ماذا سيحل بشركة بيركشاير هاثاواي الآن بعد أن تنحى وارن بافيت عن منصبه؟

يفقد وارن بافيت سيطرته على شركة بيركشاير هاثاواي، ويقول مدير صندوق التحوط بيل أكرمان إن الوقت قد حان لعهد جديد. قاد "حكيم أوماها" البالغ من العمر 94 عامًا شركة بيركشاير لعقود، لكن بيل يعتقد أن أسلوبه الاستثماري قديم. ويقول إن بيركشاير ستكون في وضع أفضل تحت قيادة جريج أبيل، خليفة وارن الذي اختاره بنفسه.

أعظم مستثمر على مر العصور هو وارن بافيت، بلا منازع. إذا بحثت الآن على جوجل عن "من هو أعظم مستثمر على الإطلاق؟"، ستظهر لك النتائج وارن بافيت. هذا الرجل حوّل شركة بيركشاير هاثاواي، وهي شركة نسيج متعثرة، إلى إمبراطورية مالية تُقدّر قيمتها بمئات المليارات من الدولارات.

لقد حقق نموًا سنويًا في ثروته بنسبة تقارب 20% لأكثر من ستة عقود، وهو أمر نادر الحدوث. فلسفة وارن الاستثمارية تقوم على شراء أسهم الشركات الرائدة بأسعار عادلة والاحتفاظ بها للأبد. لا حيل ولا مطاردة للاتجاهات السائدة (معذرةً Bitcoin) - فقط التحليل الأساسي والصبر.

أما إذا كنت تبحث عن منافسين آخرين، فإنenjغراهام (معلم وارن) هو من وضع أسس الاستثمار القيمي. وحوّل بيتر لينش صندوق ماجلان التابع لشركة فيديليتي إلى آلة لطباعة الأموال. وكان جون تمبلتون رائدًا في مجال الاستثمار العالمي، بينما بنى راي داليو أحد أقوى صناديق التحوّط على الإطلاق.

لكن إذا تحدثنا عن الاتساق، والاستمرارية، والتأثير الهائل، فإن وارن يتفوق في كل مرة. لم يضاهِ أحدٌ سجله tracعلى مدى هذه الفترة الطويلة مع الحفاظ على البساطة والشفافية. كاتب هذه المقالة يكنّ له إعجابًا كبيرًا وسيظل كذلك إلى الأبد.

يكشف بيل عن الفرص الضائعة التي أهدرها وارن

والآن لنعد إلى بيل، الذي يدير بالمناسبة شركة بيرشينغ سكوير لإدارة رأس المال. في حديثه على بودكاست "العالم من وجهة نظر بويار" يوم الاثنين، قال إن نهج وارن الاستثماري الحذر تسبب في ضياع فرص وإبطاء نمو بيركشاير.

أشار بيل إلى شركة سكة حديد بيرلينجتون نورثرن، التي اشتراها وارن عام 2009، واصفًا إياها بأنها "الأقل كفاءة في التشغيل" بين شركات السكك الحديدية الكبرى. كما انتقد وارن لعدم استغلاله فترات انكماش السوق، لا سيما تلك التي حدثت عام 2020 خلال جائحة كورونا، حين جنى بيل نفسه مليارات الدولارات من خلال المراهنة ضد السوق.

ثم كشف بيل أنه اتصل شخصيًا بوورن في فبراير 2020 ليحذره من تأثير الجائحة على الأسواق المالية، وزُعم أن وارن تجاهل مخاوفه ثم تجمد موقفه عندما انهارت الأسهم. قال بيل: "كنت أعتقد أن وارن سيستغل هذه الفرصة الرائعة لشراء الأسهم، لكنه تجمد في مكانه".

حاول أيضًا إقناع وارن بشراء فنادق هيلتون عام 2007، قبل أن تستحوذ عليها بلاكستون مقابل 26 مليار دولار. تحولت الصفقة إلى مكسب هائل لبلاكستون، لكن وارن رفضها. قال بيل: "كانت ستكون صفقة رابحة للغاية لشركة بيركشاير"، مُلقيًا باللوم على انضباط وارن في تحديد الأسعار لضياع هذه الفرصة.

قال بيل إن وارن يرفض شراء الشركات التي تتجاوز قيمتها التشغيلية عشرة أضعاف، حتى لو كانت تتمتع بإمكانات نموtron. وأضاف بيل: "لقد نجح هذا النهج معه بشكل ممتاز على مدى 60 أو 70 عامًا، فلماذا يغيره؟".

"لكننا نعيش في عالم توجد فيه بعض الشركات المذهلة التي تتمتع بمسارات نمو طويلة الأجل للغاية، حيث يتعين عليك دفع أكثر من 10 أضعاف الدخل التشغيلي لتحقيق النجاح في شراء سهم أو شراء شركة"، قال بيل.

جادل بأن نهج وارن جامد للغاية بالنسبة لسوق اليوم. ويعتقد أن آبل سيتبنى نهجًا أكثر تدخلاً، مما سيجعل أعمال بيركشاير تعمل بكفاءة أكبر. وقال بيل: "الآن سيكون هناك مدير تنفيذي مسؤول عن بيركشاير، وأعتقد أن هناك قيمة كبيرة يمكن تحقيقها في بيركشاير من خلال عمليات أفضل".

لا يقتصر مجلس إدارة بيركشاير على الموالين لوارن فقط

رغم أن وارن لا يزال يحظى باحترام لا مثيل له، فإن مجلس إدارة بيركشاير ليس مجرد مجموعة من الموالين. فبعض الأعضاء حلفاء قدامى، بينما آخرون مفكرون مستقلونdent مع بيل على ضرورة رحيل وارن.

أقرب المقربين إلى وارن هما جريج أبيل وأجيت جاين، وهما من كبار المديرين التنفيذيين في الشركة. ومن المتوقع أن يكون جريج، الذي تم اختياره، كما ذكرتُ سابقاً، خليفةً لوارن، ملتزماً تماماً برؤية وارن.

أبناء وارن، هوارد وسوزان، عضوان أيضاً في مجلس الإدارة، لذا فالأمر محسوم. رونالد أولسون، محامي وارن منذ فترة طويلة، مستشار قانوني موثوق به منذ سنوات، ومن المرجح ألا يصوت ضد وارن أبداً.

لكن عضو مجلس الإدارة كينيث تشينولت، الرئيس التنفيذي السابق لشركة أمريكان إكسبريس، معروفdentالشديدة، وقد انتقد بلطف بعض تصرفات وارن. ثم لدينا سوزان ديكر،dentالسابقة لشركة ياهو!، التي تتمتع بخبرة في مجال التكنولوجيا، لكنها ليست قريبة من وارن على الإطلاق.

لا يملك كل من ميريل ويتمر وكريستوفر ديفيس، وهما متخصصان في مجال الاستثمار، تاريخاً طويلاً مع بيركشاير، ووجودهما في مجلس الإدارة يهدف أساساً إلى تقديم وجهات نظر خارجية، لذا فهما بلا شك يتفقان مع بيل. الوقت ينفد أمام وارن.

أقرت بيركشاير في تقريرها السنوي بمخاطر رحيل وارن، محذرةً من أن فقدان "كوادر رئيسية، ولا سيما السيد وارن" قد يكون له أثر سلبي جوهري على الشركة. وقد اعترف وارن نفسه في رسالته الأخيرة إلى المساهمين بأن وقته في الشركة قد شارف على الانتهاء.

كتبت وارن: "في الرابعة والتسعين من عمري، لن يطول الأمر قبل أن يخلفني جريج أبيل في منصب الرئيس التنفيذي". ولكن على الرغم من ثقة المساهمين بأبيل داخل الشركة، إلا أنهم غير متأكدين من قدراته الاستثمارية. فهو رجل أعمال، وليس رمزًا استثماريًا مثل وارن. ويعتقد كاتب هذه السطور أن نجاح بيركشاير تحت قيادة جريج أبيل ليس مضمونًا على الإطلاق.

بيل يبني نسخته الخاصة من بيركشاير

حسنًا، عدنا إلى بيل مرة أخرى. انظروا، هذا الرجل لا يكتفي بانتقاد وارن، بل يسعى جاهدًا ليصبح أفضل مستثمر في المستقبل. لطالما كان معجبًا بوارن، حتى أنه كان يحضر اجتماعات بيركشاير السنوية ويطرح عليه أسئلة علنًا. لكنه الآن يُنشئ شركته الخاصة، بيركشاير هاثاواي العصرية، من خلال شركة هوارد هيوز القابضة.

رفعت شركة بيرشينغ سكوير حصتها في شركة هوارد هيوز إلى 48%، ساعيةً إلى تحويلها إلى شركة قابضة متنوعة الأنشطة. وفي البودكاست، صرّح بأن هدفه هو محاكاة استراتيجية وارن مع تكييفها مع ظروف السوق الحالية.

يُظهر tracبيل أداءًtron. فمنذ إطلاق بيرشينغ سكوير في عام 2004، نمت صناديقه بنسبة 19.8% سنويًا بعد خصم الرسوم - وهيdentمماثلة تقريبًا لمتوسط ​​وارن البالغ 19.9% ​​على مدى 60 عامًا، على الرغم من أن هذا الرقم ينخفض ​​إلى 16.4% بعد خصم رسوم الأداء.

يملك بيل أيضاً مصلحة شخصية أكبر من وارن، إذ يستثمر 21% من ثروته في صندوقه الخاص، مقارنةً بحصة وارن البالغة 14% في بيركشاير. وقد بنى بيل شبكة علاقات قوية، قائلاً: "أعرف تقريباً كل رئيس تنفيذي في أمريكا، أو على الأقل تربطني به صلة غير مباشرة"

على الرغم من نجاحه، لا يزال بيل يدير أصولاً بقيمة 16.2 مليار دولار فقط، مقارنةً بالقيمة السوقية لشركة بيركشاير البالغة 1.03 تريليون دولار. ويرى في الاستحواذ على شركة هوارد هيوز وسيلةً لسد هذه الفجوة وترسيخ مكانته كخليفةٍ حقيقي لوارن.

تختلف استراتيجية بيل عن استراتيجية وارن. فبينما استخدم وارن cash التي جناها من استحواذه على شركة النسيج لبناء إمبراطورية، يعتمد بيل على هوارد هيوز، الذي لن يولد تدفقات cash حرة لمدة ثلاث سنوات على الأقل.

على عكس وارن، الذي جعل بيركشاير محور تركيزه الوحيد، لا يزال بيل يدير صندوق تحوط، وصندوق استثمار مدرج في المملكة المتحدة، وشركة استحواذ ذات غرض خاص.

امتلك بيل بالفعل جزءًا من أسهم بيركشاير لفترة وجيزة جدًا عبر الصندوق قبل أن يبيعها بسرعة. وعندما سُئل عن ذلك، أجاب بيل بما يلي:

اشترينا أسهم بيركشاير لأننا اعتقدنا أنها رخيصة جدًا، ولأننا من مُحبي وارن بافيت، وحتى بعد رحيله - وآمل أن يعيش إلى الأبد - وهو يُحسِن إدارة استثماراته، يا بارت، أعتقد أن الجيل القادم من القيادة كفؤ جدًا، وأعتقد أن الإدارة ستكون أكثر انضباطًا. هناك قيمة كبيرة يُمكنtracمن إدارة الشركات التي تمتلكها بيركشاير بشكل أفضل. لذا، كانت هذه قصة نجاح بحد ذاتها

يرى بعض النقاد أن هيكل بيل معقد للغاية. يدير وارن شركة بيركشاير هاثاواي بنموذج ملكية واضح وبسيط، بينما يضطر بيل إلى إدارة كيانات استثمارية متعددة. بل إنه اقترح أن تدفع هوارد هيوز لشركة بيرشينغ سكوير رسومًا بنسبة 1.5% من القيمة السوقية، وهو ما لم يفعله وارن مع بيركشاير.

لكن عندما يشير النقاد إلى هذا، يدافع بيل عن نفسه بالإشارة إلى أن جريج أبيل يتقاضى 20 مليون دولار سنوياً، بينما يبلغ راتب وارن 100 ألف دولار فقط.

في سن الثامنة والخمسين، يملك بيل الوقت الكافي لبناء نسخته الخاصة من بيركشاير. ومن المثير للاهتمام أن وارن أدرج بيركشاير في بورصة نيويورك في نفس العمر، في نوفمبر 1988، عندما كانت قيمتها السوقية 5.8 مليار دولار فقط. يعتقد بيل أنه قادر على اتباع مسار مماثل، على الرغم من اختلاف نماذج أعمالهما.

لكن مهما حاول بيل، سيبقى إرث وارن فريدًا لا يُضاهى. لا أحد غيره مؤهل لهذا المنصب. وعندما يتنحى وارن، سيتغير كل شيء في بيركشاير، ولن وول ستريت كما كانت أبدًا.

مع ذلك، سيكون من المثير للاهتمام أن نرى كيف سيجد أصحاب الأسهم طريقهم بدون الرجل الذي أرشدهم لفترة طويلة جداً.