中国稳定人民币的绝望努力只会让情况变得更糟

中国正竭尽全力拯救人民币免于沉没，但每一个举动似乎都让它陷得更深。在试图抵御美元无情攻势的过程中，北京已将其金融系统变成了一个高压锅。

通过七天期银行间质押式回购协议借入资金的成本——一种关键的短期融资工具——刚刚 达到 达到 10 月以来的最高水平 2023。

该利率与中国人民银行（PBOC）逆回购参考利率之间的利差现已达到 2021 年初以来的最大幅度。对于一个已经挣扎于缓慢增长的国家来说，这种流动性紧缩来得不是时候。

随着中国人民银行（PBOC）匆忙应对，流动性蒸发

中国人民银行（PBOC）经历了一段过山车般的时期。去年 9 月，它向经济投入货币刺激措施以激发增长。现在它反其道而行之，收紧流动性以防止人民币进一步下滑。本周，北京通过更严格的资本管制和遏制市场动荡的承诺加大了支持力度。

上周，它甚至暂停了政府债券购买，以阻止债务购买的狂热。但这些决定正在耗尽系统中的现金。华创证券分析师周冠南表示，春节前后的流动性缺口可能达到 1.5 万亿元人民币（2050 亿美元）。

这是一个巨大的缺口，尤其是考虑到税款支付和到期的 PBOC 贷款已经在消耗资金。周在一份报告中写道：“随着货币稳定成为优先事项，PBOC 正在谨慎管理流动性提供的节奏。”

据交易员称，周二，非银行金融机构隔夜借入现金的利率高达 3.8%，而其他机构被迫支付高达 5% 的利率。这些高利率正在给银行和企业债务发行人施加压力，他们迫切需要廉价资金来生存。

人民币受到美元强势的猛烈冲击，这得益于强劲的美国经济数据以及特朗普政策下上升的通胀预期。周二，离岸人民币兑美元交易价格为 7.3474，与 9 月份低于 7 的水平相去甚远。

季节性现金需求加剧了混乱

中国的时机再糟糕不过了。为期一周的农历新年假期将于 1 月 28 日开始，现金需求总是在此之前激增。家庭提取资金用于消费和送礼，导致银行忙于应对资金外流。

季节性压力使本已严峻的流动性紧缩雪上加霜。交易员们也在密切关注 中国人民银行 将把借贷成本控制在什么水平。如果利率上升过高，可能会破坏企业融资并损害经济增长。

行长潘功胜向市场保证，中国人民银行将使用利率和存款准备金率等工具来保持流动性畅通。尽管如此，BNY Mellon 的市场策略师 Wee Khoon Chong 认为，央行需要做更多工作。

“中国人民银行可能会在节日期间通过 14 天逆回购操作增加流动性，”Chong 说，并补充说，今年晚些时候可能会进一步降息或降低准备金率。

即使是隔夜回购利率——另一个关键的短期流动性指标——也已飙升至 8 月以来的最高水平。迹象并不乐观，市场正感受到压力。

美元占据主导地位，中国难以跟上

美元势头强劲，得益于美国经济的韧性和华尔街对特朗普激进政策的信心。大型银行如 高盛、德意志银行和 TD 证券都预测今年美元将进一步走强。

对冲基金和资产管理公司也持看涨态度，根据最新数据，对美元的总多头头寸达到 337 亿美元。“美元将继续保持领先地位，”Monex 的外汇交易员 Helen Given 说。

彭博美元现货指数已连续五个交易日上涨，分析师认为它有望测试 2022 年 11 月的峰值。投机交易员正在为更多涨幅做准备，对冲 更强美元 的成本已接近两年来的最高水平。

特朗普的关税政策只是在火上浇油。他对严厉关税的承诺在全球市场引发震动，扩大了美联储与其他央行之间的利差。

“随着关税担忧增加了对全球增长和通胀的不确定性，美联储可能会通过暂停降息来回应，”Amundi US 固定收益和货币策略总监 Paresh Upadhyaya 说。

影响是全球性的。 欧元 已跌至与美元平价以下，达到两年来的最低点。英镑也在挣扎，交易水平自 2023 年底以来未见。澳元也被拖至疫情初期的最弱水平。

德意志银行押注其他货币将进一步走弱。其策略师 预测 美元兑日元汇率将达到 160，即使日本加息。与此同时，欧元预计将在 0.95 至 1.05 的区间内波动，因为欧洲央行在政策变化方面落后于美联储。