Arthur Hayes diz que a América se financia através de vodu do mercado de repos, e isso é bom para cripto

Arthur Hayes lançou um novo ensaio intitulado "Hallelujah", e começa com "Louvores ao Senhor Satoshi por o tempo e os juros compostos existirem."

Ele estabelece o tom rapidamente: os governos gastam mais do que arrecadam, e fazem isso porque impostos são odiados e a reeleição é tudo. Ele apresenta um ponto simples.

Um governo pode pagar com poupança ou com dívida. Poupança significa impostos. Impostos irritam as pessoas. Então, os políticos contraem empréstimos. Eles contraem empréstimos agora, deixam a conta para depois e esperam estar fora antes que as consequências cheguem.

Arthur então pergunta como os compradores da dívida do governo dos EUA pagam por esses títulos. Eles usam seu próprio dinheiro economizado ou pegam empréstimos para comprá-los?

Isso importa porque, se os compradores principais contraem empréstimos para comprar a dívida, e os credores criam esse dinheiro do nada, então o endividamento do governo aumenta diretamente a oferta de dinheiro. E, se a oferta de dinheiro cresce, a liquidez do dólar cresce, o que afeta o Bitcoin e o resto das criptomoedas.

Arthur explica quem compra a dívida dos EUA

Arthur diz que, para responder à questão da dívida, comece perguntando se o governo dos EUA cortará impostos. Ele diz que a resposta é não, apontando que Trump e o Partido Republicano já estenderam os cortes de impostos de 2017.

Então, a segunda pergunta: O Tesouro está se endividando para financiar o déficit agora e continuará no futuro? Ele diz que sim. Estimativas mostram cerca de US$ 2 trilhões em déficits financiados por US$ 2 trilhões em empréstimos a cada ano. Portanto, o déficit anual é igual à emissão de dívida anual.

Ele passa para quem compra essa dívida. Bancos centrais estrangeiros não são mais os compradores principais. Ele diz que, após os EUA congelarem as reservas da Rússia em 2022, os bancos centrais perceberam que seu dinheiro poderia ser tomado sempre que fosse politicamente útil.

Então, em vez de dívida dos EUA, eles estão escolhendo ouro. Essa mudança começou quando a Rússia invadiu a Ucrânia e a demanda por ouro disparou.

Em seguida, o setor privado dos EUA não tem poupança suficiente para financiar o déficit. A taxa de poupança pessoal dos EUA em 2024 foi de 4,6%, mas o déficit foi de 6% do PIB. Essa lacuna significa que o setor privado não pode ser o comprador marginal.

Bancos comerciais também não são a resposta. Os quatro maiores bancos compraram cerca de US$ 300 bilhões em 2025, mas o Tesouro emitiu cerca de US$ 1,992 trilhão. Então, eles não preenchem a lacuna.

Os compradores são fundos de hedge de Valor Relativo (RV) baseados em lugares como as Ilhas Cayman.

Um documento do Fed confirmou que eles absorveram US$ 1,2 trilhão em títulos do Tesouro dos EUA entre 2022 e 2024. Isso foi 37% da emissão líquida. Eles fazem isso por meio de uma negociação: compram títulos do Tesouro à vista e vendem futuros. Os lucros são mínimos, então a única maneira de ganhar dinheiro de verdade é pegar empréstimos para financiar a negociação.

Arthur detalha como o financiamento funciona

Os fundos RV financiam as compras usando repos, onde eles penhoram os títulos do Tesouro para pegar empréstimos em dinheiro durante a noite. Esse dinheiro é usado para liquidar a compra. A taxa de juros no repo acompanha o SOFR, a taxa que o Fed tenta orientar entre a Taxa de Fundos Federais Superior e a Taxa de Fundos Federais Inferior.

O Fed controla isso por meio de ferramentas:

• RRP paga o limite inferior aos fundos de mercado monetário.
• IORB paga aos bancos comerciais uma taxa no meio.
• SRF é a válvula de emergência. Ele empresta dinheiro no limite superior quando a liquidez está apertada.

Quando o dinheiro escasseia, o SOFR sobe. Se subir acima do limite superior, todo o sistema alavancado corre o risco de congelar. Os fundos RV não conseguem financiar suas negociações.

Leilões do Tesouro falham. Então, o Banco Central entra em ação por meio do SRF, que efetivamente imprime dinheiro em troca de títulos do Tesouro.

Arthur chama isso de QE Furtivo (Stealth QE). Não é anunciado. Não é rotulado como QE. Mas cria dólares da mesma forma. E, à medida que a emissão de títulos do Tesouro continua aumentando, US$ 2 trilhões para déficits e mais para rolar a dívida antiga, o uso do SRF continuará subindo. À medida que os saldos do SRF aumentam, a oferta global de dólares se expande, e isso é combustível para o próximo mercado de alta do Bitcoin.

Antes que a liquidez retorne, o mercado pode parecer difícil. Ele diz que o fechamento do governo atrasa os gastos, o que drena a liquidez.

A Conta Geral do Tesouro está cerca de US$ 150 bilhões acima de seu alvo de US$ 850 bilhões, o que mantém o dinheiro fora dos mercados. Isso ajuda a explicar a fraqueza atual das criptomoedas.

Mas Arthur diz que o ciclo de quatro anos do Bitcoin está se alinhando. Alguns entrarão em pânico e venderão. Especialmente após os colapsos das altcoins. Ele diz que isso seria um erro. As mecânicas de liquidez não mentem.