- マイクロストラテジーは転換社債を約15億ドルで買い戻し、そのコストは約138億ドルでした。
- 同社は、11.5%の利回りを伴うSTRC資金を活用しました。
- 既存の社債は2027年に大きな返済問題を引き起こす可能性がありました。
Strategyのトレードは、きれいなビットコインのベットというよりは、オレンジ色のレーザーアイを持つ金融のジャengaタワーのように見え始めています。投資家はBTCの上昇を見込んでMSTRを購入しました。今、彼らは債務スケジュール、STRCの利回り、8-K、そして「0%債務」を2027年のキャッシュ問題に変える細則を読まなければなりません。
この記事の著者はStrategyのわずかな保有を持っています。そして、ボードが重いビットコイン購入を一時停止し、約15億ドルの0%転換可能ノートを約13億8000万ドルで買い戻すことを決定したというメールを受け取ったとき、思わず背筋を伸ばさずにはいられませんでした。
つまり、確かに、会社は額面以下の価格で債務を買い戻し、全額返済と比較して約1億2000万ドルの節約になりましたが、資金は11.5%の利回りを持つSTRC発行から来ました。ここで何かおかしいことに気づくのに、ロケットサイエンティストである必要はありません。
Strategyは、実際には無料ではなかった債務に対処するために高コストなSTRC現金を使用しています
そこで、私の頭に浮かんだ最初の質問はこれでした：なぜマイケル・サロイヤーは、0%の利息を示していた債務を、毎年11.5%のコストがかかる資本と置き換えるのでしょうか？
私はStrategyの古いノートの細則の中で答えを見つけました。2029年転換可能ノートを5年物の紙切れと呼んでいましたが、保有者は2027年後半に額面での返済を要求する権利を持っていました。
MSTR株式の価値は187ドルでしたが、転換価格は約672ドルです。この大きな乖離は、ノートが極めてアウト・オブ・ザ・マネーであることを示しており、そのようなレートで株式を取得する合理的な株主が存在する可能性はありません。
2027年に期待されることは、Strategyが24ヶ月以内に約30億ドルの債務の壁に直面することを意味します。現在、1ドルあたり約92セントで債務を返済することで、Strategyはこの債務の壁を緩和し、この期間中のSTRCへの小売りの需要を活用することができました。
公衆の視点から、Strategyは3年から6年の期間にわたって60億ドル相当の転換可能債務を株式に転換します。これは部分的に理にかなっているかもしれませんが、サロイヤーが行っていることは、即時の返済問題を解決しているように見えます。
転換可能ゼロクーポンは、株式価格の上昇により消滅する可能性があります。ビットコインが転換価格を上回るまで株式価格を押し上げるのに十分増加した場合、債務は株式に転換されます。そうでない場合、発行者は返済またはローンの延長義務を負います。
STRCは永続的な発行であり、消滅することはありません。この発行は、現在11.5%の利回りを示す、増加する配当金を持つ107億ドルの優先株式に対する一定の請求権を生み出します。私たちの普通株主は希薄化されており、希薄化後の資本コストを上回るビットコイン価値の劇的な増加がある場合にのみ実現可能です。
Strategyは、重いレバレッジを保持しながらもビットコイン売却の扉を開きます
より具体的な詳細が8-Kで明らかになりました。Strategyでは、ビットコインの売却が潜在的な資本源として提案されています。これは、同社がビットコインの「純累積者」として評判を築いてきたため、重要な側面です。以前、STRCからの明確なメッセージは「BTCを売ることはない」でした。
現在、スポットビットコインは0%債務の返済源と見なされており、新しい小売優先株式は11.5%の利率で発行されています。
これが、一部の批評家がこの構造をポンジスキームのようなフラインホイールと記述する理由です。再び、問題の中心にあるのはビットコインではありません。ポイントは、STRCトークン保有者が今日の流動性要件を資金調達できる一方で、コストが貸借対照表に現れることです。
同時に、これは、一部のビットコイン愛好家が、問題となっている他の証券から資産を区別するアプローチを説明しています。ビットコインは所持通貨です。
一方、MicroStrategy株式（MSTR、STRC）は企業証券です。レバレッジ付きビットコイン保有として頻繁に一緒に議論されるにもかかわらず、それらを混同すべきではありません。
買い戻し後、債務残高は約82億ドルになります。資産の約95%はビットコインに投資されたままになります。
疑う余地なく、財務報告書にはいくつかの肯定的な要素があります。例えば、額面以下の債務を返済することは、将来の負債を減らす結果になるはずです。さらに、転換による株式の希薄化に関連するリスクを軽減できる可能性があります。米国国債の追加は、さらなる資金調達コストのカバーのための安全な利回りをもたらすでしょう。
しかし、リスクも上昇したことを否定するのは難しいです。結局のところ、私がずっと以前に信じた物語は、購入して保有し、決してビットコインを売らないことでした。少し裏切られたと感じないとは言えません。
Jai Hamid
ジャイ・ハミドは、過去6年間、暗号通貨、株式市場、テクノロジー、世界経済、そして市場に影響を与える地政学的イベントを報道してきました。彼女は、AMB Crypto、Coin Edition、CryptoTaleなどのブロックチェーン専門出版物で、市場分析、大手企業、規制、マクロ経済動向に関する記事を担当してきました。ロンドン・スクール・オブ・ジャーナリズムを卒業し、アフリカ有数のテレビネットワークで3回にわたり暗号通貨市場の洞察を提供しています。
