Arthur Hayes sagt, Amerika finanziere sich durch Repo-Markt-Voodoo, und das sei gut für Krypto

Arthur Hayes hat einen neuen Aufsatz mit dem Titel „Hallelujah“ veröffentlicht und beginnt mit den Worten: „Gelobt sei der Herr Satoshi, dass Zeit und Zinseszins existieren.“

Er setzt schnell den Ton: Regierungen geben mehr aus, als sie einsammeln, und das tun sie, weil Steuern gehasst werden und die Wiederwahl alles ist. Er legt einen einfachen Punkt dar.

Eine Regierung kann mit Ersparnissen oder mit Schulden zahlen. Ersparnisse bedeuten Steuern. Steuern ärgern die Leute. Also leihen Politiker. Sie leihen sich jetzt Geld und schieben die Rechnung auf die Zukunft, in der Hoffnung, dass sie vor den negativen Folgen verschwunden sind.

Arthur fragt dann, wie die Käufer von US-Staatsanleihen diese Anleihen bezahlen. Verwenden sie ihr eigenes gespartes Geld oder leihen sie sich Geld, um sie zu kaufen?

Das ist wichtig, weil, wenn die Hauptkäufer das Geld für den Kauf der Schulden leihen und die Kreditgeber dieses Geld aus dem Nichts erschaffen, die Staatsverschuldung direkt die Geldmenge erhöht. Und wenn die Geldmenge wächst, wächst auch die Dollar-Liquidität, was sich auf Bitcoin und den Rest der Krypto-Szene auswirkt.

Arthur erklärt, wer US-Schulden kauft

Arthur sagt, um die Schuldenfrage zu beantworten, beginne man damit, ob die US-Regierung die Steuern senken wird. Er sagt, die Antwort sei nein, und weist darauf hin, dass Trump und das Team der Republikaner die Steuersenkungen von 2017 bereits verlängert haben.

Dann die zweite Frage: Leihet sich das Schatzamt jetzt und in Zukunft Schulden, um das Defizit zu finanzieren? Er sagt ja. Schätzungen zufolge gibt es jedes Jahr Defizite in Höhe von rund 2 Billionen USD, die durch 2 Billionen USD an Neuverschuldung finanziert werden. Das jährliche Defizit entspricht also der jährlichen Schuldenemission.

Er geht darauf ein, wer diese Schulden kauft. Ausländische Zentralbanken sind nicht mehr die wichtigsten Käufer. Er sagt, nach der Einfrierung der russischen Reserven durch die USA im Jahr 2022 sei den Zentralbanken klar geworden, dass ihr Geld jederzeit entzogen werden könnte, wenn es politisch nützlich ist.

Anstatt US-Schulden zu kaufen, entscheiden sie sich für Gold. Dieser Wandel begann, als Russland die Ukraine überfiel und die Goldnachfrage sprunghaft anstieg.

Als Nächstes hat der US-Private-Sector nicht genug Ersparnisse, um das Defizit zu finanzieren. Die private Sparquote der USA lag 2024 bei 4,6 %, das Defizit betrug jedoch 6 % des BIP. Diese Lücke bedeutet, dass der private Sektor nicht der marginale Käufer sein kann.

Kommerzielle Banken sind ebenfalls keine Lösung. Die vier größten Banken kauften 2025 rund 300 Milliarden USD, aber das Schatzamt gab etwa 1,992 Billionen USD aus. Also schließen sie die Lücke nicht.

Die Käufer sind Relative-Value-(RV)-Hedgefonds, die beispielsweise auf den Kaimaninseln ansässig sind.

Ein Papier der Fed bestätigte, dass sie zwischen 2022 und 2024 1,2 Billionen USD an US-Staatsanleihen absorbierten. Das waren 37 % der Nettoemission. Sie tun dies durch einen Handel: Kauf von physischen Staatsanleihen und Verkauf von Futures. Die Gewinne sind winzig, daher ist der einzige Weg, echtes Geld zu verdienen, die Finanzierung des Handels durch Kredite.

Arthur erläutert, wie die Finanzierung funktioniert

RV-Fonds finanzieren die Käufe über Repo-Geschäfte, bei denen sie die Staatsanleihen als Sicherheit verpfänden, um sich über Nacht Geld zu leihen. Dieses Geld wird zur Abwicklung des Kaufs verwendet. Der Zinssatz im Repo orientiert sich an SOFR, dem Zinssatz, den die Fed zwischen dem oberen und unteren Fed Funds Rate anstrebt.

Die Fed kontrolliert dies durch folgende Instrumente:

• RRP zahlt den unteren Grenzwert an Geldmarktfonds.
• IORB zahlt kommerziellen Banken einen Zinssatz in der Mitte.
• SRF ist das Notfallventil. Es leiht Geld zum oberen Grenzwert aus, wenn die Liquidität knapp ist.

Wenn Geld knapp ist, steigt SOFR. Wenn es über den oberen Grenzwert steigt, riskiert das gesamte gehebelte System, einzufrieren. RV-Fonds können ihre Geschäfte nicht finanzieren.

Die Schatzamt-Auktionen scheitern. Daher greift die Fed ein über den SRF, was im Wesentlichen dem Drucken von Geld im Austausch für Staatsanleihen gleichkommt.

Arthur nennt dies Stealth QE (Quantitative Easing). Es wird nicht angekündigt und nicht als QE bezeichnet. Es schafft jedoch genauso Dollar. Und da die Ausgabe von Staatsanleihen weiter steigt – 2 Billionen USD für Defizite und mehr zum Roll-over alter Schulden – wird die SRF-Nutzung weiter steigen. Wenn die SRF-Bilanzen steigen, expandiert das globale Dollarangebot, und das ist Treibstoff für den nächsten Bitcoin-Bull-Markt.

Bevor die Liquidität zurückkehrt, kann der Markt rau aussehen. Er sagt, die Regierungsschließung verzögert die Ausgaben, was die Liquidität abfließen lässt.

Das Treasury General Account liegt mit etwa 150 Milliarden USD über seinem Ziel von 850 Milliarden USD, was Geld aus den Märkten fernhält. Dies hilft, die aktuelle Krypto-Schwäche zu erklären.

Aber Arthur sagt, der vierjährige Bitcoin-Zyklus stimmt überein. Einige werden in Panik geraten und verkaufen, besonders nach dem Zusammenbruch von Altcoins. Er sagt, das wäre ein Fehler. Die Liquiditätsmechaniken lügen nicht.