommet de novembre 2022. Les spéculateurs anticipent de nouvelles hausses, le coût de la couverture contre un plustrondollar ayant atteint son plus haut niveau en près de deux ans.

La politique tarifaire de Trump ne fait qu'attiser les tensions. Ses promesses de droits de douane élevés ont provoqué une onde de choc sur les marchés mondiaux, creusant l'écart de taux d'intérêt entre la Réserve fédérale et les autres banques centrales.

« Face aux inquiétudes liées aux droits de douane qui alimentent l’incertitude quant à la croissance mondiale et à l’inflation, la Fed devrait réagir en suspendant les baisses de taux », a déclaré Paresh Upadhyaya, directeur de la stratégie obligataire et de change chez Amundi US.

Les répercussions sont mondiales. L' euro est passé sous la parité avec le dollar, atteignant son plus bas niveau en deux ans. La livre sterling est également en difficulté, se négociant à des niveaux inédits depuis fin 2023. Même le dollar australien a chuté à son plus bas niveau depuis le début de la pandémie.

Deutsche Bank anticipe une poursuite de la dépréciation des autres devises. Ses analystes prévoient que la paire dollar-yen atteindra 160, même en cas de hausse des taux d'intérêt au Japon. L'euro, quant à lui, devrait se maintenir dans une fourchette de 0,95 à 1,05 face au dollar, la Banque centrale européenne étant moins réactive que la Réserve fédérale américaine en matière de politique monétaire.