Arthur Hayes dice che l'America si finanzia attraverso la magia del mercato repo, ed è buono per le cripto

Arthur Hayes ha rilasciato un nuovo saggio intitolato "Hallelujah", e apre con "Lode al Signore Satoshi che il tempo e l'interesse composto esistono."

Imposta rapidamente il tono: i governi spendono più di quanto raccolgono, e lo fanno perché le tasse sono odiate e la rielezione è tutto. Espone un punto semplice.

Un governo può pagare con i risparmi o con il debito. I risparmi significano tasse. Le tasse arrabbiano le persone. Quindi i politici prendono in prestito. Prendono in prestito ora, lasciando il conto per dopo, e sperano di essersene andati prima che arrivino le conseguenze.

Arthur chiede poi come i compratori del debito governativo statunitense paghino per questi bond. Usano i propri soldi risparmiati o prendono in prestito per acquistarli?

Questo è importante perché se i principali acquirenti prendono in prestito il denaro per acquistare il debito, e gli istituti di credito creano quel denaro dal nulla, allora l'indebitamento governativo aumenta direttamente l'offerta di moneta. E se l'offerta di moneta cresce, allora la liquidità del dollaro cresce, il che influisce su Bitcoin e sul resto delle criptovalute.

Arthur spiega chi acquista il debito degli Stati Uniti

Arthur dice che per rispondere alla domanda sul debito, si deve iniziare dal fatto se il governo statunitense taglierà le tasse. Dice che la risposta è no, sottolineando che Trump e il Team Red hanno già esteso le tagli fiscali del 2017.

Poi la seconda domanda: il Tesoro sta prendendo in prestito per finanziare il disavanzo ora e continuerà in futuro? Lui dice di sì. Le stime mostrano circa 2 trilioni di dollari di disavanzi finanziati da 2 trilioni di dollari di prestiti ogni anno. Quindi il disavanzo annuale è uguale all'emissione di debito annuale.

Passa a chi compra quel debito. Le banche centrali straniere non sono più i compratori chiave. Dice che dopo che gli Stati Uniti hanno congelato le riserve russe nel 2022, le banche centrali hanno realizzato che i loro soldi potevano essere presi quando politicamente utile.

Quindi invece del debito degli Stati Uniti, stanno scegliendo l'oro. Quel cambiamento è iniziato quando la Russia ha invaso l'Ucraina e la domanda di oro è aumentata vertiginosamente.

Inoltre, il settore privato degli Stati Uniti non ha abbastanza risparmi per finanziare il disavanzo. Il tasso di risparmio personale degli Stati Uniti nel 2024 era del 4,6%, ma il disavanzo era del 6% del PIL. Quel divario significa che il settore privato non può essere l'acquirente marginale.

Le banche commerciali non sono la soluzione neppure loro. Le quattro banche più grandi hanno acquistato circa 300 miliardi di dollari nel 2025, ma il Tesoro ha emesso circa 1,992 trilioni di dollari. Quindi non colmano il buco.

Gli acquirenti sono fondi hedge Relative Value (RV) con sede in luoghi come le Isole Cayman.

Un documento della Federal Reserve ha confermato che hanno assorbito 1,2 trilioni di dollari di Treasury statunitensi tra il 2022 e il 2024. Questo rappresentava il 37% delle emissioni nette. Lo fanno attraverso uno scambio: acquistano Treasury al contado e vendono futures. I profitti sono minuscoli, quindi l'unico modo per fare soldi veri è prendere in prestito per finanziare lo scambio.

Arthur dettagli come funziona il finanziamento

I fondi RV finanziano gli acquisti utilizzando il repo, dove impegnano i Treasury per prendere in prestito denaro overnight. Quel denaro viene utilizzato per regolare l'acquisto. Il tasso di interesse nel repo segue il SOFR, il tasso che la Fed cerca di guidare tra il Fed Funds Upper e il Fed Funds Lower.

La Fed controlla questo attraverso strumenti:

• RRP paga il limite inferiore ai fondi del mercato monetario.
• IORB paga alle banche commerciali un tasso nel mezzo.
• SRF è la valvola di emergenza. Presta denaro al limite superiore quando la liquidità è tesa.

Quando il denaro è scarso, il SOFR sale. Se sale sopra il limite superiore, l'intero sistema leveraged rischia di congelarsi. I fondi RV non possono finanziare i loro scambi.

Le aste del Tesoro falliscono. Quindi la Fed interviene attraverso la SRF, che è essenzialmente stampare denaro in cambio di titoli di stato.

Arthur definisce questo Stealth QE. Non è annunciato. Non è etichettato come QE. Ma crea dollari allo stesso modo. E man mano che l'emissione di titoli di stato continua a crescere, 2 trilioni di dollari per i deficit e altro per rotolare il vecchio debito, l'uso della SRF continuerà a crescere. Man mano che i bilanci della SRF crescono, l'offerta globale di dollari si espande, e questo è carburante per il prossimo mercato rialzista di Bitcoin.

Prima che torni la liquidità, il mercato potrebbe sentirsi difficile. Dice che la chiusura del governo ritarda le spese, il che prosciuga la liquidità.

Il conto generale del Tesoro è di circa 150 miliardi di dollari sopra il suo obiettivo di 850 miliardi di dollari, il che tiene fuori i mercati. Questo aiuta a spiegare la debolezza attuale delle criptovalute.

Ma Arthur dice che il ciclo quadriennale di Bitcoin si sta allineando. Alcuni entreranno nel panico e venderanno. Soprattutto dopo i crolli delle altcoin. Dice che sarebbe un errore. Le meccaniche della liquidità non mentono.