ماذا سيصبح عليه مستقبل بيركشاير هاثاواي الآن بعد أن يتقاعد وارن بوفيت؟

وارن بافيت يفقد السيطرة على بيركشاير هاثاواي، ويقول مدير صندوق التحوط بيل أكرمان إنه حان وقت عصر جديد. لقد قاد «عرّاف أوماها» البالغ من العمر 94 عاماً بيركشاير لعقود، لكن بيل يعتقد أن أسلوبه الاستثماري عفا عليه الزمن. ويقول إن بيركشاير ستكون في حال أفضل تحت قيادة غريغ آبل، الخليفة الذي اختاره وارن بعناية.

أعظم مستثمر على الإطلاق هو وارن – لا جدال في ذلك. إذا قمت بالبحث في جوجل عن «من هو أعظم مستثمر على الإطلاق؟» الآن، ستظهر لك النتائج وارن بافيت. هذا الرجل حوّل شركة نسيجية متعثرة، بيركشاير هاثاواي، إلى إمبراطورية مالية تبلغ قيمتها مئات المليارات من الدولارات.

لقد كان يضاعف أمواله بمعدل سنوي يبلغ حوالي 20% لأكثر من ستة عقود، وهو أمر غير مسبوق حرفياً. فلسفة وارن الاستثمارية هي ببساطة شراء الشركات الرائعة بأسعار معقولة والاحتفاظ بها إلى الأبد. لا حيل خادعة، ولا مطاردة للاتجاهات (عذراً بيتكوين) – بل تحليل أساسي وصبر كبير.

ولكن إذا كنت تبحث عن متنافسين آخرين، فإن بنجامين جراهام (مرشد وارن) كتب حرفياً الكتاب المرجعي في الاستثمار القيمي. حوّل بيتر لينش صندوق ماجيلان في فيديلتي إلى آلة لطباعة المال. كان جون تيمبلتون رائداً في الاستثمار العالمي، وبنى راي داليو أحد أقوى صناديق التحوط على الإطلاق.

ولكن إذا كنا نتحدث عن الاتساق، وطول الأمد، والأثر الصافي، فإن وارن يفوز في كل مرة. لم يسبق لأحد أن طابق سجله على مدى فترة طويلة مع الحفاظ على البساطة والشفافية. كاتب هذا المقال كان ولا يزال في حالة من الإعجاب المطلق به.

بيل يكشف عن فرص فاتت وارن

الآن دعنا نعود إلى بيل، الذي يدير شركة بيرشينغ سكوير كابيتال مانجمنت. وتحدث في بودكاست «العالم وفقاً لبوير» يوم الاثنين، قائلاً إن النهج الاستثماري الحذر لوارن تسبب في فوات فرص وأبطأ نمو بيركشاير.

أشار بيل إلى سكة حديد برلينغتون نورثرن، التي اشتراها وارن في عام 2009، واصفاً إياها بأنها «الأقل كفاءة في التشغيل» بين السكك الحديدية الكبرى. كما انتقد وارن لفشله في الاستفادة من هبوط السوق، خاصة في عام 2020 خلال الجائحة العالمية، عندما حقق بيل نفسه مليارات الدولارات من خلال المراهنة ضد السوق.

ثم كشف بيل أنه اتصل شخصياً بوارن في فبراير 2020 لتحذيره من تأثير الجائحة على الأسواق المالية، وأن وارن reportedly تجاهل مخاوفه ثم تجمد عندما انهارت الأسهم. قال بيل: «ظننت أن وارن سيستغل هذه الفرصة الرائعة لشراء الأسهم، لكنه كان متجمداً».

كما حاول إقناع وارن بشراء فنادق هيلتون في عام 2007، قبل أن تستحوذ عليها بلاكستون مقابل 26 مليار دولار. تحولت الصفقة إلى فوز كبير لبلاكستون، لكن وارن تخطاها. قال بيل: «كان من الممكن أن يكون ضرباً رباعياً مذهلاً لبيركشاير»، متهماً انضباط وارن السعري بفوات الفرصة.

قال بيل إن وارن يرفض شراء الشركات التي تتداول بأكثر من 10 أضعاف دخل التشغيل، حتى لو كانت لديها إمكانات نمو قوية. قال بيل: «لقد نجح هذا الأمر معه حقاً لمدة 60 أو 70 عاماً، [لذا] لماذا يجب أن يتغير؟»

قال بيل: «ولكننا نعيش في عالم توجد فيه بعض الشركات الرائعة ذات مسارات نمو طويلة الأمد، حيث يتعين عليك دفع أكثر من 10 أضعاف دخل التشغيل للنجاح في شراء سهم أو شراء شركة».

وقال إن نهج وارن صارم جداً بالنسبة للسوق اليوم. ويؤمن آبل سيتبنى نهجاً أكثر تفاعلاً، مما يجعل أعمال بيركشاير تعمل بكفاءة أكبر. قال بيل: «الآن سيكون لديك مشغل في قيادة بيركشاير، وأعتقد أنه يمكن خلق الكثير من القيمة في بيركشاير من خلال عمليات أفضل».

مجلس إدارة بيركشاير ليس مخلصاً لوارن فقط

بينما وارن لا يزال يتمتع باحترام لا مثيل له، لكن مجلس إدارة بيركشاير ليس مجرد مجموعة من المخلصين. بعض الأعضاء حلفاء قدامى، لكن آخرين مفكرون مستقلون يوافقون بيل على أن وارن يجب أن يرحل.

الأقربون لوارن هما غريغ آبل وأجيت جين، أعلى مسؤولين تنفيذيين في الشركة. من المتوقع أن يكون غريغ، الذي تم اختياره كما ذكرت خليفة لوارن، مخلصاً تماماً لرؤية وارن.

أطفال وارن، هوارد وسوزان، موجودان أيضاً في المجلس، لذا فإن هذا الجانب واضح. رونالد أولسون، محامي وارن منذ فترة طويلة، كان مستشاراً قانونياً موثوقاً به لسنوات، ومن المرجح ألا يصوت أبداً ضد وارن.

ولكن عضو المجلس كينيث تشينولت، الرئيس التنفيذي السابق لشركة أمريكان إكسبريس، معروف باستقلاليته العالية، وكان ينتقد بعض إجراءات وارن بلطف. ثم لدينا سوزان ديكر، الرئيسة السابقة لشركة ياهو!، التي تجلب خبرة في صناعة التكنولوجيا لكنها ليست قريبة أبداً من وارن.

ميريل ويتمر وكريستوفر ديفيس، كلاهما من محترفي الاستثمار، ليس لديهما تاريخ عميق مع بيركشاير وهما في المجلس أساساً لجلب وجهات نظر خارجية، لذا فمن المؤكد أنهما يوافقان بيل. الوقت ينفد من وارن.

أقرت بيركشاير بمخاطر رحيل وارن في تقريرها السنوي، محذرة من أن فقدان «الموظفين الرئيسيين، ولا سيما السيد وارن»، قد يكون له تأثير سلبي جوهري على الشركة. اعترف وارن نفسه في أحدث رسالة له للمساهمين أن وقته على وشك الانتهاء.

«في سن 94، لن يمر وقت طويل قبل أن يحل غريغ آبل محلّي كرئيس تنفيذي»، كتب وارن. ولكن بينما يحظى آبل بالثقة داخلياً، فإن المساهمين غير متأكدين من قدراته الاستثمارية. إنه مشغل، وليس أيقونة استثمارية مثل وارن. يؤمن هذا الكاتب بصدق أن نجاح بيركشاير تحت قيادة غريغ آبل ليس مضموناً على الإطلاق.

بيل يبني نسخته الخاصة من بيركشاير

حسناً، عدنا إلى بيل مرة أخرى. انظروا، هذا الرجل لا ينتقد وارن فحسب، بل يعمل بنشاط ليصبح أعظم مستثمر في المستقبل. لقد كان معجباً طويلاً بوارن، بل وحضر الاجتماعات السنوية لبيركشاير وسأله علناً أسئلة. ولكن الآن، هو يبني نسخته الحديثة من بيركشاير هاثاواي مع شركة هاوارد هيوز هولدينغز.

زادت بيرشينغ سكوير حصتها في هاوارد هيوز إلى 48%، وتريد تحويلها إلى شركة holding متنوعة. في البودكاست، قال بيل قالت هدفه هو محاكاة استراتيجية وارن مع تكييفها لتناسب ظروف السوق الحالية.

سجل بيل يظهر أداءً قوياً. منذ إطلاق بيرشينغ سكوير في عام 2004، تضخمت صناديقه بمعدل سنوي قدره 19.8% بعد الخصم، وهو رقم قريب جداً من متوسط وارن البالغ 19.9% على مدار 60 عاماً، رغم أن هذا الرقم ينخفض إلى 16.4% بعد خصم رسوم الأداء.

كما أن بيل لديه حصة شخصية أكبر في اللعبة مقارنة بوارن. فـ 21% من ثروته مربوطة بصندوقه الخاص، مقارنة بحصة وارن البالغة 14% في بيركشاير. وقد بنى شبكة علاقات قوية، قائلاً: «أعرف تقريباً كل رئيس تنفيذي في أمريكا أو أنا على بعد خطوة واحدة منه».

وعلى الرغم من نجاحه، لا يزال بيل يدير أصولاً بقيمة 16.2 مليار دولار فقط، مقارنة بالقيمة السوقية لبيركشاير البالغة 1.03 تريليون دولار. ويرى أن استحواذه على هاوارد هيوز وسيلة لسد هذه الفجوة وتثبيت مكانته كخلف حقيقي لوارن.

استراتيجية بيل تختلف عن استراتيجية وارن. فبينما استخدم وارن التدفقات النقدية من استحواذه على شركة النسيج لبناء إمبراطوريته، يعتمد بيل على هاوارد هيوز، التي لن تولد تدفقات نقدية حرة لمدة ثلاث سنوات على الأقل.

على عكس وارن، الذي جعل بيركشاير تركيزه الوحيد، لا يزال بيل يدير صندوق تحوط، وكيان استثماري مدرج في المملكة المتحدة، وكياناً خاصاً للاستحواذ بغرض معين.

في الواقع، كان بيل يملك جزءاً من بيركشاير لفترة قصيرة جداً عبر الصندوق قبل أن يبيعها بسرعة. وعند سؤاله عن ذلك، رد بيل قائلاً:

«اشترينا بيركشاير لأننا اعتقدنا أنها رخيصة جداً ونحن من معجبي وارن بوفيت. وحتى بعد رحيل بوفيت، وآمل أن يعيش للأبد، وهو يؤدي دوره بشكل جيد جداً في هذا الشأن، يا بارت، أعتقد أن جيل القيادة القادم جيد جداً، وأعتقد أنه سيكون أكثر انضباطاً. هناك الكثير من القيمة التي يمكن استخراجها من إدارة الشركات التي تمتلكها بيركشاير بشكل أفضل. لذا، كانت هذه قصة جيدة بحد ذاتها.»

يجادل بعض النقاد بأن هيكل بيل معقد للغاية. فوارن يدير بيركشاير هاثاواي بنموذج ملكية نظيف وبسيط، بينما يجب على بيل إدارة كيانات استثمارية متعددة. بل إنه اقترح أن تدفع هاوارد هيوز لصندوق بيرشينغ سكوير رسوماً تعادل 1.5% من القيمة السوقية، وهو أمر لم يفعله وارن مع بيركشاير.

ولكن عندما يشير النقاد إلى ذلك، يدافع بيل عن نفسه مذكراً بأن غريغ آبل يتقاضى راتباً سنوياً قدره 20 مليون دولار، بينما راتب وارن لا يتجاوز 100,000 دولار فقط.

في سن الـ 58، يمتلك بيل الوقت الكافي لبناء نسخته الخاصة من بيركشاير. ومن المثير للاهتمام أن وارن أدرج بيركشاير في بورصة نيويورك في نفس العمر، في نوفمبر 1988، عندما كانت قيمته السوقية 5.8 مليار دولار فقط. ويؤمن بيل بأنه يمكنه اتباع مسار مشابه، على الرغم من الاختلافات في نماذج أعمالهما.

ولكن بغض النظر عن مدى صعوبة محاولة بيل، ستظل إرث وارن بلا منازع. لا أحد آخر مؤهل لهذا الدور. وعندما يتقاعد وارن، سيتغير كل شيء في بيركشاير، و وول ستريت لن يكون الأمر كما كان من قبل.

رغم أنه سيكون من المثير مشاهدة كيف سيجد متداولو الأسهم طريقهم دون الرجل الذي قادهم لفترة طويلة جداً.