Que deviendra Berkshire Hathaway maintenant que Warren Buffett prend sa retraite ?

Warren Buffett perd le contrôle de Berkshire Hathaway, et le gestionnaire de fonds spéculatifs Bill Ackman estime qu'il est temps pour une nouvelle ère. L'« Oracle d'Omaha », âgé de 94 ans, a dirigé Berkshire pendant des décennies, mais Bill estime que son style d'investissement est dépassé. Il dit que Berkshire serait mieux entre les mains de Greg Abel, le successeur choisi par Warren.

Le plus grand investisseur de tous les temps est Warren, sans débat. Si vous tapez « qui est le plus grand investisseur de tous les temps ? » sur Google maintenant, les résultats vous montreront Warren Buffett. Ce type a transformé une entreprise textile en difficulté, Berkshire Hathaway, en un empire financier valant des centaines de milliards de dollars.

Il a fait croître son capital à un taux annuel d'environ 20 % depuis plus de six décennies, ce qui est littéralement sans précédent. La philosophie d'investissement de Warren consiste simplement à acheter de grandes entreprises à des prix raisonnables et à les conserver à jamais. Pas de tours de passe-passe, pas de poursuite des tendances (désolé Bitcoin)—juste une analyse fondamentale et beaucoup de patience.

Si vous cherchez d'autres prétendants, Benjamin Graham (le mentor de Warren) a littéralement écrit le livre sur l'investissement en valeur. Peter Lynch a transformé le fonds Magellan de Fidelity en une machine à imprimer de l'argent. John Templeton était un pionnier de l'investissement mondial, et Ray Dalio a construit l'un des fonds spéculatifs les plus puissants jamais existés.

Mais si nous parlons de cohérence, de longévité et d'impact pur, Warren gagne à chaque fois. Personne d'autre n'a égalé son palmarès sur une si longue période tout en restant simple et transparent. L'auteur de cet article l'admire et l'admirera toujours absolument.

Bill expose les opportunités manquées de Warren

Revenons maintenant à Bill, qui gère Pershing Square Capital Management. S'exprimant sur le podcast World According to Boyar lundi, il a déclaré que l'approche d'investissement prudente de Warren a entraîné des opportunités manquées et ralenti la croissance de Berkshire.

Bill a cité Burlington Northern Railroad, que Warren a acheté en 2009, la qualifiant de « moins efficacement exploitée » parmi les grands chemins de fer. Il a également critiqué Warren pour avoir manqué de capitaliser sur les baisses du marché, en particulier celle de 2020 pendant la pandémie mondiale, lorsque Bill lui-même a gagné des milliards en pariant contre le marché.

Bill a ensuite révélé qu'il avait personnellement appelé Warren en février 2020 pour l'avertir de l'impact de la pandémie sur les marchés financiers, et Warren aurait rejeté ses préoccupations puis s'est figé lorsque les actions se sont effondrées. « Je pensais que Warren profiterait de cette incroyable opportunité pour acheter des actions, et il était figé », a déclaré Bill.

Il a également essayé de convaincre Warren d'acheter Hilton Hotels en 2007, avant que Blackstone ne l'acquière pour 26 milliards de dollars. L'affaire s'est transformée en un succès massif pour Blackstone, mais Warren a refusé. « Ce serait avoir été un coup de circuit incroyable pour Berkshire », a déclaré Bill, blâmant la discipline de prix de Warren pour cette opportunité manquée.

Bill a déclaré que Warren refuse d'acheter des entreprises qui se négocient à plus de 10 fois le résultat d'exploitation, même si elles ont un fort potentiel de croissance. « Cela a très bien fonctionné pour lui pendant 60, 70 ans, [donc] pourquoi devrait-il changer ? » a déclaré Bill.

« Mais nous sommes dans un monde où il y a des entreprises incroyables qui ont des trajectoires de croissance à très long terme, où vous devez payer plus de 10 fois le résultat d'exploitation pour réussir à acheter une action ou une entreprise », a déclaré Bill.

L'approche de Warren, a-t-il soutenu, est trop rigide pour le marché actuel. Il croit qu'Abel adoptera une approche plus opérationnelle, rendant les entreprises de Berkshire plus efficaces. « Maintenant, vous allez avoir plus d'un opérateur à la tête de Berkshire, et je pense qu'il y a beaucoup de valeur qui peut être créée à Berkshire avec de meilleures opérations », a déclaré Bill.

Le conseil d'administration de Berkshire n'est pas tous des loyalistes de Warren

Alors Warren commande toujours un respect inégalé, le conseil d'administration de Berkshire n'est pas seulement un groupe de loyalistes. Certains membres sont des alliés de longue date, mais d'autres sont des penseurs indépendants qui sont d'accord avec Bill pour dire que Warren doit partir.

Les plus proches de Warren sont Greg Abel et Ajit Jain, les principaux dirigeants de l'entreprise. Greg, qui, comme je l'ai dit, a été choisi comme successeur de Warren, devrait être entièrement loyal à la vision de Warren.

Les enfants de Warren, Howard et Susan, sont également au conseil, donc c'est réglé. Ronald Olson, l'avocat de longue date de Warren, a été un conseiller juridique de confiance pendant des années, et ne voterait probablement jamais contre Warren.

Mais le membre du conseil Kenneth Chenault, l'ancien PDG d'American Express, est connu pour être très indépendant, et il a été poliment critique envers certaines des actions de Warren. Ensuite, nous avons Susan Decker, l'ancienne présidente de Yahoo!, qui apporte une expertise de l'industrie technologique mais n'est pas du tout proche de Warren.

Meryl Witmer et Christopher Davis, tous deux professionnels de l'investissement, n'ont pas d'histoire profonde avec Berkshire et sont au conseil principalement pour apporter des perspectives extérieures, donc ils sont sans doute d'accord avec Bill. Warren n'a plus beaucoup de temps.

Berkshire a reconnu le risque lié au départ de Warren dans son rapport annuel, avertissant que la perte de « personnel clé, en particulier M. Warren », pourrait avoir un effet défavorable matériel sur l'entreprise. Warren lui-même a admis dans sa dernière lettre aux actionnaires que son temps est presque écoulé.

« À 94 ans, il ne s'écoulera pas longtemps avant que Greg Abel ne me remplace en tant que PDG », a écrit Warren. Mais bien qu'Abel soit de confiance en interne, les actionnaires sont incertains quant à ses capacités d'investissement. Il est un opérateur, pas une icône d'investissement comme Warren. Cet auteur croit sincèrement que le succès de Berkshire sous Greg Abel est loin d'être garanti.

Bill construit sa propre version de Berkshire

D'accord, nous revenons à Bill encore une fois. Voyez-vous, ce type ne se contente pas de critiquer Warren, il travaille activement à devenir le prochain plus grand investisseur. Il a longtemps été un admirateur de Warren, assistant même aux réunions annuelles de Berkshire et lui posant publiquement des questions. Mais maintenant, il crée sa propre Berkshire Hathaway moderne avec Howard Hughes Holdings.

Pershing Square a augmenté sa participation dans Howard Hughes à 48 %, souhaitant en faire une société de portefeuille diversifiée. Dans le podcast, Bill a déclaré son objectif est de reproduire la stratégie de Warren tout en l'adaptant aux conditions actuelles du marché.

Le palmarès de Bill montre de solides performances. Depuis le lancement de Pershing Square en 2004, ses fonds ont connu une croissance annuelle composée de 19,8 % après les frais—presque identique à la moyenne de 19,9 % de Warren sur 60 ans, bien qu'après les frais de performance, ce chiffre tombe à 16,4 %.

Bill a également plus de « peau dans le jeu » que Warren. 21 % de sa richesse sont liés à son propre fonds, par rapport à la participation de 14 % de Warren dans Berkshire. Il a construit un réseau puissant, disant : « Je connais presque tous les PDG d'Amérique ou je suis à un pas de l'être. »

Malgré son succès, Bill ne gère que 16,2 milliards de dollars d'actifs, par rapport à la capitalisation boursière de 1,03 billion de dollars de Berkshire. Il voit l'acquisition de Howard Hughes comme un moyen de combler cet écart et de s'établir comme le véritable successeur de Warren.

La stratégie de Bill est différente de celle de Warren. Alors que Warren utilisait les cash-flow de son acquisition d'entreprise textile pour construire un empire, Bill s'appuie sur Howard Hughes, qui ne générera pas de cash-flow libre pendant au moins trois ans.

Contrairement à Warren, qui a fait de Berkshire son unique focus, Bill gère toujours un fonds spéculatif, un fonds d'investissement coté au Royaume-Uni et un véhicule de fusion par acquisition à but spécifique.

Bill possédait en fait une partie de Berkshire pendant une très courte période via le fonds avant de vendre rapidement. Interrogé à ce sujet, Bill a répondu que :

« Nous avons acheté Berkshire parce que nous pensions qu'elle était très bon marché et que nous sommes des fans de Warren Buffett et même après le départ de Buffett, j'espère qu'il continuera à vivre éternellement et il fait plutôt bien le travail pour l'éternité, Bart, je pense que la prochaine génération de direction est très bonne et je pense qu'il y aura encore plus de discipline. Il y a beaucoup de valeur à extraire en gérant mieux les entreprises que Berkshire possède. Donc cela en soi était une assez bonne histoire. »

Certains critiques estiment que la structure de Bill est trop compliquée. Warren gère Berkshire Hathaway avec un modèle de propriété clair et simple, tandis que Bill doit jongler avec plusieurs entités d'investissement. Il a même proposé que Howard Hughes verse à Pershing Square des frais égaux à 1,5 % de sa capitalisation boursière, ce que Warren n'a jamais fait avec Berkshire.

Mais lorsque les critiques soulignent ce point, Bill se défend en notant que Greg Abel touche 20 millions de dollars par an, tandis que le salaire de Warren n'est que de 100 000 dollars.

À 58 ans, Bill a le temps de bâtir sa propre version de Berkshire. Fait intéressant, Warren a coté Berkshire au New York Stock Exchange à l'âge de 58 ans, en novembre 1988, lorsque sa capitalisation boursière n'était que de 5,8 milliards de dollars. Bill croit pouvoir suivre une trajectoire similaire, malgré les différences entre leurs modèles d'affaires.

Mais peu importe les efforts de Bill, l'héritage de Warren restera à jamais inégalé. Personne d'autre n'est taillé pour cela. Et lorsque Warren prendra sa retraite, tout va changer chez Berkshire, et Wall Street ne sera plus jamais le même.

Bien qu'il serait intéressant de voir comment les « stock bros » s'en sortiront sans l'homme qui les a guidés pendant très, très longtemps.