ウォーレン・バフェット氏が退任する中、バークシャー・ハサウェイの行方はどうなるのか？

ウォーレン・バフェットはバークシャー・ハサウェイのコントロールを失いつつあり、ヘッジファンドマネージャーのビル・アクマン氏は、新しい時代の到来だと述べています。94歳の「オマハの賢者」は数十年にわたりバークシャーを率いてきましたが、ビルは彼の投資スタイルが時代遅れだと信じています。彼は、バークシャーはウォーレンが手選んだ後継者であるグレッグ・アベルの下の方がより良い成果を上げられると述べています。

歴史上最も優れた投資家はウォーレンです。議論の余地はありません。今「歴史上最も優れた投資家は誰か？」とGoogleで検索すると、結果にはウォーレン・バフェットが表示されます。この男は、苦境に立たされていた繊維会社であるバークシャー・ハサウェイを、数千億ドルの価値を持つ金融帝国に変えました。

彼は過去60年以上にわたり、年間約20%の複利で資産を成長させてきました。これは文字通り前例のないことです。ウォーレンの投資哲学は、優れた会社を公正な価格で購入し、永遠に保有することです。トリックはありません、トレンドを追うこともありません（ごめんビットコイン)—基本的な分析と多大な忍耐だけです。

しかし、他の候補者を探している場合、ベンジャミン・グレアム（ウォーレンのメンター）はバリュー投資の本を literally 書きました。ピーター・リンチはフィデリティのマグナファンドを金製造機に変えました。ジョン・テンプレートはグローバル投資のパイオニアであり、レイ・ダリオはこれまでで最も強力なヘッジファンドの1つを構築しました。

しかし、一貫性、長期性、そして純粋な影響力について話している場合、ウォーレンは毎回勝ちます。誰も、彼のようにシンプルで透明性を保ちながら、これほど長い期間にわたって彼の記録に追いついていません。この記事の著者は、彼に対して絶対的な畏敬の念を抱き続け、永遠に抱き続けるでしょう。

ビルがウォーレンの見逃した機会を暴露

さて、ビルに戻りましょう。彼はペルシング・スクエア・キャピタル・マネジメントを運営しています。月曜日に放送された「World According to Boyar」ポッドキャストで、彼はウォーレンの慎重な投資アプローチが機会を逃し、バークシャーの成長を遅らせたと述べました。

ビルは、ウォーレンが2009年に購入したバーリントン・ノーザン鉄道に言及し、それを主要な鉄道会社の中で「最も非効率的に運営されている」と呼びました。彼はまた、ウォーレンが市場の下落、特に2020年の世界的なパンデミック時の下落を利用できなかったことを批判しました。このとき、ビル自身は市場にショートすることで数十億ドルを稼ぎました。

ビルはその後、2020年2月に自身でウォーレンに電話をかけ、パンデミックが金融市場に与える影響について警告したことを明らかにした。しかしウォーレンは彼の懸念を退け、その後株価が暴落した際には動けなくなってしまったという。「ウォーレンはこの素晴らしい株式購入の機会を最大限に活用すると思っていたが、彼は動けなかった」とビルは語った。

また、ビルは2007年にブラックストーンが260億ドルで買収する前に、ウォーレンにヒルトン・ホテルズの購入を勧めようとした。この取引はブラックストーンにとって大きな成功となったが、ウォーレンはこれを回避した。「バークシャーにとって信じられないほどのホームランだったはずだ」とビルは語り、見逃した機会についてウォーレンの価格への厳格な姿勢のせいにした。

ビルによると、ウォーレンは強い成長ポテンシャルを持っていても、営業利益の10倍以上で取引されている企業は買わないという方針を堅持している。「60年、70年と彼にとって非常にうまく機能してきたことだ。[だから]なぜ彼が変わる必要があるのか？」ビルは尋ねた。

「しかし、私たちは非常に長期的な成長軌道を持つ素晴らしい企業がいくつか存在する世界にいます。そのような企業で株式や企業の買収に成功するには、営業利益の10倍以上を支払わなければならない場合がある」とビルは述べた。

彼はウォーレンのアプローチは今日の市場には硬すぎると主張した。彼はアベルがより実務的なアプローチを取り、バークシャーの事業をより効率的に運営すると信じている。「今後はバークシャーの経営にオペレーターがより多く関わるようになり、より良い運営によってバークシャーで多くの価値が創出できると私は考えている」とビルは語った。

バークシャーの取締役会は全員がウォーレンの忠実な支持者ではない

一方 ウォーレン 依然として比類ない尊敬を集めているものの、バークシャーの取締役会は単なる忠実な支持者の集団ではない。一部のメンバーは長年の盟友だが、他のメンバーは独立した思考の持ち主であり、ウォーレンの退任が必要だとビルに同意している。

ウォーレンに最も近いのは、同社の最高経営責任者であるグレッグ・アベルとアジット・ジャインだ。グレッグは私が以前述べたようにウォーレンの後継者に選出されており、ウォーレンのビジョンに完全に忠実であると見なされている。

ウォーレンの息子であるハワードとスーザンも取締役会に在籍しており、これは解決済みだ。ウォーレンの長年の弁護士であるロナルド・オルソンは長年信頼できる法的アドバイザーであり、ウォーレンに反対投票を行うことはおそらくないだろう。

しかし、元アメリカン・エキスプレスのCEOである取締役のケネス・チェンaultは高い独立性で知られており、ウォーレンのいくつかの行動に対しては丁寧ながらも批判的だ。さらに、元ヤフー社長のスーザン・デッカーは、テクノロジー業界の専門知識をもたらすが、ウォーレンとは全く近い関係ではない。

メリル・ウィットマーとクリストファー・デイビスという2人の投資専門家は、バークシャーとの深い歴史はなく、主に外部からの視点をもたらすために取締役会に在籍しており、彼らは間違いなくビルに同意しているだろう。ウォーレンに残された時間はあとわずかだ。

バークシャーは年次報告書でウォーレンの退任リスクを認め、「主要な人材、特にウォーレン氏」の損失が会社に対して実質的な悪影響を及ぼす可能性があると警告した。ウォーレン自身も最新の株主書簡で、彼の時間がほぼ尽きつつあることを認めた。

「94歳なので、グレッグ・アベルが私のCEOを交代するまで長くはないだろう」とウォーレンは書いた。しかし、アベルは社内では信頼されているものの、株主たちは彼の投資能力について不確実性を抱いている。彼はウォーレンのような投資のアイコンではなく、オペレーターだ。この筆者は、グレッグ・アベルの下でのバークシャーの成功が保証されているとは全く考えていない。

ビルは自らのバークシャーを構築中

さて、再びビルに戻ろう。この男は単にウォーレンを批判しているだけでなく、自らを次の偉大な投資家に仕立て上げるために積極的に活動している。彼は長年ウォーレンの崇拝者であり、バークシャーの年次総会に出席し、公の場で彼に質問を投げかけてきた。しかし今、彼はハワード・ヒューズ・ホールディングスを通じて、現代版のバークシャー・ハサウェイを創り出そうとしている。

パーシング・スクエアはハワード・ヒューズへの保有割合を48%に増やし、これを多角持株会社に変えたいと考えている。ポッドキャストの中で、ビル は 彼の目標は、今日の市場状況に適応させながら、ウォーレンの戦略を再現することだ。

ビルの実績は優れたパフォーマンスを示している。2004年にパーシング・スクエアを立ち上げて以来、手数料後の年間複利成長率は19.8%で、60年間のウォーレンの平均19.9%とほぼ同等だ。ただし、パフォーマンス手数料を引くと、その数字は16.4%に低下する。

ビルはウォーレンよりもさらに自己資金を投じている。彼の資産の21%が自身のファンドに紐づいているのに対し、ウォーレンのバークシャーへの持分は14%だ。彼は強力なネットワークを構築しており、「私はアメリカのCEOのほとんどを知っているか、あるいはその一歩手前だ」と語っている。

彼の成功にもかかわらず、ビルが管理する資産は162億ドルにとどまり、バークシャーの時価総額1.03兆ドルと比較すると依然として小さい。彼はハワード・ヒューズの買収を、この格差を埋め、ウォーレンの真の後継者としての地位を確立する方法と見なしている。

ビルの戦略はウォーレンとは異なる。ウォーレンはテキスタイル企業の買収から得た現金で帝国を築いたのに対し、ビルは少なくとも3年間フリーキャッシュフローを生成しないハワード・ヒューズに依存している。

ウォーレンがバークシャーに専念したのとは異なり、ビルはヘッジファンド、英国上場投資信託、SPAC（特殊目的買収会社）をまだ管理している。

ビルは以前、ファンドを通じて非常に短期間ではあるがバークシャーの一部を所有しており、すぐに売却した。これについて問われると、ビルは次のように答えた。

「私たちはバークシャーを購入しました。それは非常に割安だと考え、私たちはウォーレン・バフェットのファンだからです。バフェット氏が亡くなった後も、彼が永遠に生き続けることを願っています。そして彼は永遠を生きることにおいてかなり良い仕事をしています。バート、次の世代のリーダーシップは非常に優れており、より規律あるものになると私は思います。バークシャーが所有する事業の運営をより良くすることで、多くの価値を引き出すことができます。それ自体がかなり良いストーリーでした。」

一部の批評家は、ビルの構造が複雑すぎると指摘する。ウォーレンはクリーンでシンプルな所有モデルでバークシャー・ハサウェイを運営しているのに対し、ビルは複数の投資実体を同時に扱わなければならない。彼は sogar、ハワード・ヒューズがパーシング・スクエアに時価総額の1.5%の手数料を支払うことを提案しており、ウォーレンがバークシャーに対してそのようなことはしなかった。

しかし、批評家がこれを指摘すると、ビルはグレッグ・アベルが年間2,000万ドルの報酬を得ているのに対し、ウォーレンの給与はわずか10万ドルであると指摘して自身を擁護する。

58歳という若さで、ビルは自らのバークシャーを構築する時間がある。興味深いことに、ウォーレンがバークシャーをニューヨーク証券取引所に上場させたのは、同じ年齢の1988年11月で、当時の時価総額はわずか58億ドルだった。ビルは、ビジネスモデルの違いにもかかわらず、類似の道を進むことができると信じている。

しかし、ビルがどれほど努力しても、ウォーレンの遺産は永遠に比類ないものとなる。これに適した人物は他にはいない。そしてウォーレンが退任すれば、バークシャーではすべてが変わり、 ウォール街 二度と元には戻らないだろう。

非常に長い間彼らを導いてきた男がいなくなった後、株式ブロkersがどのように道を見出すかを見るのは興味深いだろう。