차노스는 엔비디아가 주식 시장을 붕괴시킬 것이며, 트럼프는 납세자 자금을 사용하여 구제할 것이라고 말한다

월스트리트는 칩 거인과 살아있는 가장 두려운 숏 셀러 두 명 사이의 새로운 싸움이 터진 후 다시 엔비디아를 바라보고 있다.

주말 동안, 엔비디아는 공급업체가 자체 구매자에게 돈을 대출하는 방법인 벤더 파인ancing(공급자 금융)을 사용하지 않는다고 부인하는 7페이지 분량의 메모를 분석가들에게 보냈다.

메모를 촉발한 서브스택(Substack) 게시물은 엔비디아를 엔론과 루센트와 비교했다. 엔론은 인터넷 붐 동안 대차대조표 외부에 부채를 숨긴 후 무너졌다. 루센트는 나중에 실패한 고객들에게 돈을 대출한 후 무너졌다. 작성자는 엔비디아 now가 순환 금융을 통해 동일한 패턴을 따르고 있다고 설명했다.

엔론의 붕괴를 예측한 것으로 알려진 투자자 짐 차노스는 엔비디아와 루센트의 비교가 타당하다고 말했다. 닷컴 버블이 붕괴되고 지불이 중단되었을 때, 루센트는 수십억 달러를 탕감했다.

차노스는 엔비디아의 고객 현금 루프를 지적한다

야후 파이낸스와 인터뷰에서 짐은 엔비디아가 손실을 보는 기업들에 돈을 보내어 그 기업들이 계속해서 칩을 주문하도록 하고 있다고 말했다. “그들은 그 기업들이 칩을 주문하도록 하기 위해 손실을 보는 기업들에 돈을 보내고 있다”고 짐은 말했다.

엔비디아는 OpenAI, xAI, CoreWeave, Nebius에 직접 투자했으며, 이 모든 기업들은 엔비디아의 하드웨어에 크게 의존하고 있으며 여전히 현금을 태우고 있다.

엔비디아는 회계 남용과의 연관성을 부인했다. 메모에서 회사는 역사적 사기 사례처럼 보이지 않으며 사업은 건전하고 장부는 깨끗하다고 말했다. 또한 고객들이 칩을 구매한 후 53일 이내에 지불하며, 전통적인 벤더 대출 거래처럼 수년에 걸쳐 지불하지 않는다고 말했다. 회사는 매출 성장을 위해 벤더 파인ancing을 사용하지 않으며, 판매 시스템은 단순하다고 말했다.

그 부인은 숏 셀러들의 어조를 바꾸지 않았다. 마이클 버리는 2008년 주택 위기를 예측한 투자자로, 지난주 X(구 트위터)에서의 게시물을 통해 더 나아가 말했다.

마이클은 엔비디아가 자체 구매자에게 깊이 투자하기 때문에 “의심스러운 수익 인식”을 보여주는 몇몇 AI 기업 중 하나라고 말했다. 그의 경고는 엔비디아의 메모가 인박스에서 도착한 지 며칠 만에 나왔다.

부채 부하와 데이터 센터 러시가 새로운 위험을 제기

짐은 AI 섹터 내의 부채가 또 다른 스트레스 포인트로 변하고 있다고 경고했다. 그는 엔비디아의 최대 구매자 중 일부가 칩 구매를 위해 대차대조표 외부 부채를 사용한다고 말했다. 그는 메타와 xAI를 이러한 구조를 사용하는 기업으로 지목했다.

안스로픽과 같은 다른 기업들은 표준 대출을 사용하고 있다. 짐은 무거운 차입과 손실을 보는 비즈니스 모델의 혼합이 전체 시장 아래에 약한 기반을 만든다고 말했다. “이러한 손실을 보는 엔티티 위에 많은 신용과 정말 난해한 금융 구조를 쌓는 것이 AI 기술 시장의 실제 아킬레스건이다”라고 짐은 같은 인터뷰에서 말했다.

짐과 마이클 버리 모두 더 큰 위험은 청구 방식 자체가 아닐 수 있다고 말했다. 그들은 실제 위험은 규모에 있다고 말했다. 지구상 최대의 기술 기업들이 사용자들이 나타나기 전에 수십억 달러를 AI 데이터 센터에 쓰고 있다.

마이클은 Cassandra Unchained라는 서브스택에서 시장이 “재앙적으로 과잉 공급되었고 수요는 거의 충분하지 않다”고 썼다. 그는 세상이 너무 많은 칩, 너무 많은 서버, 그리고 실제 사용자를 기다리는 너무 많은 빈 건물로 채워지고 있다고 말했다.

엔비디아는 최신 실적 보고서에서 반대되는 입장을 투자자들에게 전했다. 회사는 칩에 대한 수요가 “기록적”이며 경쟁사보다 여전히 한 세대 앞서 있다고 말했다. 또한 구글의 rising chip efforts가 수요일 반등 전에 엔비디아 주식을 하락시켰던 증가하는 압력에 대응했다.

짐 말했다 구축 속도 자체가 핵심 위험이라고. 만약 수요가 2027년 또는 2028년에 구매자들이 기대하는 것보다 부족하다면, 그는 주문이 사라지기 시작할 수 있다고 말했다.

“27년이나 28년에 우리가 생각했던 만큼 데이터 센터나 칩 용량이 필요하지 않다는 사실이 밝혀진다면, 주문 취소가 시작될 수도 있습니다.”라고 짐은 말했다. “그것은 많은 사람들이 이야기하지 않는 큰 위험입니다.”