Что ждет Berkshire Hathaway теперь, когда Уоррен Баффет уходит в отставку?

Уоррен Баффет теряет контроль над Berkshire Hathaway, и управляющий хедж-фондом Билл Акман считает, что пришло время новой эры. 94-летний «Оракул из Омахи» руководил Berkshire на протяжении десятилетий, но Билл считает, что его инвестиционный стиль устарел. Он говорит, что Berkshire будет лучше под руководством Грега Абеля, лично выбранного преемника Уоррена.

Величайший инвестор всех времен — Уоррен, без споров. Если вы сейчас введете в Google «кто величайший инвестор в истории?», результаты покажут вам Уоррена Баффета. Этот парень превратил терпящую неудачи текстильную компанию Berkshire Hathaway в финансовую империю стоимостью сотни миллиардов долларов.

Он наращивал капитал с годовой ставкой около 20% на протяжении более шести десятилетий, что буквально неслыханно. Инвестиционная философия Уоррена проста: покупайте отличные компании по справедливым ценам и держите их вечно. Никаких уловок, никаких погонь за трендами (простите, Биткоин) — только фундаментальный анализ и огромное терпение.

Если вы ищете других претендентов, то Бенджамин Грэм (наставник Уоррена) буквально написал книгу о стоимостном инвестировании. Питер Линч превратил фонд Magellan компании Fidelity в машину по печати денег. Джон Темплтон был пионером глобального инвестирования, а Рэй Далио создал один из самых мощных хедж-фондов в истории.

Но если говорить о последовательности, долголетии и чистом влиянии, Уоррен побеждает каждый раз. Никто другой не смог повторить его результаты за такой длительный период, сохраняя простоту и прозрачность. Автор этой статьи был и навсегда останется в абсолютном восхищении перед ним.

Билл обнажает упущенные возможности Уоррена

Теперь вернемся к Биллу, который, кстати, управляет Pershing Square Capital Management. Выступая в понедельник в подкасте World According to Boyar, он сказал, что осторожный инвестиционный подход Уоррена привел к упущенным возможностям и замедлил рост Berkshire.

Билл указал на железную дорогу Burlington Northern, которую Уоррен купил в 2009 году, назвав ее «наименее эффективно управляемой» среди крупных железнодорожных компаний. Он также раскритиковал Уоррена за неспособность воспользоваться рыночными спадами, особенно в 2020 году во время глобальной пандемии, когда сам Билл заработал миллиарды, ставя на падение рынка.

Затем Билл раскрыл, что лично позвонил Уоррену в феврале 2020 года, чтобы предупредить его о влиянии пандемии на финансовые рынки, и Уоррен, по слухам, проигнорировал его опасения и замер, когда акции рухнули. «Я думал, что Уоррен воспользуется этой замечательной возможностью купить акции, но он замер», — сказал Билл.

Он также пытался уговорить Уоррена купить отели Hilton в 2007 году, до того как Blackstone приобрела их за 26 миллиардов долларов. Сделка стала огромным успехом для Blackstone, но Уоррен от нее отказался. «Это был бы невероятный хом-ран для Berkshire», — сказал Билл, возложив вину за упущенную возможность на дисциплину Уоррена в отношении цен.

Билл сказал, что Уоррен отказывается покупать бизнесы, торгующие более чем за 10 раз операционной прибыли, даже если у них есть сильный потенциал роста. «Это очень хорошо работало для него 60, 70 лет, [так] почему он должен меняться?» — сказал Билл.

«Но мы живем в мире, где есть удивительные бизнесы с очень долгосрочными траекториями роста, где вам нужно платить более 10 раз операционной прибыли, чтобы преуспеть в покупке акции или бизнеса», — сказал Билл.

Подход Уоррена, по его мнению, слишком жесткий для сегодняшнего рынка. Он считает, что Абель займет более активную позицию, заставив бизнесы Berkshire работать более эффективно. «Теперь у руля Berkshire будет больше операционист, и я думаю, что можно создать много ценности в Berkshire с лучшими операциями», — сказал Билл.

Совет директоров Berkshire не состоит только из лоялистов Уоррена

В то время как Уоррен Уоррен по-прежнему пользуется беспрецедентным уважением, но совет директоров Berkshire — это не просто группа лоялистов. Некоторые члены являются давними союзниками, но другие — независимые мыслители, которые согласны с Биллом, что Уоррен должен уйти.

Ближе всех к Уоррену находятся Грег Абель и Аджит Джайн, топ-менеджеры компании. Грег, о котором я уже говорил, был выбран преемником Уоррена, и ожидается, что он будет полностью лоялен видению Уоррена.

Дети Уоррена, Говард и Сьюзан, также входят в совет директоров, так что этот вопрос решен. Рональд Олсон, давний адвокат Уоррена, был доверенным юридическим советником на протяжении многих лет и, вероятно, никогда не проголосует против Уоррена.

Но член совета директоров Кеннет Ченолт, бывший генеральный директор American Express, известен своей высокой независимостью и вежливо критиковал некоторые действия Уоррена. Затем у нас есть Сьюзан Декер, бывший президент Yahoo!, которая привносит экспертизу в технологической индустрии, но не близка к Уоррену.

Мерил Уитмер и Кристофер Дэвис, оба инвестиционные профессионалы, не имеют глубокой истории с Berkshire и входят в совет директоров в основном для того, чтобы привнести внешние перспективы, так что они, несомненно, согласны с Биллом. У Уоррена заканчивается время.

Berkshire признало риск ухода Уоррена в своем годовом отчете, предупредив, что потеря «ключевого персонала, особенно г-на Уоррена», может оказать существенное негативное влияние на компанию. Сам Уоррен признал в своем последнем письме акционерам, что его время почти истекло.

«В 94 года не за горами момент, когда Грег Абель заменит меня на посту генерального директора», — написал Уоррен. Но хотя Абель пользуется доверием внутри компании, акционеры не уверены в его инвестиционных способностях. Он операционист, а не инвестиционная икона, как Уоррен. Этот автор искренне считает, что успех Berkshire под руководством Грега Абеля далеко не гарантирован.

Билл строит свою собственную версию Berkshire

Ладно, мы снова возвращаемся к Биллу. Видите ли, этот парень не просто критикует Уоррена, он активно работает над тем, чтобы стать следующим величайшим инвестором. Он давно является поклонником Уоррена, даже посещая ежегодные собрания Berkshire и публично задавая ему вопросы. Но теперь он создает свою собственную современную версию Berkshire Hathaway с помощью Howard Hughes Holdings.

Pershing Square увеличила свою долю в Howard Hughes до 48%, стремясь превратить ее в диверсифицированную холдинговую компанию. В подкасте Билл заявил его цель — воспроизвести стратегию Уоррена, адаптировав ее для современных рыночных условий.

Результаты Билла демонстрируют сильную производительность. С момента запуска Pershing Square в 2004 году его фонды наращивали капитал со средней годовой ставкой 19,8% после комиссионных — почти идентично среднему показателю Уоррена в 19,9% за 60 лет, хотя после комиссий за производительность эта цифра снижается до 16,4%.

У Билла также больше личной заинтересованности, чем у Уоррена. 21% его богатства связано с его собственным фондом, по сравнению с долей Уоррена в 14% в Berkshire. Он построил мощную сеть, сказав: «Я, пожалуй, знаю каждого генерального директора в Америке или на шаг отдален от него».

Несмотря на свой успех, Билл все еще управляет активами на сумму всего 16,2 миллиарда долларов по сравнению с рыночной капитализацией Berkshire в 1,03 триллиона долларов. Он видит в приобретении Howard Hughes способ сократить этот разрыв и утвердиться в качестве истинного преемника Уоррена.

Стратегия Билла отличается от стратегии Уоррена. В то время как Уоррен использовал денежные средства от приобретения своего текстильного бизнеса для построения империи, Билл полагается на Howard Hughes, которая не будет генерировать свободный денежный поток как минимум три года.

В отличие от Уоррена, который сделал Berkshire своим единственным фокусом, Билл все еще управляет хедж-фондом, инвестиционным трастом, котирующимся в Великобритании, и специальнымPurpose Acquisition Vehicle (SPAC).

Билл на самом деле владел частью Berkshire очень короткий период времени через фонд, прежде чем быстро продать. Когда его спросили об этом, Билл ответил, что:

«Мы купили Berkshire, потому что считали ее очень дешевой, и мы поклонники Уоррена Баффета, и даже после того, как Баффет уйдет, и я надеюсь, что он продолжит жить вечно, и он довольно хорошо справляется с вечностью, Барт, я думаю, что следующее поколение руководства очень хорошее, и я думаю, что будет еще больше дисциплины. Есть много ценности, которую можно извлечь, лучше управляя бизнесами, которыми владеет Berkshire. Так что это сама по себе была довольно хорошая история».

Некоторые критики утверждают, что структура Билла слишком сложна. Уоррен управляет Berkshire Hathaway с чистой и простой моделью владения, в то время как Биллу приходится балансировать между несколькими инвестиционными структурами. Он даже предложил, чтобы Howard Hughes платила Pershing Square комиссию в размере 1,5% от рыночной капитализации, чего Уоррен никогда не делал с Berkshire.

Но когда критики указывают на это, Билл защищает себя, отмечая, что Грег Абель получает 20 миллионов долларов в год, в то время как зарплата Уоррена составляет всего 100 000 долларов.

В 58 лет у Билла есть время построить свою версию Berkshire. Интересно, что Уоррен разместил акции Berkshire на Нью-Йоркской фондовой бирже в том же возрасте, в ноябре 1988 года, когда ее рыночная капитализация составляла всего 5,8 миллиарда долларов. Билл считает, что может пойти по аналогичному пути, несмотря на различия в их бизнес-моделях.

Но независимо от того, как сильно Билл старается, наследие Уоррена навсегда останется непревзойденным. Никто другой не создан для этого. И когда Уоррен уйдет в отставку, все изменится в Berkshire, и Уолл-стрит все уже никогда не будет прежним.

Хотя было бы интересно посмотреть, как брокеры-трейдеры найдут свой путь без человека, который направлял их очень, очень долгое время.