엔비디아, 마이클 버리의 감가상각 및 순환금융 비난에 반격

마이클 버리가 "6,100억 달러 규모의 사기를 탐지한 알고리즘"이라는 제목의 기사와 관련하여 회사가 사기 혐의에 연루되었다고 주장하기 시작한 후, 엔비디아는 분석가들에게 긴 메모를 공개했고, 레이먼드 제임스가 고객과 공유한 후 메모가 공개되었습니다.

엔비디아는 마이클의 주장이 자사의 사업 운영 방식, 제출 서류의 해석 방식, 그리고 현재 AI 주기를 통한 자금 흐름 방식을 왜곡한다고 말했습니다.

엔비디아는 자사 사업을 과거 회계 오류와 연결하려는 시도가 현실과 맞지 않는다고 밝혔습니다. 특수목적회사(SV)를 이용하지 않고, 벤더 파이낸싱을 이용하지 않으며, 공시 자료에 매우 미미한 금액의 보증만 기재되어 있어 실적에 영향을 미치지 않는다고 덧붙였습니다.

엔비디아는 자사의 지불 조건이 안정적이며, 매출대기일수가 53일이라고 밝혔는데, 이는 수년간 보고해 온 범위와 동일합니다.

회사는 6,100억 달러 규모의 순환 자금 조달 고리가 존재한다는 주장에 반발했습니다. 회사는 3분기에 약 37억 달러, 올해 들어 현재까지 약 47억 달러의 전략적 투자를 했으며, 이는 회사 매출과 전 세계 민간 자본 전체에 비하면 미미한 수준이라고 밝혔습니다.

엔비디아, 순환 cash 흐름과 감가상각 격차 주장에 반박

엔비디아는 분석가들에게 포트폴리오에 포함된 외부 기업들은 주로 재활용 자본이 아닌 제3자 자금을 조달한다고 말했습니다.

이 메모는 마이클 버리가 수 주간 경고한 데 따른 것으로, 그는 대형 기술 회사들이 AI 하드웨어에 대해 예상보다 낮은 감가상각을 보고하고 있을 수 있다고 경고했습니다.

X에 게시된 글에서 마이클은 하이퍼스케일러들이 "현대 사회에서 가장 흔한 사기 중 하나인 수익을 인위적으로 늘리는" 방식으로 유효 수명 가정을 연장했다고 지적했습니다. 그는 또한 "2~3년 제품 주기에 맞춰 엔비디아 칩/서버 구매를 통해 자본 지출을 대폭 늘리는 것이 컴퓨팅 장비의 유효 수명 연장으로 이어져서는 안 된다"고 주장했습니다.

마이클은 2026년부터 2028년까지 업계 전체에서 감가상각비가 1,760억 달러 정도 과소평가될 수 있다고 추정했습니다. 그는 오라클이나 메타 같은 기업들이 10년 후 실제 감가상각비보다 20% 이상 높은 수익을 낼 수 있다고 말했습니다.

를 포함한 AI 관련 기업들에 대한 대규모 풋옵션 포지션을 보유하고 있다고 보고했습니다 엔비디아 .

엔비디아, cash 흐름, 마진, 위험에 대한 질문에 답하다

엔비디아는 이 메모를 통해 cash 흐름과 영업 비용 보고 방식을 옹호했습니다. 엔비디아는 3분기에 238억 달러의 영업 cash 흐름과 221억 달러의 잉여 cash 흐름을 창출했다고 밝혔습니다.

2018 회계연도 이후 장기 잉여 cash 흐름은 일반회계기준(GAAP) 순이익의 98%에 육박했습니다. 엔비디아는 재고 추세가 정상적인 제품 증산 및 자사 지침과 일치한다고 밝혔습니다. 또한 이 메모는 마진, 감가상각비, 규제 문제와 관련된 주장에도 대응했습니다.

엔비디아는 올해 보증 비용이 높아진 것은 더 복잡한 부품을 필요로 하는 블랙웰 아키텍처 때문이며, 보증 항목이 올바르게 기록되었다고 밝혔습니다.

엔비디아는 밝혔습니다 대손충당금 비용이 극히 적으며 일반 관리비에 반영된다고

메모에는 또한 내부자 매도에 대한 주장은 엔비디아 내부자가 아닌 제3자 펀드가 한 행동을 혼란스럽게 한다고 적혀 있습니다.

레이먼드 제임스의 분석가 사이먼 레오폴드는 이 메모에 대해 "체계적 사기에 대한 이야기는 엔비디아의 기본 원칙과 이 투자 주기의 구조와 일치하지 않는다"고 말했습니다.

Simon은 Nvidia의 소프트웨어 스택, 시스템 라인업, 연간 플랫폼 리듬을 언급한 후 "NVIDIA는 주주들의 최대 이익을 위해 cash 을 사용할 의무가 있습니다. 우리는 AI 관련 기회에 대한 투자를 적절하다고 생각합니다."라고 말했습니다.

사이먼은 2026년 블랙웰 출하량이 정점에 도달하면서 규모와 가시성이 여전히 확보될 것으로 예상하며, 이는 엔비디아의 "대규모 주문장"에 힘입은 것이라고 말했습니다.