Артур Хейс утверждает, что Америка финансирует себя за счет магии рынка РЕПО, и это хорошо для криптовалют

Артур Хейз выпустил новое эссе под названием «Аллилуйя», которое он начинает словами: «Слава Господу Сатоши за то, что существуют время и сложные проценты»

Он быстро задает тон: правительства тратят больше, чем собирают, и делают это потому, что налоги ненавидят, а переизбрание – это всё. Он излагает простую мысль.

Правительство может расплачиваться сбережениями или за счет долгов. Сбережения означают налоги. Налоги раздражают людей. Поэтому политики берут в долг. Они берут в долг сейчас, откладывают оплату на потом и надеются, что погасят долг до того, как начнутся последствия.

Затем Артур спрашивает, как покупатели государственных облигаций США оплачивают эти облигации. Используют ли они собственные сбережения или берут кредиты для их покупки?

Это важно, потому что если основные покупатели занимают деньги для покупки долга, а кредиторы создают эти деньги из ничего, то государственные заимствования напрямую увеличивают денежную массу. А если денежная масса растет, то растет и долларовая ликвидность, что влияет на Bitcoin и остальные криптовалюты.

Артур объясняет, кто покупает американские долговые обязательства

Артур говорит, что для ответа на вопрос о государственном долге следует начать с того, будет ли правительство США снижать налоги. Он утверждает, что ответ — нет, указывая на то, что Трамп и его команда уже продлили налоговые льготы 2017 года.

Затем второй вопрос: заимствует ли Казначейство средства для финансирования defiбюджета сейчас и будет ли продолжать это делать в будущем? Он отвечает утвердительно. По оценкам, ежегодно defiбюджета составляет около 2 триллионов долларов, финансируемых за счет заимствований на сумму 2 триллиона долларов. Таким образом, годовой defiбюджета равен годовому объему выпуска долговых обязательств.

Он переходит к вопросу о том, кто покупает эти долги. Иностранные центральные банки больше не являются ключевыми покупателями. Он говорит, что после того, как США заморозили российские резервы в 2022 году, центральные банки поняли, что их деньги можно забрать всякий раз, когда это политически выгодно.

Поэтому вместо американского долга они выбирают золото. Этот сдвиг начался после вторжения России в Украину, и спрос на золото резко возрос.

Далее, у частного сектора США недостаточно сбережений для покрытия defi. Уровень личных сбережений в США в 2024 году составлял 4,6%, но defiсоставлял 6% ВВП. Этот разрыв означает, что частный сектор не может быть покупателем части средств.

Коммерческие банки тоже не являются решением. Четыре крупнейших банка приобрели облигации на сумму около 300 миллиардов долларов в 2025 году, но Казначейство выпустило облигаций примерно на 1,992 триллиона долларов. Так что они не заполняют образовавшуюся дыру.

Покупателями являются хедж-фонды, ориентированные на относительную стоимость (Relative Value, RV), базирующиеся, например, на Каймановых островах.

В документе ФРС подтверждено, что в период с 2022 по 2024 год они поглотили казначейские облигации США на сумму 1,2 триллиона долларов. Это составило 37% от чистого объема выпуска. Они делают это посредством торговых операций: покупают cash облигации и продают фьючерсы. Прибыль ничтожно мала, поэтому единственный способ заработать реальные деньги — это взять кредит для финансирования сделки.

Артур подробно рассказывает о том, как работает финансирование

Фонды репо финансируют покупки с помощью операций РЕПО, в рамках которых они закладывают казначейские облигации для получения cash на одну ночь. Эти cash используются для погашения сделки. Процентная ставка в операциях РЕПО tracкак SOFR, ставка, которую ФРС пытается регулировать между верхним и нижним уровнями ФРС.

Федеральная резервная система контролирует это с помощью следующих инструментов:

• RRP выплачивает нижний предел дохода фондам денежного рынка.
• IORB выплачивает коммерческим банкам ставку, близкую к средней.
• SRF — это аварийный клапан. Он предоставляет cash в максимальном объеме, когда ликвидность ограничена.

Когда cash мало, SOFR растет. Если он превысит верхнюю границу, вся система с использованием заемных средств рискует замереть. Фонды, работающие с RV, не смогут финансировать свои сделки.

Аукционы казначейских облигаций проваливаются. Поэтому вмешивается Федеральная резервная система через механизм специальных операций (SRF), который фактически печатает деньги в обмен на казначейские облигации.

Артур называет это «скрытым количественным смягчением». Об этом не объявляется. Это не обозначается как количественное смягчение. Но это всё равно создаёт доллары. И по мере роста выпуска казначейских облигаций (2 триллиона долларов на defiи ещё больше на рефинансирование старых долгов) использование SRF будет продолжать расти. По мере роста балансов SRF расширяется и глобальное предложение долларов, а это станет топливом для следующего Bitcoin бычьего рынка.

До тех пор, пока ликвидность не восстановится, рынок может испытывать трудности. Он говорит, что приостановка работы правительства задерживает расходы, что приводит к истощению ликвидности.

Показатель Главного казначейского счета примерно на 150 миллиардов долларов превышает целевой уровень в 850 миллиардов долларов, что удерживает деньги вне рынков. Это отчасти объясняет текущую слабость криптовалют.

Но Артур говорит, что четырехлетний цикл Bitcoin складывается удачно. Некоторые запаникуют и начнут продавать. Особенно после краха альткоинов. Он говорит, что это будет ошибкой. Механизмы ликвидности не лгут.