점점 더 많은 시장 분석가들이 케빈 워시가 연준 의장으로 취임할 경우 단순한 정책 조정 이상의 변화가 일어날 수 있다고 전망하고 있습니다. 이는 자금이 시스템을 통해 흐르는 방식 자체를 바꿀 수도 있다는 것입니다.
논의의 핵심은 연준의 대차대조표입니다. 워시 총재는 대차대조표 축소를 원한다는 입장을 분명히 밝혔습니다. 그는 수년간의 대규모 경기 부양책으로 중앙은행이 시장에서 지나치게 큰 역할을 맡게 되었다고 주장합니다.
"인쇄기를 조금 덜 가동하십시오. 대차대조표의 규모를 줄이십시오. 베센트 재무장관에게 재정 관리를 맡기십시오. 그렇게 하면 금리를 상당히 낮출 수 있습니다."
— 케빈 워시, 폭스 비즈니스
이는 그가 현 의장인 제롬 파월과는 다른 길을 걷고 있음을 의미합니다. 에 따르면 Cryptopolitan 보도 파월 의장은 시장 혼란을 피하기 위해 유동성을 풍부하게 유지하는 것을 우선시해 왔습니다.
메커니즘은 어떻게 작동할까요?
그 영향은 연준이 대차대조표를 축소하는 것에서 시작됩니다. 연준이 만기가 도래한 채권을 대체 채권으로 교체하지 않고 그대로 두면, 사실상 cash 시스템에서 빠져나가는 효과를 가져옵니다.
그러한 감소는 주로 두 가지 부분에서 나타납니다. 바로 환매조건부채권 거래제도와 은행 지급준비금입니다.
현재 머니마켓펀드는 초과 cash RRP(환급 프로그램)를 통해 연준에 예치하고 있습니다. 전반적인 유동성이 감소함에 따라 예치할 cash 자체가 줄어들게 됩니다.
이는 RRP 잔액이 감소한다는 것을 의미합니다.
실제로 자금은 연준에서 빠져나와 더 높은 수익률을 제공하는 국채나 민간 시장으로 이동합니다. 이는 일반적으로 첫 번째 조정 단계이며 혼란이 가장 적습니다.
RRP 잔액이 낮은 수준으로 줄어들면 은행이 보유한 준비금에 추가적인 대차대조표 축소 효과가 나타나기 시작합니다.
바로 그 부분에서 상황이 더 민감해집니다.
은행은 유동성 확보와 일상적인 자금 조달을 위해 지급준비금에 의존합니다. 지급준비금이 지나치게 감소하면 자금 조달 비용이 상승하고 대출이 경색됩니다.
바로 그때 단기 자금 시장에 스트레스가 발생할 수 있으며, 이는 과거 사례에서도 볼 수 있었습니다.
"케빈이 너무 빨리 줄을 서면 은행들이 단기 자금을 빌리는 데 어려움을 겪을 수 있습니다."
— 조셉 아바테, SMBC 니코
스테이블코인은 이 과정의 하류에 위치합니다
은행권 유동성이 경색됨에 따라 시장 참여자들은 종종 달러에 접근할 수 있는 대안을 찾습니다. 스테이블코인이 바로 그러한 역할을 합니다. 스테이블코인은 일반적으로 단기 국채와 환매조건부채권(레포)으로 뒷받침됩니다.
따라서 유동성이 경색되어 수익률이 상승하면 해당 수익률의 기초 자산이 더욱trac으로 변합니다. 동시에 은행의 대차대조표 축소는 온체인 달러로의 자금 이동을 촉진할 수 있습니다.
이는 거래, 결제 및 담보 분야에서 스테이블코인 사용을 증가시킬 수 있습니다.
"돈의 가치는 마치 혈당을 빠르게 올리기 위해 먹는 스니커즈나 설탕 덩어리 같아요. 돈의 액수는 마치 천천히, 오랫동안 연소되는 '진짜 음식'과 같죠."
— 아서 헤이즈, 슈가 하이
암호화폐 시장으로의 피드백 루프
암호화폐 시장에 미치는 영향은 간접적이지만 중요합니다. RRP 잔액이 낮아지면 전통 금융 시장에서 저위험 수익률을 얻을 수 있는 투자처가 줄어듭니다.
이는 자본이 DeFi포함한 다른 수익원을 찾아 나서도록 유도할 수 있습니다. 한편, 은행 지급준비금 감소는 신용 여건을 악화시킵니다.
이는 종종 암호화폐를 포함한 위험 자산에 단기적인 압력을 가하게 됩니다. 하지만 동시에 스테이블코인을 또 다른 유동성 공급원으로 활용하는 데 대한 의존도를 높일 수도 있습니다. 또한 시장은 이러한 변화를 조기에 반영하는 경향이 있습니다.
결론적으로 말하자면
순서는 간단하지만 결과는 그렇지 않습니다
- 대차대조표가 축소됩니다
- 역환매조건부채권 잔액 감소
- 은행 준비금이 압박을 받고 있다
- 시스템 전반에 걸쳐 유동성이 경색되고 있습니다
- 스테이블코인이 달러 대체 수단으로서 중요성을 얻고 있다
워시가 이끄는 연준은 시중의 과잉 cash 줄이는 결과를 가져올 가능성이 높습니다.
그리고 충격에 더 민감해집니다.
투자자들에게 이는 더욱 예측 불가능한 환경을 의미합니다. 유동성이 더욱 중요해지고, 유동성의 출처가 변화하기 시작할 수도 있는 환경 말입니다.
