Arthur Hayes dice que Estados Unidos se financia a través de la magia del mercado de repo, y eso es bueno para las criptomonedas

Arthur Hayes ha publicado un nuevo ensayo titulado "Hallelujah" (Aleluya), y comienza con "Alabado sea el Señor Satoshi por la existencia del tiempo y los intereses compuestos".

Establece el tono rápidamente: los gobiernos gastan más de lo que recaudan, y lo hacen porque los impuestos son odiados y la reelección lo es todo. Expone un punto simple.

Un gobierno puede pagar con ahorros o con deuda. Los ahorros significan impuestos. Los impuestos enfadan a la gente. Así que los políticos piden prestado. Piden prestado ahora, dejan la factura para después, y esperan haberse ido antes de que lleguen las consecuencias.

Arthur luego pregunta cómo pagan los compradores de la deuda del gobierno de EE. UU. por estos bonos. ¿Usan su propio dinero ahorrado o piden prestado para comprarlos?

Esto es importante porque si los principales compradores piden prestado el dinero para comprar la deuda, y los prestamistas crean ese dinero de la nada, entonces el endeudamiento gubernamental aumenta directamente la oferta monetaria. Y si la oferta monetaria crece, entonces la liquidez del dólar crece, lo que afecta a Bitcoin y al resto de las criptomonedas.

Arthur explica quién compra la deuda de EE. UU.

Arthur dice que para responder a la pregunta sobre la deuda, se debe comenzar con si el gobierno de EE. UU. recortará los impuestos. Dice que la respuesta es no, señalando que Trump y el Partido Republicano ya han extendido los recortes de impuestos de 2017.

Luego, la segunda pregunta: ¿Está el Tesoro pidiendo prestado para financiar el déficit ahora y continuando en el futuro? Dice que sí. Las estimaciones muestran alrededor de 2 billones de dólares en déficits financiados por 2 billones de dólares en endeudamiento cada año. Por lo tanto, el déficit anual es igual a la emisión de deuda anual.

Pasa a quién compra esa deuda. Los bancos centrales extranjeros ya no son los compradores clave. Dice que después de que EE. UU. congeló las reservas de Rusia en 2022, los bancos centrales se dieron cuenta de que su dinero podría ser tomado cuando fuera políticamente útil.

Así que en lugar de deuda de EE. UU., están eligiendo oro. Ese cambio comenzó cuando Rusia invadió Ucrania y la demanda de oro se disparó.

A continuación, el sector privado de EE. UU. no tiene suficientes ahorros para financiar el déficit. La tasa de ahorro personal de EE. UU. en 2024 fue del 4,6%, pero el déficit fue del 6% del PIB. Esa brecha significa que el sector privado no puede ser el comprador marginal.

Los bancos comerciales tampoco son la respuesta. Los cuatro bancos más grandes compraron alrededor de 300.000 millones de dólares en 2025, pero el Tesoro emitió aproximadamente 1,992 billones de dólares. Así que no llenan el hueco.

Los compradores son fondos de cobertura de Valor Relativo (RV) con sede en lugares como las Islas Caimán.

Un documento de la Fed confirmó que absorbieron 1,2 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. entre 2022 y 2024. Eso fue el 37% de la emisión neta. Lo hacen a través de un comercio: compran bonos del Tesoro en efectivo y venden futuros. Los beneficios son diminutos, por lo que la única forma de ganar dinero real es pedir prestado para financiar el comercio.

Arthur detalla cómo funciona la financiación

Los fondos RV financian las compras usando repo, donde empeñan los bonos del Tesoro para pedir prestado dinero en efectivo durante la noche. Ese dinero en efectivo se utiliza para liquidar la compra. La tasa de interés en el repo sigue a SOFR, la tasa que la Fed intenta guiar entre la Tasa de Fondos Federales Superior y la Tasa de Fondos Federales Inferior.

La Fed controla esto a través de herramientas:

• RRP paga la parte inferior a los fondos del mercado monetario.
• IORB paga a los bancos comerciales una tasa en el medio.
• SRF es la válvula de emergencia. Presta dinero en efectivo en la parte superior cuando la liquidez es escasa.

Cuando el dinero en efectivo es escaso, SOFR aumenta. Si aumenta por encima de la parte superior, todo el sistema apalancado corre el riesgo de congelarse. Los fondos RV no pueden financiar sus operaciones.

Las subastas del Tesoro fallan. Entonces, la Fed interviene a través del SRF, lo que efectivamente imprime dinero a cambio de bonos del Tesoro.

Arthur llama a esto QE encubierto. No se anuncia. No se etiqueta como QE. Pero crea dólares igual que así. Y a medida que la emisión de bonos del Tesoro sigue aumentando, 2 billones de dólares para déficits y más para refinanciar deuda antigua, el uso del SRF seguirá aumentando. A medida que los saldos del SRF aumentan, la oferta global de dólares se expande, y eso es combustible para el próximo mercado alcista de Bitcoin.

Antes de que regrese la liquidez, el mercado puede sentirse duro. Dice que el cierre del gobierno retrasa los gastos, lo que drena la liquidez.

La Cuenta General del Tesoro está aproximadamente 150.000 millones de dólares por encima de su objetivo de 850.000 millones de dólares, lo que mantiene el dinero fuera de los mercados. Esto ayuda a explicar la debilidad actual de las criptomonedas.

Pero Arthur dice que el ciclo de cuatro años de Bitcoin está alineándose. Algunos entrarán en pánico y venderán. Especialmente después de los colapsos de las altcoins. Él dice que eso sería un error. Las mecánicas de liquidez no mienten.