O que acontecerá com a Berkshire Hathaway agora que Warren Buffett está se aposentando?

Warren Buffett está perdendo o controle da Berkshire Hathaway, e o gestor de fundos hedge Bill Ackman diz que é hora de uma nova era. O 'Oráculo de Omaha' de 94 anos liderou a Berkshire por décadas, mas Bill acredita que seu estilo de investimento está ultrapassado. Ele afirma que a Berkshire estaria melhor sob Greg Abel, o sucessor escolhido por Warren.

O maior investidor de todos os tempos é Warren — sem discussão. Se você pesquisar no Google “quem é o maior investidor de todos os tempos?” agora, os resultados mostrarão Warren Buffett. Este homem transformou uma empresa têxtil em dificuldades, a Berkshire Hathaway, em um império financeiro valendo centenas de bilhões de dólares.

Ele tem composto dinheiro a uma taxa anual de cerca de 20% há mais de seis décadas, o que é literalmente inédito. A filosofia de investimento de Warren é simplesmente comprar ótimas empresas a preços justos e mantê-las para sempre. Sem truques, sem perseguir tendências (desculpe Bitcoin)—apenas análise fundamentalista e muita paciência.

Se você está procurando outros contendores, Benjamin Graham (mentor de Warren) escreveu literalmente o livro sobre value investing. Peter Lynch transformou o fundo Magellan da Fidelity em uma máquina de imprimir dinheiro. John Templeton foi um pioneiro nos investimentos globais, e Ray Dalio construiu um dos fundos de hedge mais poderosos de todos os tempos.

Mas se estamos falando de consistência, longevidade e impacto puro, Warren vence todas as vezes. Ninguém mais igualou seu histórico em um período tão longo mantendo tudo simples e transparente. O autor deste artigo tem e sempre permanecerá absolutamente impressionado com ele.

Bill expõe as oportunidades perdidas de Warren

Agora, vamos voltar a Bill, que, aliás, dirige a Pershing Square Capital Management. Ao falar no podcast World According to Boyar na segunda-feira, ele disse que a abordagem cautelosa de investimentos de Warren causou oportunidades perdidas e desacelerou o crescimento da Berkshire.

Bill apontou para a Burlington Northern Railroad, que Warren comprou em 2009, chamando-a de "a menos eficientemente operada" entre as grandes ferrovias. Ele também criticou Warren por não ter aproveitado as quedas do mercado, especialmente a de 2020 durante a pandemia global, quando Bill próprio ganhou bilhões apostando contra o mercado.

Bill revelou então que ligou pessoalmente a Warren em fevereiro de 2020 para alertá-lo sobre o impacto da pandemia nos mercados financeiros, e Warren supostamente descartou suas preocupações e depois ficou paralisado quando as ações despencaram. "Eu pensei que Warren aproveitaria essa oportunidade incrível para comprar ações, mas ele ficou paralisado", disse Bill.

Ele também tentou convencer Warren a comprar a Hilton Hotels em 2007, antes da Blackstone adquiri-la por US$ 26 bilhões. O negócio se tornou uma vitória massiva para a Blackstone, mas Warren recusou. "Teria sido um home run incrível para a Berkshire", disse Bill, atribuindo a oportunidade perdida à disciplina de preços de Warren.

Bill disse que Warren se recusa a comprar empresas que negociam por mais de 10 vezes o lucro operacional, mesmo que tenham forte potencial de crescimento. "Isso funcionou muito bem para ele por 60 ou 70 anos, [então] por que ele deveria mudar?", disse Bill.

"Mas estamos em um mundo onde existem negócios incríveis com trajetórias de crescimento de longo prazo, onde você precisa pagar mais de 10 vezes o lucro operacional para ter sucesso na compra de uma ação ou de um negócio", disse Bill.

A abordagem de Warren, argumentou ele, é muito rígida para o mercado atual. Ele acredita que Abel adotará uma postura mais prática, fazendo com que as empresas da Berkshire operem com maior eficiência. 'Agora, você terá um operador à frente da Berkshire, e acho que há muito valor a ser criado na Berkshire com operações melhores', disse Bill.

O conselho da Berkshire não é composto apenas por leais a Warren

Enquanto Warren ainda goza de respeito inigualável; no entanto, o conselho de diretores da Berkshire não é apenas um grupo de leais. Alguns membros são aliados de longa data, mas outros são pensadores independentes que concordam com Bill de que Warren precisa sair.

Os mais próximos de Warren são Greg Abel e Ajit Jain, os principais executivos da empresa. Greg, como já disse, foi escolhido como sucessor de Warren, e espera-se que seja totalmente leal à visão de Warren.

Os filhos de Warren, Howard e Susan, também estão no conselho, então isso está resolvido. Ronald Olson, advogado de longa data de Warren, tem sido um consultor jurídico de confiança por anos e provavelmente nunca votaria contra Warren.

Mas o membro do conselho Kenneth Chenault, ex-CEO da American Express, é conhecido por ser altamente independente e já foi educadamente crítico de algumas das ações de Warren. Temos também Susan Decker, ex-presidente da Yahoo!, que traz expertise do setor de tecnologia, mas não tem nenhuma proximidade com Warren.

Meryl Witmer e Christopher Davis, ambos profissionais de investimentos, não têm uma história profunda com a Berkshire e estão no conselho principalmente para trazer perspectivas externas, portanto, certamente concordam com Bill. O tempo de Warren está acabando.

A Berkshire reconheceu o risco da saída de Warren em seu relatório anual, alertando que a perda de “pessoal-chave, particularmente o Sr. Warren”, poderia ter um efeito adverso material sobre a empresa. O próprio Warren admitiu em sua mais recente carta aos acionistas que seu tempo está quase esgotado.

“Com 94 anos, não demorará muito antes que Greg Abel me substitua como CEO”, escreveu Warren. Mas, embora Abel seja confiável internamente, os acionistas têm dúvidas sobre suas habilidades de investimento. Ele é um operador, não um ícone de investimentos como Warren. Este autor acredita genuinamente que o sucesso da Berkshire sob Greg Abel está longe de ser garantido.

Bill está construindo sua própria versão da Berkshire

Certo, voltamos a Bill mais uma vez. Veja bem, este homem não está apenas criticando Warren; ele está ativamente trabalhando para se tornar o próximo maior investidor. Ele sempre foi um admirador de Warren, chegando a participar das reuniões anuais da Berkshire e fazer perguntas publicamente a ele. Mas agora, está criando sua própria Berkshire Hathaway moderna com a Howard Hughes Holdings.

A Pershing Square aumentou sua participação na Howard Hughes para 48%, com o objetivo de transformá-la em uma holding diversificada. No podcast, Bill disse seu objetivo é replicar a estratégia de Warren, adaptando-a às condições atuais do mercado.

O histórico de Bill mostra um desempenho sólido. Desde o lançamento da Pershing Square em 2004, seus fundos tiveram uma taxa composta anual de 19,8% após taxas — quase idêntica aos 19,9% médios de Warren ao longo de 60 anos, embora, após as taxas de performance, esse número caia para 16,4%.

Bill também tem mais 'pele no jogo' pessoal do que Warren. 21% de seu patrimônio estão vinculados ao seu próprio fundo, comparado à participação de 14% de Warren na Berkshire. Ele construiu uma rede poderosa, afirmando: 'Basicamente, conheço todos os CEOs da América ou estou a um passo de distância.'

Apesar de seu sucesso, Bill ainda gerencia apenas US$ 16,2 bilhões em ativos, comparado à capitalização de mercado da Berkshire de US$ 1,03 trilhão. Ele vê a aquisição da Howard Hughes como uma forma de fechar essa lacuna e se estabelecer como o verdadeiro sucessor de Warren.

A estratégia de Bill é diferente da de Warren. Enquanto Warren usou o caixa de sua aquisição de negócio têxtil para construir um império, Bill está dependendo da Howard Hughes, que não gerará fluxo de caixa livre por pelo menos três anos.

Ao contrário de Warren, que fez da Berkshire seu único foco, Bill continua gerenciando um fundo de hedge, um trust de investimentos listado no Reino Unido e um veículo de aquisição de propósito especial.

Bill na verdade foi proprietário de parte da Berkshire por um período muito curto através do fundo antes de vender rapidamente. Quando questionado sobre isso, Bill respondeu que:

“Compramos a Berkshire porque achávamos que estava muito barata e somos fãs do Warren Buffett. Mesmo após o Buffett passar, espero que ele continue vivo para sempre — e até agora está fazendo um trabalho razoável com isso, Bart —, acho que a próxima geração de liderança é muito boa e creio que haverá ainda mais disciplina. Há muito valor a ser extraído ao gerir melhor as empresas que a Berkshire possui. Portanto, essa em si já era uma história bastante boa.”

Alguns críticos argumentam que a estrutura de Bill é demasiado complicada. Warren gerencia a Berkshire Hathaway com um modelo de propriedade limpo e simples, enquanto Bill precisa equilibrar múltiplas entidades de investimento. Ele chegou mesmo a propor que a Howard Hughes pagasse à Pershing Square uma taxa de 1,5% da capitalização de mercado, algo que Warren nunca fez com a Berkshire.

Mas quando os críticos apontam isso, Bill defende-se observando que Greg Abel recebe 20 milhões de dólares por ano, enquanto o salário de Warren é apenas de 100 mil dólares.

Com 58 anos, Bill tem tempo para construir sua versão da Berkshire. Curiosamente, Warren listou a Berkshire na Bolsa de Valores de Nova York na mesma idade, em novembro de 1988, quando sua capitalização de mercado era de apenas US$ 5,8 bilhões. Bill acredita que pode seguir um caminho semelhante, apesar das diferenças entre seus modelos de negócios.

Mas não importa o quão duro Bill tente, o legado de Warren será para sempre inigualável. Ninguém mais está apto para isso. E quando Warren se aposentar, tudo vai mudar na Berkshire e Wall Street nunca mais será o mesmo.

Embora fosse interessante ver como os traders de ações encontrarão seu caminho sem o homem que os guiou por um tempo muito, muito longo.