Arthur Hayes behauptet, Amerika finanziere sich durch Tricksereien am Repo-Markt, und das sei gut für Kryptowährungen

Arthur Hayes hat einen neuen Essay mit dem Titel „Hallelujah“ veröffentlicht und beginnt mit den Worten: „Lob sei Lord Satoshi, dass es Zeit und Zinseszinsen gibt.“

Er gibt schnell den Ton an: Regierungen geben mehr aus, als sie einnehmen, und das tun sie, weil Steuern verhasst sind und die Wiederwahl alles bedeutet. Er bringt es auf den Punkt.

Eine Regierung kann mit Ersparnissen oder mit Schulden bezahlen. Ersparnisse bedeuten Steuern. Steuern verärgern die Bevölkerung. Also nehmen Politiker Kredite auf. Sie leihen sich jetzt Geld, verschieben die Rechnung auf später und hoffen, dass sie weg sind, bevor die Folgen eintreten.

Arthur fragt daraufhin, wie die Käufer von US-Staatsanleihen diese Anleihen. Verwenden sie ihr eigenes Erspartes oder leihen sie sich Geld, um sie zu kaufen?

Das ist deshalb relevant, weil die Staatsverschuldung die Geldmenge direkt erhöht, wenn die Hauptkäufer das Geld für den Kauf der Schulden leihen und die Kreditgeber dieses Geld aus dem Nichts schöpfen. Und wenn die Geldmenge wächst, steigt auch die Dollar-Liquidität, was sich auf Bitcoin und andere Kryptowährungen auswirkt.

Arthur erklärt, wer US-Staatsanleihen kauft

Arthur meint, um die Schuldenfrage zu beantworten, müsse man zunächst klären, ob die US-Regierung die Steuern senken wird. Er verneint dies und verweist darauf, dass Trump und sein Team die Steuersenkungen von 2017 bereits verlängert haben.

Die zweite Frage lautet: Finanziert das Finanzministerium die aktuellen und zukünftigen defidurch Kreditaufnahme? Die Antwort lautet: Ja. Schätzungen zufolge belaufen sich die defiauf rund 2 Billionen Dollar, die jährlich durch Kreditaufnahmen in Höhe von 2 Billionen Dollar finanziert werden. Somit entspricht das jährliche defider jährlichen Neuverschuldung.

Er geht anschließend darauf ein, wer diese Schulden kauft. Ausländische Zentralbanken sind nicht mehr die Hauptabnehmer. Er erklärt, dass die Zentralbanken, nachdem die USA 2022 die russischen Währungsreserven eingefroren hatten, erkannten, dass ihr Geld jederzeit beschlagnahmt werden konnte, wenn es politisch nützlich war.

Statt US-Staatsanleihen setzen sie nun auf Gold. Dieser Wandel begann mit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine und dem darauffolgenden sprunghaften Anstieg der Goldnachfrage.

Darüber hinaus verfügt der US-amerikanische Privatsektor nicht über genügend Ersparnisse, um das defizu decken. Die Sparquote der privaten Haushalte in den USA lag 2024 bei 4,6 %, das defihingegen bei 6 % des BIP. Diese Diskrepanz bedeutet, dass der Privatsektor nicht als zusätzlicher Käufer auftreten kann.

Auch Geschäftsbanken sind keine Lösung. Die vier größten Banken kauften im Jahr 2025 Anleihen im Wert von rund 300 Milliarden US-Dollar, während das Finanzministerium Anleihen im Wert von etwa 1,992 Billionen US-Dollar emittierte. Sie können die Lücke also nicht schließen.

Bei den Käufern handelt es sich um Relative-Value-Hedgefonds (RV), die beispielsweise auf den Cayman Islands ansässig sind.

Ein Papier der Fed bestätigte, dass sie zwischen 2022 und 2024 US-Staatsanleihen im Wert von 1,2 Billionen Dollar erworben hat. Dies entsprach 37 % des Nettoemissionsvolumens. Die Fed handelt dabei mit einem Wertpapierhandel: Sie kauft Staatsanleihen cash und verkauft Futures. Die Gewinne sind minimal, daher ist die einzige Möglichkeit, nennenswerte Gewinne zu erzielen, die Finanzierung des Handels durch Kredite.

Arthur erläutert detailliert, wie die Finanzierung funktioniert

RV-Fonds finanzieren die Käufe über Repogeschäfte, bei denen sie Staatsanleihen verpfänden, um sich über Nacht cash zu leihen. Diese cash dient zur Abwicklung des Kaufs. Der Zinssatz im Repogeschäft tracsich am SOFR, dem Leitzins, den die Fed zwischen dem oberen und dem unteren Fed Funds-Satz zu steuern versucht.

Die Fed steuert dies mithilfe von Instrumenten:

• RRP zahlt die Untergrenze für Geldmarktfonds.
• Die IORB zahlt den Geschäftsbanken einen mittleren Zinssatz.
• SRF ist das Notfallventil. Es vergibt cash zum Höchstbetrag, wenn die Liquidität knapp ist.

Bei cash steigt der SOFR-Wert. Überschreitet er die Obergrenze, droht das gesamte Hebelsystem einzufrieren. RV-Fonds können ihre Transaktionen nicht mehr finanzieren.

Die Auktionen von Staatsanleihen scheitern. Daher greift die Fed über den SRF ein, der faktisch Geld druckt und dafür Staatsanleihen erwirbt.

Arthur nennt dies „versteckte quantitative Lockerung“. Sie wird nicht angekündigt, nicht als solche bezeichnet, schafft aber dennoch Dollar. Und da die Emissionen von Staatsanleihen weiter steigen – 2 Billionen Dollar für defiund mehr zur Refinanzierung alter Schulden –, wird auch der Einsatz von SRF weiter zunehmen. Mit steigenden SRF-Guthaben wächst das globale Dollarangebot, und das ist der Treibstoff für den nächsten Bitcoin Bullenmarkt.

Bevor die Liquidität zurückkehrt, könnte der Markt turbulent werden. Er sagt, der Regierungsstillstand verzögere Ausgaben, was die Liquidität verringert.

Das allgemeine Staatskonto liegt rund 150 Milliarden Dollar über dem Zielwert von 850 Milliarden Dollar, wodurch Gelder außerhalb der Märkte gebunden sind. Dies trägt zur Erklärung der aktuellen Schwäche des Kryptomarktes bei.

Arthur ist jedoch überzeugt, dass sich der vierjährige Bitcoin Zyklus abzeichnet. Einige werden in Panik geraten und verkaufen, insbesondere nach dem Einbruch der Altcoins. Er meint, das wäre ein Fehler. Die Liquiditätsmechanismen sprechen für sich.