De plus en plus d'observateurs du marché estiment qu'une éventuelle nomination de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale pourrait avoir des conséquences bien plus importantes qu'un simple ajustement de la politique monétaire. Elle pourrait transformer en profondeur la circulation monétaire au sein du système.
Au cœur du débat se trouve le bilan de la Fed. Warsh a été clair : il souhaite le réduire. Après des années de politiques de relance massives, il estime que la banque centrale a pris une place trop importante sur les marchés.
« Réduisez un peu la fréquence des émissions d'alcool. Laissez le bilan se réduire. Laissez le secrétaire Bessent gérer les comptes publics, et ce faisant, vous pourrez obtenir des taux d'intérêt sensiblement plus bas. »
— Kevin Warsh, Fox Business
Cela le place sur une voie différente de celle de l'actuel président Jerome Powell qui, comme Cryptopolitan , a donné la priorité au maintien d'une liquidité abondante afin d'éviter les perturbations du marché.
Comment fonctionneraient les mécanismes
L'impact commence par la réduction du bilan de la Fed. Lorsque la Fed laisse des obligations arriver à échéance sans les remplacer, cash sont de fait retirées du système.
Cette réduction se manifeste principalement à deux niveaux : au niveau du mécanisme de prise en pension et des réserves bancaires.
Les fonds monétaires placent actuellement leurs excédents cash auprès de la Réserve fédérale via le programme de réémission de titres (RRP). Avec la baisse générale des liquidités, il y a tout simplement moins cash à placer.
Cela signifie que les soldes RRP diminuent.
En pratique, les fonds quittent la Réserve fédérale pour se tourner vers les bons du Trésor ou les marchés privés offrant des rendements plus élevés. Il s'agit généralement du premier mécanisme d'ajustement et du moins perturbateur.
Une fois que les soldes des réserves de réserve diminuent, la réduction du bilan commence à affecter les réserves détenues par les banques.
C'est là que les choses deviennent plus délicates.
Les banques s'appuient sur leurs réserves pour satisfaire leurs besoins de liquidités et assurer leur financement quotidien. Si ces réserves diminuent fortement, les coûts de financement augmentent et l'accès au crédit se restreint.
C’est également à ce moment-là que des tensions peuvent apparaître sur les marchés de financement à court terme, comme on l’a vu dans des épisodes précédents.
« Si Kevin réduit les dépenses trop rapidement, les banques pourraient avoir des difficultés à emprunter à court terme. »
— Joseph Abate, SMBC Nikko
Les stablecoins se situent en aval de ce processus
Face à la raréfaction des liquidités bancaires, les acteurs du marché recherchent souvent des alternatives pour accéder au dollar. Les stablecoins répondent à ce besoin. Ils sont généralement adossés à des obligations du Trésor à court terme et à des opérations de pension.
Ainsi, lorsque les rendements augmentent en raison d'une liquidité plus restreinte, les actifs sous-jacents deviennent plustrac. Parallèlement, la réduction de la capacité des bilans bancaires peut orienter les transactions vers les cryptomonnaies.
Cela peut accroître l'utilisation des stablecoins dans les échanges, les règlements et les garanties.
« Le prix de l'argent, c'est comme les barres Snickers et les pâtes sucrées que je consomme pour un regain de glucose rapide. La quantité d'argent, c'est comme la "vraie nourriture", qui digère lentement, longtemps et en profondeur. »
— Arthur Hayes, Sugar High
Un cercle vicieux dans les marchés des cryptomonnaies
Pour les marchés des cryptomonnaies, les conséquences sont indirectes mais importantes. La baisse des soldes RRP signifie moins de placements à faible risque et à rendement limité dans la finance traditionnelle.
Cela peut inciter les capitaux à rechercher des rendements ailleurs, notamment dans DeFi). Parallèlement, la baisse des réserves bancaires durcit les conditions de crédit.
Cela engendre souvent une pression à court terme sur les actifs risqués, notamment les cryptomonnaies. Mais cela peut aussi accroître la dépendance aux stablecoins comme couche de liquidité parallèle. Parallèlement, les marchés ont tendance à intégrer rapidement ces changements dans leurs anticipations.
En résumé
La séquence est simple, même si les résultats ne le sont pas :
- Le bilan se réduit
- Les soldes des opérations de prise en pension inversée diminuent
- Les réserves bancaires sont soumises à une pression accrue
- La liquidité se resserre dans l'ensemble du système
- Les stablecoins gagnent en importance comme alternative au dollar
Une Fed dirigée par Warsh signifierait probablement moins cash excédentaires dans le système.
Et une plus grande sensibilité aux chocs.
Pour les investisseurs, cela annonce un environnement plus imprévisible, où la liquidité revêt une importance accrue et où ses sources pourraient évoluer.
