يقول آرثر هايز إن أمريكا تموّل نفسها من خلال خدع سوق إعادة الشراء، وهذا أمر جيد للعملات المشفرة

أصدر آرثر هايز مقالاً جديداً بعنوان "هللويا"، ويفتتحه بعبارة "الحمد لله الرب ساتوشي على وجود الوقت والفائدة المركبة"

يُحدد النبرة سريعًا: الحكومات تنفق أكثر مما تجني، وتفعل ذلك لأن الضرائب مكروهة وإعادة الانتخاب هي كل شيء. يطرح نقطة بسيطة.

تستطيع الحكومة أن تدفع من مدخراتها أو من ديونها. المدخرات تعني الضرائب، والضرائب تُثير غضب الناس. لذا يلجأ السياسيون إلى الاقتراض. يقترضون الآن، ويؤجلون السداد، على أمل أن يتخلصوا من ديونهم قبل أن تتفاقم الأمور.

ثم يسأل آرثر كيف يدفع مشتري سندات الدين الحكومية الأمريكية ثمن هذه السندات. هل يستخدمون مدخراتهم الخاصة أم يقترضون لشرائها؟

هذا الأمر مهم لأنه إذا اقترض المشترون الرئيسيون المال لشراء الدين، وقام المقرضون بخلق هذا المال من العدم، فإن اقتراض الحكومة يزيد بشكل مباشر من المعروض النقدي. وإذا نما المعروض النقدي، فإن سيولة الدولار ستزداد، مما يؤثر على Bitcoin وبقية العملات الرقمية.

يشرح آرثر من يشتري سندات الدين الأمريكية

يقول آرثر إنه للإجابة على سؤال الدين، يجب البدء بسؤال ما إذا كانت الحكومة الأمريكية ستخفض الضرائب. ويضيف أن الإجابة هي لا، مشيراً إلى أن ترامب وفريقه الجمهوري قد مددوا بالفعل التخفيضات الضريبية لعام 2017.

ثم السؤال الثاني: هل تقترض وزارة الخزانة لتمويل defiحاليًا وتستمر في الاقتراض مستقبلًا؟ يجيب بالإيجاب. تشير التقديرات إلى وجود defiبقيمة تريليوني دولار تقريبًا، ممول باقتراض تريليوني دولار سنويًا. وبالتالي، فإن defiالسنوي يعادل إصدار الدين السنوي.

ثم ينتقل إلى مسألة مشتري هذه الديون. البنوك المركزية الأجنبية هي المشترين الرئيسيين. ويقول إنه بعد أن جمدت الولايات المتحدة احتياطيات روسيا في عام 2022، أدركت البنوك المركزية أن أموالها قد تُسحب كلما كان ذلك مفيدًا سياسيًا.

لذا، بدلاً من الديون الأمريكية، يختارون الذهب. وقد بدأ هذا التحول عندما غزت روسيا أوكرانيا وارتفع الطلب على الذهب بشكل حاد.

ثانيًا، لا يملك القطاع الخاص الأمريكي مدخرات كافية لتغطية defi. ففي عام 2024، بلغ معدل الادخار الشخصي في الولايات المتحدة 4.6%، بينما بلغ defi6% من الناتج المحلي الإجمالي. هذه الفجوة تعني أن القطاع الخاص لا يستطيع أن يكون المشتري الرئيسي.

البنوك التجارية ليست الحل أيضاً. فقد اشترت أكبر أربعة بنوك ما يقارب 300 مليار دولار في عام 2025، بينما أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية سندات بقيمة 1.992 تريليون دولار تقريباً. لذا فهي لا تسد الفجوة.

المشترون هم صناديق التحوط ذات القيمة النسبية (RV) التي تتخذ من أماكن مثل جزر كايمان مقراً لها.

أكدت ورقة بحثية صادرة عن الاحتياطي الفيدرالي أنه استوعب 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية بين عامي 2022 و2024، أي ما يعادل 37% من صافي الإصدارات. ويتم ذلك من خلال عملية تداول: شراء سندات الخزانة cash وبيع العقود الآجلة. ونظرًا لضآلة الأرباح، فإن السبيل الوحيد لتحقيق ربح حقيقي هو الاقتراض لتمويل هذه العملية.

يشرح آرثر بالتفصيل كيفية عمل التمويل

تموّل صناديق إعادة تقييم الأصول عمليات الشراء باستخدام اتفاقيات إعادة الشراء، حيث ترهن سندات الخزانة لاقتراض cash لليلة واحدة. وتُستخدم هذه cash لتسوية عملية الشراء. ويرتبط سعر الفائدة في اتفاقيات إعادة الشراء بسعر الفائدة tracSOFR، وهو السعر الذي يسعى الاحتياطي الفيدرالي إلى توجيهه بين سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية العليا وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الدنيا.

يتحكم الاحتياطي الفيدرالي في هذا الأمر من خلال الأدوات التالية:

• يدفع برنامج إعادة شراء الأسهم الحد الأدنى لصناديق سوق المال.
• يدفع مجلس تنظيم صناعة النفط والغاز (IORB) للبنوك التجارية معدلاً متوسطاً.
• يُعدّ صندوق التمويل الاحتياطي صمام الطوارئ. فهو يُقرض cash عند الحد الأقصى عندما تكون السيولة شحيحة.

عندما يندر cash ، يرتفع سعر الفائدة المرجعي SOFR. وإذا تجاوز الحد الأعلى، فإن النظام المالي بأكمله، الذي يعتمد على الرافعة المالية، مُعرّض للتوقف. ولن تتمكن صناديق إعادة تقييم الأصول من تمويل عملياتها.

فشلت مزادات سندات الخزانة. لذا تدخل الاحتياطي الفيدرالي من خلال صندوق الاحتياطي الفيدرالي، الذي يقوم فعلياً بطباعة النقود مقابل سندات الخزانة.

يُطلق آرثر على هذا اسم التيسير الكمي الخفي. فهو غير مُعلن عنه، ولا يُصنّف على أنه تيسير كمي، ولكنه يُنتج الدولارات بنفس الطريقة. ومع استمرار ارتفاع إصدارات سندات الخزانة، بما في ذلك تريليوني دولار مخصصة لمؤسسات defi، وغيرها لتجديد الديون القديمة، سيستمر استخدام صناديق التمويل الخفي في الارتفاع. ومع ارتفاع أرصدة هذه الصناديق، يتوسع المعروض العالمي من الدولار، وهذا يُشكل وقودًا القادمة Bitcoin لسوق.

قبل عودة السيولة، قد يشهد السوق اضطراباً. ويقول إن إغلاق الحكومة يؤخر الإنفاق، مما يؤدي إلى استنزاف السيولة.

يبلغ رصيد حساب الخزانة العامة حوالي 150 مليار دولار أمريكي فوق هدفه البالغ 850 مليار دولار، مما يحجب الأموال عن الأسواق. وهذا يفسر جزئياً ضعف العملات الرقمية الحالي.

لكن آرثر يقول إن دورة Bitcoin التي تستغرق أربع سنوات تقترب من نهايتها. سيصاب البعض بالذعر ويبيعون، خاصة بعد انهيار العملات البديلة. ويقول إن ذلك سيكون خطأً، فآليات السيولة لا تكذب.