Может ли компания MicroStrategy, крупный игрок на рынке Bitcoin , оказаться всего лишь изощренной финансовой пирамидой?

Торговая стратегия начинает выглядеть не столько как безопасная ставка Bitcoin , сколько как финансовая башня из блоков с оранжевыми лазерными глазами. Инвесторы купили MSTR ради потенциального роста BTC. Теперь им приходится изучать график погашения долга, доходность STRC, отчет 8-K и мелкий шрифт, который превращает «0% долга» в проблему cash в 2027 году.

Автор этой статьи владеет небольшой долей в Strategy. И когда я получил электронное письмо о том, что совет директоров решил приостановить активную покупку Bitcoin и выкупил конвертируемые облигации с нулевой процентной ставкой на сумму около 1,5 миллиарда долларов примерно за 1,38 миллиарда долларов, я не мог не обратить на это внимание.

Конечно, компания выкупила долговые обязательства ниже номинальной стоимости и сэкономила около 120 миллионов долларов по сравнению с полным погашением, но финансирование поступило от выпуска акций STRC, доходность которых составляет 11,5%. Не нужно быть гением, чтобы понять, что здесь что-то не так.

В рамках этой стратегии дорогостоящие cash STRC используются для погашения долга, который на самом деле не был бесплатным

Первый вопрос, который мне пришел в голову, был такой: почему Майкл Сэйлор заменил долг с нулевой процентной ставкой на капитал, который обходится в 11,5% годовых?

Я нашел ответ в мелком шрифте старых документов Стратегии. Дело в том, что конвертируемые облигации со сроком погашения в 2029 году назывались пятилетними бумагами, но их держатели имели право потребовать погашения по номинальной стоимости в конце 2027 года.

Стоимость акций MSTR составляла 187 долларов, тогда как цена конвертации — около 672 долларов. Такое значительное расхождение показывает, что облигации были крайне нерентабельными, и ни один разумный акционер не стал бы приобретать акции по такой цене.

Ожидается, что в 2027 году компания Strategy столкнется с долгом в размере около 3 миллиардов долларов в течение 24 месяцев. Погашая сейчас примерно 92 цента за каждый доллар, Strategy смогла уменьшить этот долговой барьер и использовать спрос со стороны розничных инвесторов на STRC в этот период.

С точки зрения общественности, компания Strategy планирует конвертировать конвертируемые облигации на сумму 6 миллиардов долларов в акционерный капитал в течение трех-шести лет. Хотя это может частично соответствовать действительности, похоже, что Сэйлор решает проблему немедленного погашения долга.

Конвертируемый беспроцентный облигационный заем может перестать существовать из-за повышения цены акций. Долг будет конвертирован в акции при условии, что цена Bitcoin вырастет достаточно, чтобы поднять цену акций выше цены конвертации; в противном случае эмитент обязан погасить или продлить заем.

STRC — это вечная проблема, которая никуда не исчезнет. Она порождает постоянные претензии на привилегированные акции на сумму 10,7 миллиарда долларов с растущими дивидендами, которые в настоящее время составляют 11,5%. Доля обычных акционеров в этом портфеле размыта, и это станет возможным только приmatic увеличении стоимости Bitcoin выше стоимости капитала после размывания.

Стратегия открывает двери для продажи Bitcoin , сохраняя при этом значительные возможности за счет кредитного плеча

Более подробная информация появилась в отчете 8-K. В стратегии продажа Bitcoin предлагается в качестве потенциального источника капитала. Это критически важный аспект, поскольку компания заработала репутацию «чистого накопителя» Bitcoin. Ранее STRC четко заявляла: «Мы никогда не продадим наши BTC»

В настоящее время Bitcoin на спотовом рынке считается средством погашения беспроцентной задолженности, в то время как новые привилегированные акции для розничных инвесторов выпускаются по процентной ставке 11,5%.

Вот почему некоторые критики описывают эту структуру как маховик, подобный финансовой пирамиде. Повторюсь, проблема не в Bitcoin . Дело в том, что владельцы токенов STRC могут финансировать текущие потребности в ликвидности, в то время как затраты будут отражены в балансе.

В то же время это объясняет подход некоторых энтузиастов Bitcoin к разграничению этого актива от других рассматриваемых ценных бумаг. Bitcoin — это деньги на предъявителя.

Хотя акции MicroStrategy (MSTR, STRC) являются корпоративными ценными бумагами, их не следует путать друг с другом, несмотря на частое упоминание в контексте их совместного использования в качестве активов, содержащих Bitcoin с использованием заемных средств.

После выкупа долг составляет около 8,2 млрд долларов. Примерно 95% активов останутся инвестированными в Bitcoin.

Несомненно, в финансовом отчете есть и положительные моменты. Например, погашение долга ниже номинальной стоимости должно привести к уменьшению будущих обязательств. Кроме того, это может снизить риски, связанные с размыванием акционерного капитала в результате конвертации. Включение в отчетность казначейских облигаций США обеспечит надежную доходность для покрытия дополнительных расходов на финансирование.

Тем не менее, трудно отрицать, что риски тоже возросли. В конце концов, я когда-то придерживался принципа: покупай, держи, никогда не продавай Bitcoin. Не могу не чувствовать себя немного обманутым.