يقول آرثر هايز إن أمريكا تمول نفسها من خلال "سحر" سوق إعادة الشراء، وهذا أمر جيد للعملات المشفرة

أصدر آرثر هايز مقالاً جديداً بعنوان "هليلوياه"، وافتتحه بالقول: "ليكن الحمد للرب ساتوشي على وجود الوقت وفائدة المركب".

يحدد نبرة المقال بسرعة: تنفق الحكومات أكثر مما تجمع، وتفعل ذلك لأن الضرائب مكروهة وإعادة الانتخاب هي كل شيء. يطرح نقطة بسيطة.

يمكن للحكومة أن تدفع من مدخراتها أو من الديون. المدخرات تعني الضرائب. الضرائب تغضب الناس. لذا يقترض السياسيون. يقترضون الآن، ويتركون الفاتورة للوقت لاحقاً، ويأملون في رحيلهم قبل أن تصل العواقب.

ثم يسأل آرثر عن كيفية قيام مشتري ديون الحكومة الأمريكية بدفع ثمن هذه السندات. هل يستخدمون أموالهم المدخرة الخاصة أم أنهم يقترضون لشراءها؟

هذا مهم لأنه إذا قام المشترون الرئيسيون بالاقتراض لشراء الدين، والمقرضون بإنشاء هذا المال من العدم، فإن اقتراض الحكومة يزيد المعروض النقدي مباشرة. وإذا نما المعروض النقدي، فإن السيولة بالدولار تنمو، مما يؤثر على بيتكوين وباقي العملات المشفرة.

يشرح آرثر من يشترون الدين الأمريكي

يقول آرثر للإجابة على سؤال الدين، ابدأ بالتحقق مما إذا كانت الحكومة الأمريكية ستخفض الضرائب. ويقول إن الإجابة هي لا، مشيراً إلى أن ترامب وفريقه الجمهوري مددوا بالفعل تخفيضات الضرائب لعام 2017.

ثم السؤال الثاني: هل تقترض الخزانة لتمويل العجز الآن وتستمر في المستقبل؟ يجيب بنعم. تظهر التقديرات وجود عجز سنوي يبلغ حوالي 2 تريليون دولار يتم تمويله من خلال اقتراض سنوي بنفس المقدار. لذا فإن العجز السنوي يساوي إصدار الدين السنوي.

ينتقل إلى من يشتري هذا الدين. البنوك المركزية الأجنبية لم تعد المشترين الرئيسيين. ويقول إنه بعد أن جمّدت الولايات المتحدة الاحتياطيات الروسية في عام 2022، أدركت البنوك المركزية أن أموالها يمكن أن تُؤخذ عندما يكون ذلك مفيداً سياسياً.

لذا بدلاً من الدين الأمريكي، يختارون الذهب. بدأ هذا التحول عندما غزت روسيا أوكرانيا وارتفع الطلب على الذهب.

بعد ذلك، لا تملك القطاع الخاص الأمريكي مدخرات كافية لتمويل العجز. كان معدل الادخار الشخصي في الولايات المتحدة 4.6% في عام 2024، لكن العجز كان 6% من الناتج المحلي الإجمالي. يعني هذا الفجوة أن القطاع الخاص لا يمكن أن يكون المشتري الهامشي.

البنوك التجارية ليست أيضاً الحل. اشترت أكبر أربع بنوك حوالي 300 مليار دولار في عام 2025، لكن الخزانة أصدرت حوالي 1.992 تريليون دولار. لذا فهي لا تملأ الفجوة.

المشترون هم صناديق التحوط ذات القيمة النسبية (RV) المقيمة في أماكن مثل جزر كايمان.

أكدت ورقة بحثية للبنك الاحتياطي الفيدرالي أنها امتصت 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية بين عامي 2022 و2024. كان ذلك يمثل 37% من صافي الإصدار. يفعلون ذلك من خلال صفقة: شراء سندات خزانة نقدية وبيع العقود الآجلة. الأرباح ضئيلة، لذا فإن الطريقة الوحيدة لجني أموال حقيقية هي الاقتراض لتمويل الصفقة.

يشرح آرثر بالتفصيل كيف يعمل التمويل

تمول صناديق RV المشتريات باستخدام سوق إعادة الشراء (repo)، حيث ترهن السندات لاقتراض النقد بين عشية وضحاها. يُستخدم هذا النقد لتسوية الشراء. يتتبع سعر الفائدة في إعادة الشراء سعر SOFR، وهو السعر الذي يحاول البنك الاحتياطي الفيدرالي توجيهه بين الحد الأعلى لسوق الأموال الفيدرالية والحد الأدنى.

يتحكم البنك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك من خلال أدوات:

• يُصرف حساب إعادة الشراء للتمويل النقدي (RRP) الحد الأدنى لصناديق سوق المال.
• يُصرف سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) البنوك التجارية بسعر في المنتصف.
• يُعد سداد إعادة الشراء (SRF) صمام الطوارئ. يُقرض النقد عند الحد الأعلى عندما تكون السيولة ضيقة.

عندما يكون النقد شحيحاً، يرتفع سعر SOFR. إذا ارتفع فوق الحد الأعلى، فإن النظام الرافع بأكمله معرض لخطر التجميد. لا تستطيع صناديق RV تمويل صفقاتها.

فشل مزادات الخزانة. لذا يتدخل الاحتياطي الفيدرالي من خلال SRF، والذي يقوم فعلياً بطباعة الأموال مقابل سندات الخزانة.

يُطلق آرثر على هذا الإجراء اسم "التيسير الكمي المخفي". لم يُعلن عنه، ولم يُصنّف كتيسير كمي. لكنه يخلق دولارات بنفس الطريقة. ومع استمرار ارتفاع إصدارات الخزانة، بواقع 2 تريليون دولار للعجز ومزيداً لسداد الديون القديمة، سيستمر استخدام سداد إعادة الشراء (SRF) في الارتفاع. ومع ارتفاع أرصدة SRF، يتوسع المعروض العالمي من الدولار، وهذا هو وقود مرحلة الصعود التالية لبيتكوين.

قبل عودة السيولة، قد يشعر السوق بالقسوة. يقول إن إغلاق الحكومة يؤخر الإنفاق، مما يستنزف السيولة.

الحساب العام للخزانة أعلى بحوالي 150 مليار دولار من هدفه البالغ 850 مليار دولار، مما يبقي المال خارج الأسواق. هذا يساعد في تفسير ضعف العملات المشفرة الحالي.

لكن آرثر يقول إن دورة بيتكوين الأربعة السنوات تتماشى. سيذعر البعض ويبيعون. خاصة بعد انهيار العملات البديلة. يقول إن ذلك سيكون خطأ. ميكانيكا السيولة لا تكذب.