Arthur Hayes affirme que l'Amérique s'autofinance grâce à la magie noire du marché du repo, et que cela est bon pour la crypto

Arthur Hayes a publié un nouvel essai intitulé « Hallelujah », et il commence par : « Loué soit le Seigneur Satoshi pour que le temps et les intérêts composés existent. »

Il pose rapidement le ton : les gouvernements dépensent plus qu'ils ne collectent, et ils le font parce que les impôts sont détestés et que la réélection est tout. Il expose un point simple.

Un gouvernement peut payer avec des économies ou avec de la dette. Les économies signifient des impôts. Les impôts énervent les gens. Donc les politiciens empruntent. Ils empruntent maintenant, laissent la facture pour plus tard, et espèrent être partis avant que les retombées ne se fassent sentir.

Arthur demande ensuite comment les acheteurs de la dette du gouvernement américain paient ces obligations. Utilisent-ils leur propre argent épargné ou doivent-ils emprunter pour les acheter ?

Cela importe car si les principaux acheteurs empruntent l'argent pour acheter la dette, et que les prêteurs créent cet argent à partir de rien, alors l'emprunt gouvernemental augmente directement l'offre de monnaie. Et si l'offre de monnaie augmente, alors la liquidité en dollars augmente, ce qui affecte Bitcoin et le reste de la crypto.

Arthur explique qui achète la dette américaine

Arthur explique que pour répondre à la question de la dette, il faut commencer par savoir si le gouvernement américain va baisser les impôts. Il affirme que la réponse est non, soulignant que Trump et l'équipe républicaine ont déjà prolongé les baisses d'impôts de 2017.

Ensuite, la deuxième question : Le Trésor emprunte-t-il pour financer le déficit actuel et continuera-t-il à l'avenir ? Il répond oui. Les estimations montrent environ 2 billions de dollars de déficits financés par 2 billions de dollars d'emprunts chaque année. Ainsi, le déficit annuel est égal à l'émission de dette annuelle.

Il passe ensuite à la question de savoir qui achète cette dette. Les banques centrales étrangères ne sont plus les acheteurs principaux. Il indique qu'après que les États-Unis ont gelé les réserves de la Russie en 2022, les banques centrales ont réalisé que leur argent pouvait être saisi à tout moment si cela servait des intérêts politiques.

Au lieu de la dette américaine, ils choisissent donc l'or. Ce changement a commencé lorsque la Russie a envahi l'Ukraine et que la demande d'or a augmenté.

Ensuite, le secteur privé américain n'a pas assez d'économies pour financer le déficit. Le taux d'épargne personnelle des États-Unis en 2024 était de 4,6 %, mais le déficit était de 6 % du PIB. Cet écart signifie que le secteur privé ne peut pas être l'acheteur marginal.

Les banques commerciales ne sont pas non plus la réponse. Les quatre plus grandes banques ont acheté environ 300 milliards de dollars en 2025, mais le Trésor a émis environ 1,992 billion de dollars. Donc, elles ne comblent pas le trou.

Les acheteurs sont des fonds hedge « Relative Value » (RV) basés dans des endroits comme les îles Caïmans.

Un document de la Fed a confirmé qu'ils ont absorbé 1,2 billion de dollars de bons du Trésor américain entre 2022 et 2024. Cela représentait 37 % de l'émission nette. Ils le font par le biais d'un échange : acheter des bons du Trésor au comptant et vendre des contrats à terme. Les profits sont minimes, donc le seul moyen de gagner de l'argent réel est d'emprunter pour financer le commerce.

Arthur détaille comment le financement fonctionne

Les fonds RV financent les achats en utilisant le repo, où ils nantissent les bons du Trésor pour emprunter du cash overnight. Cet argent est utilisé pour régler l'achat. Le taux d'intérêt dans le repo suit le SOFR, le taux que la Fed essaie de guider entre le Fed Funds Upper Bound et le Fed Funds Lower Bound.

La Fed contrôle cela grâce à des outils :

• Le RRP paie la borne inférieure aux fonds monétaires.
• L'IORB paie les banques commerciales un taux au milieu.
• Le SRF est la soupape de sécurité. Il prête du cash à la borne supérieure lorsque la liquidité est tendue.

Lorsque le cash est rare, le SOFR augmente. S'il augmente au-dessus de la borne supérieure, tout le système levé risquerait de geler. Les fonds RV ne pourraient pas financer leurs opérations.

Les enchères de bons du Trésor échouent. Ainsi, la Réserve fédérale intervient via le SRF, ce qui revient effectivement à imprimer de la monnaie en échange de bons du Trésor.

Arthur qualifie cela de QE furtif (Stealth QE). Il n'est pas annoncé. Il n'est pas étiqueté QE. Mais il crée des dollars de la même manière. Et à mesure que l'émission de bons du Trésor continue d'augmenter, avec 2 billions de dollars de déficits et davantage pour rouler la dette ancienne, l'utilisation du SRF continuera d'augmenter. À mesure que les soldes du SRF augmentent, l'offre mondiale de dollars s'étend, et c'est un carburant pour le prochain marché haussier du Bitcoin.

Avant que cette liquidité ne revienne, le marché peut sembler difficile. Il dit que la fermeture du gouvernement retarde les dépenses, ce qui draine la liquidité.

Le Compte Général du Trésor est d'environ 150 milliards de dollars au-dessus de son objectif de 850 milliards de dollars, ce qui maintient l'argent hors des marchés. Cela aide à expliquer la faiblesse actuelle de la crypto.

Mais Arthur dit que le cycle quadriennal du Bitcoin s'aligne. Certains paniqueront et vendront. Surtout après les effondrements des altcoins. Il dit que ce serait une erreur. Les mécaniques de liquidité ne mentent pas.