Arthur Hayes affirme que l'Amérique se finance grâce à des manipulations complexes du marché des pensions, ce qui est bénéfique pour les cryptomonnaies

Arthur Hayes a publié un nouvel essai intitulé « Alléluia », qu'il commence par ces mots : « Louange à Dieu Satoshi pour l'existence du temps et des intérêts composés. »

Il donne le ton d'emblée : les gouvernements dépensent plus qu'ils ne perçoivent, et ce parce que les impôts sont détestés et que la réélection est primordiale. Il expose un point simple.

Un gouvernement peut financer ses campagnes par l'épargne ou par l'emprunt. L'épargne passe par les impôts. Or, les impôts mécontentent la population. C'est pourquoi les politiciens empruntent. Ils empruntent maintenant, reportent la facture à plus tard et espèrent être partis avant que les conséquences ne se fassent sentir.

Arthur demande ensuite comment les acheteurs de titres de dette du gouvernement américain financent ces obligations. Utilisent-ils leurs propres économies ou empruntent-ils pour les acquérir ?

C'est important car si les principaux acheteurs empruntent pour acquérir la dette, et que les prêteurs créent cette monnaie ex nihilo, alors les emprunts publics augmentent directement la masse monétaire. Et si la masse monétaire augmente, la liquidité du dollar augmente également, ce qui a un impact sur Bitcoin et les autres cryptomonnaies.

Arthur explique qui achète la dette américaine

Arthur suggère, pour répondre à la question de la dette, de commencer par se demander si le gouvernement américain baissera les impôts. Il affirme que la réponse est non, en soulignant que Trump et son équipe ont déjà prolongé les réductions d'impôt de 2017.

La deuxième question est la suivante : le Trésor emprunte-t-il pour financer le defi, aujourd’hui et à l’avenir ? La réponse est affirmative. Selon les estimations, le defis’élève à environ 2 000 milliards de dollars, financés chaque année par des emprunts d’une valeur équivalente à 2 000 milliards de dollars. Le defiannuel est donc égal au montant annuel de la dette émise.

Il aborde ensuite la question des acheteurs de cette dette. Les banques centrales étrangères ne sont plus les principaux acquéreurs. Il explique qu'après le gel des réserves russes par les États-Unis en 2022, les banques centrales ont compris que leurs fonds pouvaient être utilisés à des fins politiques.

Ils se tournent donc vers l'or plutôt que vers la dette américaine. Ce changement a débuté lorsque la Russie a envahi l'Ukraine et que la demande d'or a explosé.

Ensuite, le secteur privé américain ne dispose pas d'une épargne suffisante pour combler le defi. Le taux d'épargne des ménages américains en 2024 était de 4,6 %, tandis que le defireprésentait 6 % du PIB. Cet écart signifie que le secteur privé ne peut pas assumer le rôle d'acheteur marginal.

Les banques commerciales ne sont pas la solution non plus. Les quatre plus grandes banques ont acheté pour environ 300 milliards de dollars en 2025, alors que le Trésor américain a émis près de 1 992 milliards de dollars. Elles ne comblent donc pas le déficit.

Les acheteurs sont des fonds spéculatifs à valeur relative (RV) basés dans des endroits comme les îles Caïmans.

Un document de la Réserve fédérale a confirmé qu'elle a absorbé 1 200 milliards de dollars de bons du Trésor américain entre 2022 et 2024, soit 37 % des émissions nettes. Elle réalise cette opération grâce à un procédé d'achat cash du Trésor au comptant et de vente de contrats à terme. Les profits étant minimes, le seul moyen de dégager un réel profit est d'emprunter pour financer cette opération.

Arthur explique en détail le fonctionnement du financement

Les fonds RV financent ces achats par le biais d'opérations de pension, où ils engagent leurs titres du Trésor pour obtenir cash au jour le jour. Ces cash servent ensuite à régler l'achat. Le taux d'intérêt des pensions tracle SOFR, le taux que la Réserve fédérale s'efforce de maintenir entre le taux des fonds fédéraux supérieurs et le taux des fonds fédéraux inférieurs.

La Fed contrôle cela grâce à des outils :

• RRP verse le montant minimum aux fonds du marché monétaire.
• IORB verse aux banques commerciales un taux intermédiaire.
• Le SRF est une soupape de sécurité. Il accorde cash à taux maximal lorsque la liquidité est faible.

En période de pénurie cash , le SOFR augmente. S'il dépasse son plafond, l'ensemble du système à effet de levier risque de se bloquer. Les fonds à valeur résiduelle ne peuvent alors plus financer leurs opérations.

Les adjudications de titres du Trésor échouent. La Fed intervient par le biais du SRF, qui consiste en réalité à imprimer de la monnaie en échange de titres du Trésor.

Arthur appelle cela un QE furtif. Il n'est pas annoncé. Il n'est pas qualifié de QE. Mais il crée tout de même des dollars. Et à mesure que les émissions du Trésor continuent d'augmenter (2 000 milliards de dollars pour combler defiet davantage pour refinancer l'ancienne dette), l'utilisation du SRF (Security RFS) continuera de croître. À mesure que les soldes du SRF augmentent, la masse monétaire mondiale en dollars s'accroît, alimentant ainsi le prochain Bitcoin marché haussier.

Avant le retour de ces liquidités, le marché pourrait connaître des turbulences. Selon lui, le blocage des services gouvernementaux retarde les dépenses, ce qui réduit les liquidités.

Le compte général du Trésor américain dépasse d'environ 150 milliards de dollars son objectif de 850 milliards, ce qui empêche les investisseurs d'investir sur les marchés. Cela contribue à expliquer la faiblesse actuelle des cryptomonnaies.

Mais Arthur affirme que le cycle de quatre ans Bitcoin se met en place. Certains paniqueront et vendront, surtout après l'effondrement des altcoins. Il estime que ce serait une erreur. Les mécanismes de liquidité sont implacables.