ワース連邦準備制度が流動性に揺らぎを与え、ステーブルコインを押し上げる可能性はあるか？

市場観察者の間で、潜在的な移行について語られる声が増えています Kevin Warsh 連邦準備制度理事会（FRB）での役割は、政策を微調整するだけでなく、システム内での資金の流れそのものを変える可能性があります。

議論の中心にあるのは、FRBのバランスシートです。Warsh氏は明確な立場を示しており、バランスシートの縮小を望んでいます。長年にわたる大量の金融緩和の後、彼は中央銀行が市場において大きすぎる役割を果たしてきたと主張しています。

「印刷機を少しだけ回すのを控えましょう。バランスシートを縮小させましょう。財政担当をBessent長官に任せ、その結果として実質的に金利を大幅に下げることができます。」

— Kevin Warsh、Fox Business

これは、現在の議長であるJerome Powellとは異なる道を進むことを意味します。Powell氏は、 Cryptopolitanの報道によれば、 市場の混乱を避けるために流動性を豊富に保つことを優先してきました。

メカニズムがどのように機能するか

影響は、FRBがバランスシートを縮小することから始まります。FRBが債券の満期を迎えてもそれを交換せず、手放す場合、現金は実質的にシステムから引き出されます。

この削減は主に2つの場所で顕著です：リバースリポ施設と銀行準備金です。

マネーマーケットファンドは現在、余剰現金をRRP（リバースリポ）を通じてFRBに預けています。全体の流動性が減少すると、預け入れる現金自体が少なくなります。

つまり、RRP残高が減少します。

実際には、ファンドはFRBから離れ、より高い利回りを提供する国債やプライベートマーケットへ移動します。これは通常、最初の調整層であり、最も破壊的な影響が少ないものです。

RRP残高が低い水準まで縮小すると、さらなるバランスシートの縮小は銀行が保有する準備金に影響を与え始めます。

ここで、状況はより敏感になります。

銀行は流動性要件を満たし、日々の資金調達を行うために準備金に依存しています。準備金が過度に減少すると、資金調達コストが上昇し、貸出が厳しくなります。

これはまた、過去の事例で見られたように、短期資金市場にストレスが生じる時期でもあります。

「Kevinが速すぎると銀行は短期借入で問題に直面する可能性があります。」

— Joseph Abate、SMBC Nikko

ステーブルコインはこのプロセスの下流に位置します

銀行ベースの流動性が緊縮されると、市場参加者はしばしば代替的なドルへのアクセスを探します。ステーブルコインはその役割を果たします。これらは通常、短期国債やリポ商品で裏付けられています。

したがって、流動性の緊縮により利回りが上昇すると、その基盤資産の魅力が高まります。同時に、銀行のバランスシート能力の低下は、オンチェーンドルへの活動の移行を促す可能性があります。

これにより、取引、決済、担保としてのステーブルコインの使用が増加する可能性があります。

「お金の価格は、即効性のグルコース補給のために私が摂取するスニッカーズバーや砂糖のネバネバのようなものです。お金の量は、ゆっくりと長く燃え続ける『本物の食事』のようなものです。」

— Arthur Hayes、Sugar High

暗号資産市場へのフィードバックループ

暗号資産市場にとって、その影響は間接的ですが重要です。RRP残高の減少は、伝統的な金融における低リスクの利回り出口が減少することを意味します。

これにより、資本はDeFiを含む他の場所でリターンを追求するよう押し付けられます。一方、銀行準備金の減少は信用条件を緊縮させます。

これはしばしば、暗号資産を含むリスク資産に対して短期的な圧力をもたらします。しかし、同時に、ステーブルコインが並行する流動性レイヤーとしての依存度が高まることもあります。同時に、市場はこれらの変化を早期に織り込む傾向があります。

結論

プロセスは単純明快です。結果は不明確でも、以下の順序で進行します：

• バランスシートの縮小
• リバースリポ残高の減少
• 銀行準備金への圧力
• システム全体の流動性の緊縮
• 代替的なドルのインフラとしてステーブルコインの重要性が増加

Warsh氏が率いるFRBであれば、システム内の余剰現金はさらに減少するでしょう。

そして、ショックに対する感受性が高まります。

投資家にとって、これはより予測不可能な環境を示唆しています。そこでは流動性がより重要になり、その供給源も変化し始める可能性があります。