워런 버핏이 물러나면서 버크셔 해타웨이는 어떻게 될 것인가?

워런 버핏이 버크셔 해서웨이를 통제하지 못하게 되었으며, 헤지펀드 매니저 빌 애크먼은 새로운 시대가 도래했다고 말합니다. 94세의 ‘오크마의 신탁자’는 수십 년간 버크셔를 이끌었지만, 빌은 그의 투자 스타일이 시대에 뒤떨어졌다고 믿습니다. 그는 버크셔가 워런이 직접 지명한 후계자 그렉 아벨 아래에서 더 나은 성과를 낼 것이라고 말합니다.

역대 최고의 투자자는 워런입니다. 논쟁의 여지가 없습니다. 지금 구글에서 ‘역대 최고의 투자자는 누구인가?’라고 검색하면 결과가 워런 버핏을 보여줄 것입니다. 이 남자는 어려움을 겪던 섬유 회사인 버크셔 해서웨이를 수천억 달러 규모의 금융 제국으로 탈바꿈시켰습니다.

그는 60년 이상 동안 연평균 약 20%의 복리 수익률을 달성해 왔으며, 이는 말 그대로 전례가 없는 것입니다. 워런의 투자 철학은 단순히 공정한 가격에 우수한 기업을 매수하여 영원히 보유하는 것입니다. 꾀를 부리지 않고, 트렌드를 쫓지 않으며(죄송합니다 비트코인)—기본 분석과 막대한 인내심만 있을 뿐입니다.

하지만 다른 경쟁자를 찾고자 한다면, 벤자민 그레이엄(워런의 스승)은 가치 투자에 관한 책을 저술한 인물입니다. 피터 린치는 피델리티의 매거펀 펀드를 돈printing 기계로 만들었습니다. 존 템플턴은 글로벌 투자의 선구자였으며, 레이 달리오는 역사상 가장 강력한 헤지펀드 중 하나를 구축했습니다.

하지만 일관성, 장기성, 그리고 순수한 영향력을 논한다면 워런은 항상 승리합니다. 그 누구도 이렇게 긴 기간 동안 단순하고 투명하게 그의 기록을 따라잡지 못했습니다. 이 기사의 저자는 그를 절대적으로 경외하며 앞으로도 그럴 것입니다.

빌은 워런의 놓친 기회를 폭로합니다

이제 빌로 돌아가겠습니다. 빌은 퍼싱 스퀘어 캐피탈 매니지먼트를 운영합니다. 월요일 ‘보이어의 세계’ 팟캐스트에서 그는 워런의 신중한 투자 접근 방식이 기회를 놓치게 하고 버크셔의 성장을 늦췄다고 말했습니다.

빌은 워런이 2009년에 매수한 버링턴 노던 철도를 지적하며, 이를 주요 철도 중 ‘가장 비효율적으로 운영되는’ 곳이라고 불렀습니다. 또한 그는 워런이 특히 2020년 전염병 기간 중 시장 하락장을 활용하지 못한 점을 비판했으며, 빌 자신은 시장에 베팅하여 수십억 달러를 벌었습니다.

빌은 이어 2020년 2월 워런에게 직접 전화를 걸어 팬데믹이 금융 시장에 미칠 영향을 경고했다고 밝혔습니다. 워런은 그의 우려를dismiss하고 주식이 폭락했을 때 얼어붙은 것으로 알려졌습니다. “워런이 이 놀라운 기회를 이용해 주식을 매수할 것이라고 생각했는데, 그는 얼어붙었습니다,”라고 빌은 말했습니다.

그는 또한 블랙스톤이 260억 달러에 인수하기 전인 2007년 워런에게 힐튼 호텔을 매수하도록 시도했습니다. 이 거래는 블랙스톤에게 엄청난 성공이 되었지만, 워런은 이를 외면했습니다. “버크셔에게 놀라운 홈런이 되었을 것입니다,”라고 빌은 워런의 가격 원칙이 기회를 놓치게 했다고 비난했습니다.

빌은 워런이 강력한 성장 잠재력이 있더라도 운영 수익의 10배 이상으로 거래되는 기업은 매수하지 않겠다고 거부한다고 말했다. “그건 60년, 70년 동안 그에게 잘 먹혀들었죠. [그래서] 왜 그가 바뀌어야 하죠?”라고 빌은 말했다.

“하지만 우리는 매우 장기적인 성장 궤도를 가진 놀라운 기업들이 있는 세상에 살고 있습니다. 그런 기업들의 주식을 사거나 기업을 인수하여 성공하려면 운영 수익의 10배 이상을 지불해야 합니다.”라고 빌은 말했다.

그는 워런의 접근 방식이 오늘날의 시장에는 너무 경직되어 있다고 주장했다. 그는 아벨이 더 직접적인 접근 방식을 취하여 버크셔의 기업들을 더 효율적으로 운영할 것이라고 믿는다. “이제 버크셔의 경영을 더 많은 운영자가 맡게 될 것이며, 더 나은 운영을 통해 버크셔에서 많은 가치를 창출할 수 있다고 생각합니다.”라고 빌은 말했다.

버크셔의 이사회는 모두 워런의 충성파로만 이루어진 것은 아니다

Ontology가 워런 여전히 unparalleled한 존경을 받고 있지만, 버크셔의 이사회는 단순히 충성파들의 모임이 아니다. 일부 멤버들은 오랜 동지이지만, 다른 이들은 빌이 워런이 물러나야 한다고 동의하는 독립적인 사고를 가진 사람들이다.

워런과 가장 가까운 위치에 있는 것은 회사의 최고 경영진인 그레그 아벨과 아지트 자인이다. 앞서 말했듯이 워런의 후계자로 선정된 그레그는 워런의 비전에 완전히 충성할 것으로 예상된다.

워런의 자녀인 하워드와 수잔도 이사회에 있으므로 그 부분은 해결되었다. 워런의 오랜 변호수인 로널드 올슨은 수년간 신뢰할 수 있는 법률 고문으로 활동해 왔으며, 워런에 반대하는 표를 던질 가능성은 거의 없다.

하지만 전 미국 익스프레스 CEO인 이사회 멤버 케네스 체넬트는 높은 독립성으로 유명하며, 워런의 일부 행동에 대해 정중하게 비판적인 입장을 보여 왔다. 또한 수잔 데커는 전 야후! 사장으로, 기술 산업의 전문성을 가지고 있지만 워런과는 전혀 가까운 사이가 아니다.

둘 다 투자 전문가인 메릴 위트머와 크리스토퍼 데이비스는 버크셔와 깊은 역사가 없으며, 주로 외부의 관점을 가져오기 위해 이사회에 참여하고 있으므로 빌과 동의할 가능성이 높다. 워런은 시간이 얼마 남지 않았다.

버크셔는 연차 보고서에서 워런의 퇴임 위험을 인정하며, “핵심 인력, 특히 워런 씨”의 손실이 회사에 중대한 악영향을 미칠 수 있다고 경고했다. 워런 자신도 최근 주주 서한에서 자신의 시간이 거의 다 되었다고 인정했다.

“94세의 나이에 그레그 아벨이 저를 CEO로 대체하기까지 오래 걸리지 않을 것입니다.”라고 워런은 썼다. 하지만 아벨은 내부적으로 신뢰받고 있지만, 주주들은 그의 투자 능력에 대해 불확실성을 가지고 있다. 그는 워런 같은 투자 아이콘이 아니라 운영자이다. 이 저자는 그레그 아벨 아래서 버크셔의 성공이 보장되지 않는다고 진심으로 믿는다.

빌은 자신만의 버크셔 버전을 구축하고 있다

자, 다시 빌의 이야기로 돌아오자. 이 남자는 단순히 워런을 비판하는 것이 아니라, 스스로 차기 최고의 투자자가 되기 위해 적극적으로 활동하고 있다. 그는 오랫동안 워런의 팬이었으며, 버크셔의 연례 회의에 참석하고 공개적으로 워런에게 질문을 던지기도 했다. 하지만 이제 그는 하워드 휴즈 홀딩스를 통해 현대식 버크셔 해撒웨이를 만들고 있다.

퍼싱 스퀘어는 하워드 휴즈의 지분을 48%로 늘려 다각화된 지주회사로 전환하고자 한다. 팟캐스트에서 빌은 는 오늘날의 시장 조건에 맞게 전략을 적응시키면서 워런의 전략을 복제하는 것을 목표로 하고 있다.

빌의 실적은 우수한 성과를 보여준다. 2004년 퍼싱 스퀘어를 설립한 이후 그의 펀드는 수수료 후 연평균 19.8%의 복리 수익을 올렸는데, 이는 60년 동안 워런의 연평균 19.9%와 거의 동일하다. 다만 성과급을 제외하면 이 수치는 16.4%로 떨어진다.

빌은 워런보다 개인적인 이해관계가 더 크다. 그의 자산 중 21%가 자신의 펀드에 묶여 있는 반면, 워런의 버크셔 지분은 14%에 불과하다. 그는 “미국 CEO들의 대부분을 알고 있거나, 한 단계만 더 가까우면 알게 될 정도”라고 말하며 강력한 네트워크를 구축했다.

그의 성공에도 불구하고, 빌은 여전히 162억 달러의 자산을 관리하고 있는 반면, 버크셔의 시가총액은 1.03조 달러에 달한다. 그는 하워드 휴즈 인수를 통해 이 격차를 좁히고 워런의 진정한 후계자로서의 입지를 확립하고자 한다.

빌의 전략은 워런의 것과 다르다. 워런은 섬유 사업 인수에서 발생한 현금으로 제국을 구축했지만, 빌은 최소 3년 동안 자유현금흐름을 창출하지 못할 하워드 휴즈에 의존하고 있다.

워런이 버크셔에 모든 것을 집중했던 것과 달리, 빌은 여전히 헤지펀드, 영국 상장 투자신탁, 특수목적인수회사(SPA)를 관리하고 있다.

빌은 펀드를 통해 매우 짧은 기간 동안 버크셔의 일부를 보유하고 있었지만 빠르게 매도했다. 이에 대해 빌은 다음과 같이 응답했다.

“우리는 버크셔가 매우 저평가되어 있다고 생각했고, 우리는 워런 버핏의 팬이기 때문에 버크셔를 매수했습니다. 버핏이 세상을 떠난 후에도 그가 영원히 살기를 바라며, 그는 영원이라는 것을 꽤 잘 수행하고 있네요. 바트, 저는 차세대 리더십이 매우 훌륭하다고 생각하며, 더 많은 규율을 가질 것이라고 봅니다. 버크셔가 소유한 기업들을 더 잘 운영함으로써 추출할 수 있는 가치가 많습니다. 그래서 그 자체만으로도 꽤 좋은 스토리였습니다.”

일부 비평가들은 빌의 구조가 너무 복잡하다고 주장한다. 워런은 깔끔하고 단순한 소유 모델로 버크셔 해撒웨이를 운영하지만, 빌은 여러 투자 실체를 동시에 관리해야 한다.他甚至 제안한 바에 따르면 하워드 휴즈가 퍼싱 스퀘어에 시가총액의 1.5% 수수료를 지불해야 하는데, 워런은 버크셔에 대해 그런 일을 한 적이 없다.

하지만 비평가들이 이를 지적할 때, 빌은 그레그 아벨이 연봉 2,000만 달러를 받는 반면 워런의 연봉은 10만 달러에 불과하다고 지적하며 자신을 방어한다.

58세의 빌은 자신만의 버크셔를 구축할 시간이 있다. 흥미롭게도 워런은 1988년 11월, 당시 시가총액이 58억 달러에 불과했을 때 버크셔를 뉴욕 증권거래소에 상장했다. 빌은 비즈니스 모델의 차이에도 불구하고 유사한 경로를 따를 수 있다고 믿는다.

하지만 빌이 얼마나 노력하든, 워런의 유산은 영원히 비교할 수 없을 것이다. 다른 누구도 이를 감당할 수 없다. 그리고 워런이 물러나면 버크셔에서 모든 것이 변할 것이며, 월스트리트 다시는 이전과 같지 않을 것이다.

비록 매우 오랜 시간 동안 그들을 인도해 온 남자 없이 주식 브로커들이 어떻게 길을 찾을지 보는 것은 흥미로울 것이다.