Все больше аналитиков рынка считают, что потенциальная смена главы Кевина Уорша Федеральной резервной системы
В центре дискуссии — баланс Федеральной резервной системы. Уорш ясно дал понять: он хочет, чтобы он стал меньше. После многих лет масштабного стимулирования он утверждает, что центральный банк взял на себя слишком большую роль на рынках.
«Снизьте нагрузку на печатный станок. Пусть баланс сократится. Пусть министр финансов Бессент занимается финансовыми делами, и таким образом вы сможете добиться существенного снижения процентных ставок»
— Кевин Уорш, Fox Business
Это ставит его на иной путь, чем нынешнего председателя Джерома Пауэлла, который, как Cryptopolitan , уделяет первостепенное внимание поддержанию достаточного уровня ликвидности во избежание рыночных потрясений.
Как будет работать механика?
Последствия начинаются с сокращения баланса ФРС. Когда ФРС позволяет облигациям погашаться без их замены, cash фактически изымаются из системы.
Это сокращение проявляется в двух основных местах: в механизме обратного репо и в банковских резервах.
В настоящее время фонды денежного рынка размещают избыточные cash в Федеральной резервной системе через программу реинвестирования. По мере общего снижения ликвидности просто уменьшается cash , которые можно разместить.
Это означает, что остатки RRP уменьшаются.
На практике средства перетекают из ФРС в казначейские векселя или на частные рынки, предлагающие более высокую доходность. Обычно это первый и наименее деструктивный этап корректировки.
Как только остатки средств в рамках программы RRP сократятся до более низких уровней, дальнейшее уменьшение баланса начнет негативно сказываться на резервах, хранящихся в банках.
Вот тут-то и начинаются самые деликатные моменты.
Банки полагаются на резервы для удовлетворения потребностей в ликвидности и для ежедневного финансирования. Если резервы слишком сильно сокращаются, стоимость привлечения средств возрастает, и кредитование ужесточается.
Именно в такие моменты может возникнуть напряженность на рынках краткосрочного финансирования, как это уже наблюдалось в прошлых случаях.
«Если Кевин будет сокращать расходы слишком быстро, у банков могут возникнуть проблемы с краткосрочными заимствованиями»
— Джозеф Абате, SMBC Никко
Стейблкоины находятся на более поздних этапах этого процесса
В условиях сокращения банковской ликвидности участники рынка часто ищут альтернативные способы доступа к доллару. Стабильные криптовалюты выполняют эту роль. Как правило, они обеспечены краткосрочными казначейскими облигациями и инструментами РЕПО.
Таким образом, когда доходность растет в условиях ужесточения ликвидности, базовые активы становятся болееtrac. В то же время, сокращение емкости банковских балансов может подтолкнуть активность в сторону операций с внутрибанковскими долларами.
Это может привести к увеличению использования стейблкоинов в торговле, расчетах и в качестве залога.
«Цена денег подобна батончикам Snickers и сахарной жиже, которые я потребляю, чтобы быстро получить заряд глюкозы. Количество денег подобно медленному, долгому и мучительному «настоящему питанию».»
— Артур Хейз, «Сахарный кайф»
Обратная связь с криптовалютными рынками
Для криптовалютных рынков последствия косвенные, но значительные. Снижение балансов RRP означает уменьшение количества низкорисковых источников дохода в традиционных финансах.
Это может подтолкнуть капитал к поиску прибыли в других областях, включая DeFi. В то же время, снижение банковских резервов ужесточает условия кредитования.
Это часто приводит к краткосрочному давлению на рисковые активы, включая криптовалюты. Но это также может увеличить зависимость от стейблкоинов как параллельного уровня ликвидности. В то же время рынки, как правило, учитывают эти изменения на ранних этапах.
Итог
Последовательность действий проста, даже если результаты не столь однозначны:
- Балансовый отчет сокращается
- Снижение остатков на счетах обратных операций РЕПО
- Банковские резервы находятся под давлением
- В системе наблюдается ужесточение ликвидности
- Стейблкоины приобретают все большее значение в качестве альтернативы долларовым каналам связи
Вероятно, возглавляемая Уоршем Федеральная резервная система будет означать меньший избыток cash в системе.
И повышенная чувствительность к ударам.
Для инвесторов это указывает на более непредсказуемую обстановку. Обстановку, в которой ликвидность имеет большее значение, и источники её поступления могут начать меняться.
