Артур Хейс говорит, что Америка финансирует себя через «вампирскую магию» рынка репо, и это хорошо для крипто

Артур Хейс выпустил новое эссе под названием «Галлелуйя» (Hallelujah), и он начинает со слов: «Хвала Господу Сатоши за то, что существуют время и сложный процент».

Он быстро задает тон: правительства тратят больше, чем собирают, и делают это, потому что налоги ненавидят, а переизбрание — это всё. Он излагает простую мысль.

Правительство может платить сбережениями или долгом. Сбережения означают налоги. Налоги злят людей. Поэтому политики занимают деньги. Они занимают сейчас, оставляя счет на потом, и надеются, что уйдут до того, как ударит последствия.

Затем Артур спрашивает, как покупатели государственного долга США оплачивают эти облигации. Используют ли они свои собственные сбережения или занимают деньги для их покупки?

Это важно, потому что если основные заемщики занимают деньги для покупки долга, а кредиторы создают эти деньги из ничего, то государственные заимствования напрямую увеличивают денежную массу. А если денежная масса растет, то растет долларовая ликвидность, что влияет на Bitcoin и остальную часть крипто.

Артур объясняет, кто покупает долг США

Артур говорит, что для ответа на вопрос о долге нужно начать с того, будет ли правительство США сокращать налоги. Он говорит, что ответ — нет, указывая на то, что Трамп и Республиканская партия уже продлили налоговые льготы 2017 года.

Затем второй вопрос: Заемлет ли Казначейство сейчас и будет ли продолжать в будущем для финансирования дефицита? Он говорит, что да. Оценки показывают около $2 трлн дефицита, финансируемого за счет $2 трлн заимствований каждый год. Таким образом, годовой дефицит равен годовой эмиссии долга.

Он переходит к тому, кто покупает этот долг. Иностранные центральные банки больше не являются ключевыми покупателями. Он говорит, что после того, как США заморозили резервы России в 2022 году, центральные банки осознали, что их деньги могут быть изъяты в любой момент, если это будет политически выгодно.

Так что вместо долговых обязательств США они выбирают золото. Этот сдвиг начался, когда Россия вторглась в Украину, и спрос на золото резко вырос.

Далее, частный сектор США не имеет достаточных сбережений для финансирования дефицита. Личная норма сбережений в США в 2024 году составила 4,6%, но дефицит составил 6% ВВП. Эта разница означает, что частный сектор не может быть маржинальным покупателем.

Коммерческие банки тоже не являются решением. Четыре крупнейших банка купили около $300 млрд в 2025 году, но Казначейство выпустило около $1,992 трлн. Так что они не закрывают дыру.

Покупателями являются хедж-фонды относительной стоимости (RV), базирующиеся в таких местах, как Каймановы острова.

Документ ФРС подтвердил, что они поглотили $1,2 трлн казначейских облигаций США в период с 2022 по 2024 год. Это составило 37% от чистой эмиссии. Они делают это через сделку: покупают наличные казначейские облигации и продают фьючерсы. Прибыль мала, поэтому единственный способ заработать настоящие деньги — это занять деньги для финансирования сделки.

Артур подробно описывает, как работает финансирование

Фонды RV финансируют покупки через репо, где они закладывают казначейские облигации, чтобы занять наличные на ночь. Эти наличные используются для расчета за покупку. Процентная ставка в репо следует за SOFR, ставкой, которую ФРС пытается направлять между верхней и нижней ставками по федеральным фондам.

ФРС контролирует это с помощью инструментов:

• RRP платит нижнюю границу фондам денежного рынка.
• IORB платит коммерческим банкам ставку в середине диапазона.
• SRF — это аварийный клапан. Он дает взаймы наличные по верхней границе, когда ликвидность ограничена.

Когда наличных мало, SOFR растет. Если он растет выше верхней границы, вся система с кредитным плечом рискует замерзнуть. Фонды RV не могут финансировать свои сделки.

Торги казначейскими облигациями проваливаются. Поэтому ФРС вмешивается через SRF, что по сути является печатью денег в обмен на казначейские облигации.

Артур называет это скрытым количественным смягчением (Stealth QE). Оно не анонсируется. Оно не помечается как QE. Но оно создает доллары точно так же. И по мере того как эмиссия казначейских облигаций продолжает расти, $2 трлн на дефицит и еще больше на погашение старого долга, использование SRF будет продолжать расти. По мере роста балансов SRF расширяется глобальная долларовая ликвидность, и это является топливом для следующего бычьего рынка Bitcoin.

До возвращения ликвидности рынок может чувствовать себя тяжело. Он говорит, что остановка работы правительства задерживает расходы, что истощает ликвидность.

Общий счет Казначейства (TGA) примерно на $150 млрд выше его целевого уровня в $850 млрд, что удерживает деньги вне рынков. Это помогает объяснить текущую слабость крипто.

Но Артур говорит, что четырехлетний цикл Bitcoin совпадает. Некоторые будут паниковать и продавать. Особенно после краха альткоинов. Он говорит, что это будет ошибкой. Механика ликвидности не лжет.