La poussée désespérée de la Chine pour stabiliser le yuan n'arrange pas les choses

La Chine fait tout son possible pour sauver le yuan de la noyade, mais chaque geste semble l'enfoncer davantage. Dans sa tentative de résister à un dollar implacable, Pékin a transformé son système financier en une cocotte-minute.

Le coût de l'emprunt via des contrats de rachat sur dépôt de garantie interbancaires à sept jours — un outil clé de financement à court terme — vient ont atteint atteindre son niveau le plus élevé depuis octobre 2023.

L'écart entre ce taux et le taux de référence des rachats inverses de la PBOC est désormais au plus large depuis début 2021. Pour un pays déjà en difficulté avec une croissance lente, cette crise de liquidité ne pouvait pas arriver à un pire moment.

Les liquidités s'évaporent alors que la PBOC s'agite

La PBOC a connu des montagnes russes. En septembre dernier, elle a déversé des stimuli monétaires sur l'économie pour relancer la croissance. Maintenant, elle fait le contraire, resserrant les liquidités pour empêcher le yuan de chuter davantage. Cette semaine, Pékin a intensifié son soutien avec des contrôles de capitaux plus stricts et des promesses de limiter les perturbations du marché.

La semaine dernière, elle a même suspendu les achats d'obligations d'État pour arrêter une frénésie d'achat de dette. Mais ces décisions assèchent les liquidités dans le système. L'analyste Zhou Guannan de Huachuang Securities estime que le déficit de liquidités avant le Nouvel An lunaire pourrait atteindre 1,5 billion de yuans (205 milliards de dollars).

C'est un trou énorme, surtout avec les paiements d'impôts et les prêts de la PBOC arrivant à échéance qui drainent déjà les fonds. « La PBOC gère soigneusement le rythme de fourniture de liquidités, maintenant que la stabilité de la devise devient une priorité », a écrit Zhou dans une note.

Mardi, les institutions financières non bancaires empruntaient des liquidités à taux nocturne jusqu'à 3,8 %, tandis que d'autres étaient forcées de payer jusqu'à 5 %, selon les traders. Ces taux élevés exercent une pression supplémentaire sur les banques et les émetteurs de dette corporate qui ont désespérément besoin de financement bon marché pour survivre.

Le yuan subit de lourdes attaques d'un dollar renforcé par de solides données économiques américaines et des attentes d'inflation croissantes sous les politiques de Trump. Le yuan offshore était négocié à 7,3474 par dollar mardi, bien loin des niveaux inférieurs à 7 observés en septembre.

La demande saisonnière de liquidités ajoute au chaos

Le timing de la Chine ne pouvait pas être pire. Les vacances du Nouvel An lunaire d'une semaine commencent le 28 janvier, et la demande de liquidités augmente toujours à l'approche de cette période. Les familles retirent de l'argent pour les dépenses et les cadeaux, laissant les banques s'activer pour couvrir la sortie de fonds.

Les pressions saisonnières aggravent déjà une crise de liquidités critique. Les traders surveillent également de près jusqu'où PBOC ira la PBOC pour maintenir les coûts d'emprunt sous contrôle. Si les taux montent trop haut, cela pourrait dérailler le financement des entreprises et saper la croissance économique.

Le gouverneur Pan Gongsheng a rassuré les marchés en affirmant que la PBOC utilisera des outils tels que les taux d'intérêt et les ratios de réserve obligatoire pour maintenir la fluidité des liquidités. Néanmoins, des stratèges de marché comme Wee Khoon Chong de BNY Mellon estiment que la banque centrale devra faire davantage.

« Il est probable que la PBOC intensifie la fourniture de liquidités via des opérations de rachat inverses à 14 jours pendant la période festive », a déclaré Chong, ajoutant que de nouvelles baisses des taux d'intérêt ou des ratios de réserve pourraient survenir plus tard cette année.

Même le taux de rachat à taux nocturne, un autre indicateur clé des liquidités à court terme, a bondi à son niveau le plus élevé depuis août. Les signes ne sont pas bons, et les marchés ressentent la pression.

Le dollar domine, et la Chine a du mal à suivre

Le dollar est en hausse, porté par une économie américaine résiliente et la confiance de Wall Street dans les politiques agressives de Trump. Les grandes banques comme Goldman Sachs, Deutsche Bank et TD Securities prévoient toutes une nouvelle force du dollar cette année.

Les fonds de couverture et les gestionnaires d'actifs sont également optimistes, avec des paris longs totaux sur le dollar atteignant 33,7 milliards de dollars, selon des données récentes. « Le dollar restera au sommet », a déclaré Helen Given, une trader de changes chez Monex.

L'indice Bloomberg Dollar Spot a augmenté pendant cinq sessions consécutives, et les analystes pensent qu'il est sur la bonne voie pour tester son pic de novembre 2022. Les traders spéculatifs se préparent à de nouvelles gains, le coût de couverture contre un dollar plus fort atteignant son niveau le plus élevé depuis près de deux ans.

Les politiques tarifaires de Trump ne font qu'ajouter du carburant au feu. Ses promesses de tarifs douaniers sévères ont provoqué des secousses sur les marchés mondiaux, élargissant l'écart des taux d'intérêt entre la Réserve fédérale et les autres banques centrales.

« Avec les inquiétudes liées aux tarifs ajoutant de l'incertitude sur la croissance et l'inflation mondiales, la Fed est susceptible de répondre en suspendant les baisses de taux », a déclaré Paresh Upadhyaya, directeur de la stratégie en revenus fixes et devises chez Amundi US.

Les retombées sont mondiales. Le euro a chuté sous la parité par rapport au dollar, atteignant son point le plus bas en deux ans. La livre sterling est également en difficulté, négociée à des niveaux non vus depuis fin 2023. Même le dollar australien a été entraîné vers son plus faible niveau depuis le début de la pandémie.

Deutsche Bank mise sur une plus grande faiblesse des autres devises. Ses stratèges prédisent prévoient que la paire dollar-yen atteindra 160, même si le Japon relève ses taux. L'euro, quant à lui, devrait rester dans une fourchette de 0,95 à 1,05 par rapport au dollar, la Banque centrale européenne étant en retard par rapport à la Fed dans les changements de politique.